來源：華爾街見聞

　　對(duì)抗雞周期。

　　種雞龍頭在發(fā)力逆周期擴(kuò)張。

　　12月20日，圣農(nóng)發(fā)展（002299.SZ）宣布收購安徽太陽谷食品公司54%股權(quán)。交易完成后，公司將持有太陽谷100%股權(quán)。

　　太陽谷前身是原美國嘉吉中國區(qū)蛋白業(yè)務(wù)，主要從事白羽肉雞的加工與養(yǎng)殖業(yè)務(wù)，這顯然是圣農(nóng)發(fā)展的一次橫向兼并。

　　2023年5月，嘉吉將這項(xiàng)約有3000名業(yè)務(wù)員工的業(yè)務(wù)出售給PE德弘資本，并未披露交易價(jià)格。

　　同年11月，德弘資本以2.49億元、0.16億元向圣農(nóng)發(fā)展和集團(tuán)董事、副總裁廖俊杰分別轉(zhuǎn)讓了太陽谷46%和3%的股權(quán)。

　　此次新一輪收購之際，圣農(nóng)發(fā)展為其開出了更高的價(jià)碼。

　　公告顯示，在太陽谷今年凈利潤不低于1.7億元的前提下，本輪股權(quán)轉(zhuǎn)讓款總額的上限為11.26億元。

　　據(jù)此推算，太陽谷的估值或超過20億元。短短一年間，該公司的估值由前次交易時(shí)的5.4億元翻了接近3倍。

　　圣農(nóng)發(fā)展表示，此次對(duì)太陽谷食品的收購有助于完善業(yè)務(wù)區(qū)域布局，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，降低資金使用成本。

　　截至9月30日，太陽谷未經(jīng)審計(jì)總資產(chǎn)12.2億元，凈資產(chǎn)7.48億元，養(yǎng)殖和屠宰年產(chǎn)能為6500萬羽，年食品深加工能力達(dá)到9萬噸。

　　今年前三季度，太陽谷實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.23億元，凈利潤1.58億元。2023年全年，太陽谷的總營收為2.49億元，凈虧損0.38億元。

　　圣農(nóng)發(fā)展對(duì)此解釋稱，今年前三季度綜合造肉成本降幅大幅優(yōu)化，疊加產(chǎn)量提升了40.43%，使得太陽谷經(jīng)營業(yè)績較上年同期提升了149.03%。

　　這場(chǎng)交易背后，德弘資本、圣農(nóng)發(fā)展之間淵源頗深。

　　公開資料顯示，德弘資本創(chuàng)始人劉海峰、華裕能早年曾供職于私募股權(quán)基金KKR。二人在職期間，KKR曾于2014年宣布斥資4億美元戰(zhàn)略投資圣農(nóng)發(fā)展，華裕能則一度擔(dān)任圣農(nóng)發(fā)展董事。

　　“養(yǎng)雞”艱難時(shí)刻

　　就在嘉吉將中國區(qū)蛋白業(yè)務(wù)賣出不久，2023年8月，泰森食品也傳出了準(zhǔn)備出售中國家禽業(yè)務(wù)的消息。

　　外資離場(chǎng)的背后，國內(nèi)雞肉養(yǎng)殖行業(yè)在經(jīng)歷艱難時(shí)刻。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，白羽肉雞價(jià)格2023年觸達(dá)階段高點(diǎn)后開始掉頭向下，四季度低迷的行情使眾多養(yǎng)殖企業(yè)陷入虧損境地。

　　今年上半年，由于飼料價(jià)格回落、原材料成本有所緩解。但需求端情況沒有明顯改善，白羽肉雞價(jià)格在低位區(qū)間徘徊。

　　身為“白羽雞巨頭”的圣農(nóng)發(fā)展，依然逃避不了周期波動(dòng)的命運(yùn)。

　　上半年，圣農(nóng)發(fā)展雞肉價(jià)格跌幅超過14%，雞肉銷售毛利率同比下降4.03個(gè)百分點(diǎn)。公司表示，雞肉價(jià)格較去年同期下跌影響的利潤超過10億元。

　　今年前三季度，圣農(nóng)發(fā)展實(shí)現(xiàn)營收137.62億元，同比下降1.18%；凈利潤3.83億元，同比下降了48.25%。

　　據(jù)西部證券測(cè)算，前三季度，圣農(nóng)發(fā)展雞肉銷售均價(jià)僅為9882元/噸，同比下滑14.08%，深加工肉制品板塊銷售均價(jià)為2.21萬元/噸，同比下滑11.75%。

　　“雞肉與豬肉、牛羊肉形成消費(fèi)替代關(guān)系，價(jià)格走勢(shì)相互影響。短期來看，各類肉制品的價(jià)格都不會(huì)有太大的反彈。”中食傲景投資有限公司總經(jīng)理劉曉東告訴信風(fēng)（ID：TradeWind01）。

　　劉曉東表示，對(duì)于大型規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)來說，規(guī)模效應(yīng)提升有助于降低綜合成本。近年來，中小養(yǎng)殖戶在雞價(jià)低谷期陷入虧損，客觀上客觀上加速了頭部企業(yè)的擴(kuò)張速度。

　　2022年12月，圣農(nóng)發(fā)展增資森勝農(nóng)牧15%股權(quán)；2023年7月，收購德成農(nóng)牧77.6%股權(quán)；2023年11月，收購太陽谷46%股權(quán)。

　　橫向擴(kuò)張或許與圣農(nóng)發(fā)展2021年提出“十四五”規(guī)劃有關(guān)，其計(jì)劃將肉雞養(yǎng)殖出欄量提升至10億羽。

　　據(jù)公司披露，到2023年底，圣農(nóng)發(fā)展自有白羽肉雞養(yǎng)殖產(chǎn)能合計(jì)已超過7億羽。

　　中國畜牧業(yè)協(xié)會(huì)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2023年中國白羽肉雞累計(jì)出欄量為71.95億只。圣農(nóng)發(fā)展在上游養(yǎng)殖端的占有率或達(dá)到10%以上。

　　未來太陽谷并表后，圣農(nóng)發(fā)展養(yǎng)殖產(chǎn)能規(guī)模預(yù)計(jì)突破7.6億羽。按雞肉養(yǎng)殖規(guī)模來看，圣農(nóng)已經(jīng)坐穩(wěn)了行業(yè)第一梯隊(duì)。

　　“預(yù)制雞”直面內(nèi)卷

　　一邊是在上游逆勢(shì)兼并，另一邊則在下游尋找增量。

　　圣農(nóng)發(fā)展正在由養(yǎng)殖、屠宰向深加工業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型；從賣生雞到賣熟雞的過程，內(nèi)在目的是附加值的增厚。

　　2024年半年報(bào)顯示，圣農(nóng)發(fā)展養(yǎng)殖板塊毛利率3.97%，食品加工板塊毛利率則有19.3%。

　　上半年，圣農(nóng)發(fā)展食品加工板塊收入31億元，對(duì)公司整體業(yè)績貢獻(xiàn)占比達(dá)到35%；產(chǎn)品銷量13.54萬噸，同比增長12.49%。

　　按照規(guī)劃，未來公司食品深加工業(yè)務(wù)收入占比將達(dá)到60%。

　　圣農(nóng)發(fā)展并不滿足于只服務(wù)于B端餐飲客戶，而是盯上了溢價(jià)空間更高的預(yù)制菜零售生意。

　　有接近圣農(nóng)發(fā)展人士對(duì)信風(fēng)（ID：TradeWind01）介紹，圣農(nóng)發(fā)展的C端食品業(yè)務(wù)2020年從零起步，目標(biāo)是百億元銷售。2020年，圣農(nóng)發(fā)展投入了5000萬元用于品牌形象廣告。

　　為提升響應(yīng)速度，公司在全國建了5個(gè)前置工廠和90個(gè)前置倉，并圍繞新業(yè)務(wù)建立了獨(dú)立團(tuán)隊(duì)。

　　2023年末，圣農(nóng)發(fā)展已有“脆皮炸雞”“嘟嘟翅”“霸氣手槍腿”等四支年銷售過億的單品。

　　今年前三季度，圣農(nóng)股份C端收入累計(jì)同比增長近20%。但相應(yīng)的，由于自有品牌建設(shè)、促銷等費(fèi)用增加，公司銷售費(fèi)用達(dá)1.45億元，同比增長44.86%。

　　預(yù)制菜市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，分食者不在少數(shù)。

　　鳳祥股份（9911.HK）旗下主打雞胸肉的“優(yōu)形”近年在健身群體中頗受歡迎，目前已經(jīng)進(jìn)入Costco、便利蜂等渠道。

　　更早轉(zhuǎn)型食品加工的春雪食品（605567.SH）也有“爆汁雞米花”這一年銷1.5億元的大單品。

　　圣農(nóng)發(fā)展今年7月在接受機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)表示，公司2022開始對(duì)B端銷售生熟兩套體系進(jìn)行整合，完成采購、銷售、運(yùn)營協(xié)同，為客戶提供一攬子肉類解決方案。

　　C端方面則更加聚焦目標(biāo)人群，通過“場(chǎng)景打造+爆品”策略，擴(kuò)大品牌資源投入的同時(shí)，強(qiáng)調(diào)提升轉(zhuǎn)化率及復(fù)購率。

　　上述接近圣農(nóng)發(fā)展人士也透露，目前圣農(nóng)發(fā)展C端銷售的思路是繼續(xù)挖掘現(xiàn)有主力產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)，“前期產(chǎn)品主要在電商渠道銷售，目前也在推進(jìn)線下、即時(shí)零售渠道的布局?！?/p>

　　但直達(dá)C端對(duì)傳統(tǒng)養(yǎng)殖企業(yè)也意味著要走出舒適區(qū)。

　　劉曉東認(rèn)為，養(yǎng)殖企業(yè)屬于重資產(chǎn)行業(yè)，面對(duì)大宗價(jià)格波動(dòng)帶來的盈虧周期，對(duì)現(xiàn)金流管理要求較大。傳統(tǒng)養(yǎng)殖企業(yè)未必能應(yīng)對(duì)品牌分銷的市場(chǎng)節(jié)奏。

　　“隨著人口結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，國內(nèi)肉類消費(fèi)見頂?shù)内厔?shì)出現(xiàn)，頭部養(yǎng)殖企業(yè)想往下游轉(zhuǎn)型是可以理解的。目前是預(yù)制菜發(fā)展的機(jī)遇期，大家都想去試試。”

　　今年7月，圣農(nóng)發(fā)展旗下圣農(nóng)食品第十廠竣工投產(chǎn)。10個(gè)食品廠累計(jì)產(chǎn)能達(dá)到45萬噸。

　　擴(kuò)充產(chǎn)能的代價(jià)是更大規(guī)模的投入。

　　2023年，圣農(nóng)發(fā)展全年資本支出達(dá)到17.65億元，達(dá)到該年凈利潤的2.66倍。同年，公司新增了16.12億元的短期借款和5.78億元的長期借款。

　　今年前三季度，公司購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金較上年同期增加2.57億元，增幅28.52%。

　　償債壓力變得更大，前三季度，圣農(nóng)發(fā)展利息費(fèi)用為1.8億元，同比去年增多了30%；流動(dòng)速率由2023年的0.64降至0.6。

　　向下游轉(zhuǎn)型的路上，圣農(nóng)發(fā)展要面臨更多挑戰(zhàn)。

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