來源：湖畔新言

　　2024年12月26日，多晶硅期貨將在廣州期貨交易所上市交易。12月27日，多晶硅期權(quán)上市。首批上市交易合約為PS2506、PS2507、PS2508、PS2509、PS2510、PS2511和PS2512，各合約的掛牌基準(zhǔn)價為38600元/噸。本文主要分析了多晶硅期貨的策略邏輯。

　　1、產(chǎn)業(yè)基本面情況

　　多晶硅目前整體基本面偏寬松，供過于求格局明顯。光伏產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)反饋之下，多晶硅價格持續(xù)承壓。今年4月經(jīng)歷一波寬幅下行行情后，硅料價格維持弱穩(wěn)。近期N型多晶硅現(xiàn)貨價格約在39，500元/噸左右。

　　供需數(shù)據(jù)體現(xiàn)了多晶硅行業(yè)的產(chǎn)量持續(xù)增長，到2023年開始，供需差擴大，供給過剩情況愈發(fā)明顯。年初開工率至今大幅下降的情況下，供需差有所收斂。

　　雖然開工率已降至偏低水平，但多晶硅產(chǎn)能仍在增長。自2022年開始，多晶硅產(chǎn)能保持高增長，至今年仍有67%的同比增速，明年雖然產(chǎn)能增速有所放緩，但在今年的高基數(shù)水平上，多晶硅產(chǎn)能增量依然可觀。

　　截至2024年11月，國內(nèi)多晶硅表觀消費量約169.8萬噸左右，全年可達到179.5萬噸左右。增速同比上年有明顯下降，相較于去年的70%，今年預(yù)計增速在23%以上。

　　基于季節(jié)性數(shù)據(jù)，行業(yè)表觀消費在二季度開始持續(xù)下行，年末降至2022年水平。下游硅片行業(yè)產(chǎn)能及開工率在今年3月達到了高點，隨后一路下行。開工率由最高時期的90%，逐步降至12月的43%。由于供給的持續(xù)過剩，4月以來，硅片行業(yè)一直處于虧損狀態(tài)，至年末，行業(yè)毛利率在6%左右變化。

　　三月以來，下游消費持續(xù)下降，多晶硅庫存快速累積，去化乏力。2024年行業(yè)庫銷比增長了3.5倍，由3周增加到了2.5個月左右。

　　行業(yè)生產(chǎn)成本有所下降，主要因為年內(nèi)工業(yè)硅價格下降，硅粉成本回落，但由于硅料售價未有改善，行業(yè)利潤情況持續(xù)惡化。自二季度初，多晶硅行業(yè)已進入全面現(xiàn)金成本虧損狀態(tài)，并持續(xù)至年末。

　　2、最優(yōu)交割品選擇根據(jù)合約信息，基準(zhǔn)交割品定位N型料致密料，替代交割品為P型料，包括P型致密料和P型菜花料。從近一年的多晶硅PN價差（N型料價格-P型料）來看，兩類P型料與N型料價差長期維持在12，000元/噸以內(nèi)，替代交割品被選擇的概率相對較低。

　　因此最優(yōu)交割品應(yīng)為基準(zhǔn)交割品的N型致密料。

　　3、單邊策略

　　根據(jù)氯化法多晶硅生產(chǎn)成本測算，多晶硅生產(chǎn)成本約44，000元/噸，除去折舊等成本，多晶硅平均現(xiàn)金成本約38，750元/噸。

　　各合約的掛牌基準(zhǔn)價為38，600元/噸，已低于行業(yè)現(xiàn)金成本。12月開始，在經(jīng)歷連續(xù)減產(chǎn)后，供給過剩水平已有顯著收斂，行業(yè)庫存將得到一定的消化?？紤]到PS2506合約為豐水期初期合約，行業(yè)在此之前將經(jīng)歷平枯水期的去庫，以及數(shù)月的行業(yè)自律約束，疊加Q3為國內(nèi)光伏裝機旺季，再考慮生產(chǎn)周期，屆時硅料價格或得到一定提振，短線可建議逢低多配。仍需關(guān)注Q1后的行業(yè)復(fù)產(chǎn)情況，若豐水期多晶硅產(chǎn)能釋放水平高于預(yù)期，建議空頭配置。

　　4、產(chǎn)業(yè)利潤策略

　　多晶硅企業(yè)利潤今年已長期處于虧損狀態(tài)，隨政策端一些列供給側(cè)改革文件發(fā)布，以及行業(yè)減產(chǎn)挺價等一系列操作后，12月中下旬硅料價格有企穩(wěn)跡象。25年初行業(yè)排產(chǎn)計劃進一步下調(diào)，疊加行業(yè)自律約束，各龍頭企業(yè)首要任務(wù)由擴產(chǎn)能轉(zhuǎn)向保利潤，硅料企業(yè)利潤將有一定改善預(yù)期?？蓢L試做多多晶硅利潤，多PS06空SI06。

　　5、跨期策略

　　按照往年季節(jié)性產(chǎn)量分布，多晶硅生產(chǎn)周期具有明顯的季節(jié)性，通常在Q3風(fēng)水期開始釋放產(chǎn)能。

　　如果2025年Q1多晶硅企業(yè)開工維持低位，則可以跨豐水期進行套利，可選擇6-10正套或者6-11正套。

　　新湖期貨能源組

　　分析師：章頡