2025年3月，共享出行行業(yè)迎來(lái)標(biāo)志性事件——哈啰出行創(chuàng)始人楊磊以15億元代價(jià)入主“共享單車第一股”永安行。這場(chǎng)交易不僅涉及控制權(quán)轉(zhuǎn)移、螞蟻集團(tuán)套現(xiàn)離場(chǎng)，更被市場(chǎng)解讀為哈啰“曲線上市”的關(guān)鍵布局。永安行連續(xù)三年虧損的困境與哈啰資本戰(zhàn)略的野心在此交匯，折射出共享出行行業(yè)從野蠻生長(zhǎng)到整合升級(jí)的深層邏輯。

　　交易背景與資本運(yùn)作解析：從“救贖”到“借殼”

　　永安行作為國(guó)內(nèi)首家上市的共享單車企業(yè)，其發(fā)展路徑與ofo、摩拜等“燒錢擴(kuò)張”模式截然不同。公司早期以政府招標(biāo)的“有樁公共自行車”業(yè)務(wù)為核心，覆蓋三線及以下城市，2017年上市時(shí)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比高達(dá)99.95%，共享單車僅貢獻(xiàn)0.05%的收入。

　　然而，隨著無(wú)樁共享單車的普及，永安行的核心業(yè)務(wù)遭受重創(chuàng)。

　　2021年至2023年，公司營(yíng)收持續(xù)下滑，分別錄得8.73億、6.78億、5.45億元，2024年前三季度進(jìn)一步降至3.74億元，同比降幅達(dá)8.74%。其歸母凈利潤(rùn)自2022年起連續(xù)虧損，2024年預(yù)計(jì)虧損5500萬(wàn)至8000萬(wàn)元，主要因應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提超1億元及氫能業(yè)務(wù)商業(yè)化不及預(yù)期。此外，2024年永安行終止收購(gòu)上海聯(lián)適導(dǎo)航，氫能自行車等創(chuàng)新項(xiàng)目未能形成規(guī)模效應(yīng)。

　　在此背景下，原實(shí)控人孫繼勝選擇“賣身”哈啰，既是止損之舉，亦為引入產(chǎn)業(yè)資源尋求業(yè)務(wù)協(xié)同。

　　反觀哈啰出行，自2016年成立以來(lái)，憑借“農(nóng)村包圍城市”策略避開與摩拜、ofo的正面競(jìng)爭(zhēng)，并通過(guò)支付寶入口迅速擴(kuò)張。然而，其資本化進(jìn)程卻屢屢受阻。2021年，哈啰向納斯達(dá)克遞交招股書后撤回，盈利模式單一及新業(yè)務(wù)投入拖累財(cái)務(wù)表現(xiàn)，導(dǎo)致首次沖擊美股上市失敗。招股書顯示，2018-2020年，哈啰累計(jì)虧損超48億元，盡管2022年順風(fēng)車市場(chǎng)份額達(dá)47.9%，但整體盈利仍未見(jiàn)突破。

　　此次入主永安行，哈啰的資本意圖明確。其一，通過(guò)控股A股上市公司，哈啰可規(guī)避直接IPO的審核風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)或通過(guò)資產(chǎn)注入實(shí)現(xiàn)“曲線上市”。其二，楊磊及哈啰通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓、定增及表決權(quán)放棄安排，將持股比例從19.67%提升至38.21%，并約定未來(lái)進(jìn)一步收購(gòu)剩余股份，確保絕對(duì)話語(yǔ)權(quán)。其三，作為永安行原第二大股東，螞蟻通過(guò)上海云鑫套現(xiàn)2.19億元，但仍保留2.2%股權(quán)，維持支付寶場(chǎng)景入口的合作基礎(chǔ)。

　　據(jù)公告顯示，此次交易分三階段完成。第一階段孫繼勝及一致行動(dòng)人以每股13.76元轉(zhuǎn)讓13.67%股份，楊磊以15.28元/股受讓螞蟻持有的6%股份，合計(jì)耗資6.69億元。第二階段上海哈茂以11.7元/股認(rèn)購(gòu)7181.94萬(wàn)股，金額8.4億元，完成后持股比例達(dá)38.21%。第三階段孫繼勝放棄剩余13.77%股份的表決權(quán)，徹底讓渡控制權(quán)。這一設(shè)計(jì)既降低了短期收購(gòu)成本，又通過(guò)定增鎖定長(zhǎng)期控制，為后續(xù)資本運(yùn)作預(yù)留空間。

　　行業(yè)影響與未來(lái)展望：協(xié)同效應(yīng)與整合挑戰(zhàn)

　　哈啰入主永安行后，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將從美團(tuán)（單車+本地生活）、滴滴（青桔+網(wǎng)約車）的“雙雄爭(zhēng)霸”轉(zhuǎn)向“三足鼎立”。

　　一方面，永安行的政府項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)與哈啰的C端運(yùn)營(yíng)能力結(jié)合實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)互補(bǔ)，可拓展“G端+B端+C端”全場(chǎng)景服務(wù)。另一方面，永安行在氫能自行車、芯片研發(fā)上的積累，或與哈啰的換電網(wǎng)絡(luò)、新能源汽車租賃形成技術(shù)協(xié)同閉環(huán)。此外，永安行覆蓋200余城市的物聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)與哈啰7.5億用戶行為數(shù)據(jù)融合，可優(yōu)化供需匹配與定價(jià)策略。

　　永安行近年重押氫能自行車，但商業(yè)化進(jìn)展緩慢，主要原因是儲(chǔ)氫成本高、加氫基礎(chǔ)設(shè)施匱乏制約推廣。哈啰能通過(guò)共享電單車的線下運(yùn)維網(wǎng)絡(luò)，降低氫能車的投放與維護(hù)成本，也可以利用芝麻信用體系優(yōu)化租賃信用評(píng)估。若氫能業(yè)務(wù)能借助哈啰的規(guī)模效應(yīng)實(shí)現(xiàn)突破，或成為差異化競(jìng)爭(zhēng)的核心壁壘。

　　盡管交易帶來(lái)想象空間，但短期內(nèi)仍面臨多重挑戰(zhàn)。首先是盈利壓力，哈啰與永安行均未實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利，2024年哈啰估值縮水，永安行扣非凈虧損預(yù)達(dá)1.4-1.6億元，整合后需平衡投入與產(chǎn)出。其次，永安行傳統(tǒng)團(tuán)隊(duì)與哈啰互聯(lián)網(wǎng)基因的沖突可能影響決策效率，且氫能業(yè)務(wù)需長(zhǎng)期投入，與共享單車的現(xiàn)金流模型存在矛盾。最后，地方政府對(duì)共享單車的總量控制、氫能技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的不確定性，均可能拖累轉(zhuǎn)型進(jìn)程。

　　哈啰入主永安行，既是共享出行行業(yè)從“資本驅(qū)動(dòng)”向“資源整合”轉(zhuǎn)型的縮影，也是未上市獨(dú)角獸探索資本出路的創(chuàng)新嘗試。若氫能協(xié)同與借殼上市順利推進(jìn)，哈啰或能打破美團(tuán)、滴滴的壟斷格局；反之，若整合失敗，則可能加劇行業(yè)洗牌。對(duì)于投資者而言，短期股價(jià)波動(dòng)反映市場(chǎng)樂(lè)觀預(yù)期，但長(zhǎng)期價(jià)值仍需觀察業(yè)務(wù)協(xié)同的實(shí)質(zhì)進(jìn)展。在“雙碳”目標(biāo)與智慧城市建設(shè)的政策紅利下，這場(chǎng)“新三國(guó)殺”的終局，或?qū)⒅匦露x綠色出行的未來(lái)。

　　本文創(chuàng)作借助AI工具收集整理市場(chǎng)數(shù)據(jù)和行業(yè)信息，結(jié)合輔助觀點(diǎn)分析和撰寫成文。