專題：美聯(lián)儲(chǔ)再次維持利率不變

財(cái)聯(lián)社3月20日訊（編輯 瀟湘）時(shí)隔三年，“暫時(shí)的”(transitory)一詞再度在美聯(lián)儲(chǔ)議息日，被鮑威爾用來(lái)形容于通脹，這一幕或許正令許多華爾街人士感到唏噓不已。

而似乎是受到了“鮑威爾看跌期權(quán)”(美聯(lián)儲(chǔ)為股市托底)的感召，美國(guó)三大股指周三也紛紛大幅上漲，迎來(lái)了八個(gè)月來(lái)最為強(qiáng)勢(shì)的一個(gè)議息日行情。

事實(shí)上，如果人們從事后回顧昨日的這個(gè)美聯(lián)儲(chǔ)議息日，不難發(fā)現(xiàn)，有著“新美聯(lián)儲(chǔ)通訊社”之稱的著名記者Nick Timiraos在此次會(huì)議前對(duì)鮑威爾已淪為“不鴿不鷹的鴨子”的比喻，可謂是非常正確的——正如同知名財(cái)經(jīng)博客網(wǎng)站Zerohedge所總結(jié)的，昨晚這個(gè)美聯(lián)儲(chǔ)議息夜鷹鴿信號(hào)其實(shí)整體交織，尤其是在凌晨2點(diǎn)正式的決議發(fā)布時(shí)：

貨幣政策聲明：鷹派

美聯(lián)儲(chǔ)刪除了“實(shí)現(xiàn)就業(yè)和通脹目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)大體均衡”的表態(tài)，轉(zhuǎn)而表示經(jīng)濟(jì)前景相關(guān)的不確定性增加。

SEP經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)：喜憂參半（滯脹）

美聯(lián)儲(chǔ)大幅下調(diào)了今年的美國(guó)GDP增長(zhǎng)預(yù)期，同時(shí)上調(diào)了通脹和失業(yè)率預(yù)期。高盛就表示，值得注意的結(jié)論是SEP中的“滯脹因素”。

美聯(lián)儲(chǔ)3月點(diǎn)陣圖繼續(xù)預(yù)計(jì)2025年將降息兩次。但正如我們前瞻中援引高盛報(bào)告提到的，年內(nèi)利率的具體點(diǎn)陣分布出現(xiàn)了上移。19位官員中如今有多達(dá)4位認(rèn)為2025年不會(huì)降息，4位預(yù)計(jì)將降息一次，9位預(yù)計(jì)將降息兩次，2位預(yù)計(jì)將降息三次。

QT減碼：鴿派

美聯(lián)儲(chǔ)宣布將于4月1日開(kāi)始進(jìn)一步放緩資產(chǎn)負(fù)債表縮減步伐。將美國(guó)國(guó)債減持上限從250億美元/月放緩至50億美元/月，抵押貸款支持證券(MBS)減持上限維持在350億美元/月。

上述種種的潛在變動(dòng)和所有的信息點(diǎn)，在我們昨日的前瞻中可以說(shuō)幾乎無(wú)一例外的都一一提到過(guò)。

但真正在昨晚最能撬動(dòng)行情的，或許并不是上述所有事先最為引人矚目的細(xì)節(jié)。反而是鮑威爾在會(huì)后新聞發(fā)布會(huì)上有關(guān)關(guān)稅影響的描述。

在特朗普掀起關(guān)稅戰(zhàn)2.0后的首個(gè)美聯(lián)儲(chǔ)議息日，鮑威爾幾乎完全沒(méi)有回避特朗普關(guān)稅的影響。這位美聯(lián)儲(chǔ)主席毫不含糊地表示，特朗普的貿(mào)易議程很可能會(huì)推動(dòng)物價(jià)上漲，盡管在具體漲多少以及物價(jià)變化是否會(huì)是“暫時(shí)的”等問(wèn)題上，存在相當(dāng)大的不確定性。

鮑威爾表示，很難分析通脹在多大程度上由關(guān)稅推動(dòng)，但美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)試圖弄清楚這一點(diǎn)：“顯然其中一部分，很大一部分來(lái)自關(guān)稅”。鮑威爾認(rèn)為，現(xiàn)在就判斷是否能忽略最初與關(guān)稅相關(guān)的通脹打擊還為時(shí)過(guò)早。

他指出，如果長(zhǎng)期通脹預(yù)期能控制得好，美聯(lián)儲(chǔ)就可以忽略關(guān)稅這類政策的“一次性沖擊”。

在鮑威爾隔夜的一系列表態(tài)中，最受矚目的其實(shí)便是如下這句話：“如果通脹在我們不采取行動(dòng)的情況下會(huì)迅速消失，如果它是暫時(shí)的，那么適合忽略通脹。關(guān)稅通脹的情況可能就是如此。我認(rèn)為這取決于是否能快速度過(guò)關(guān)稅通脹?！滨U威爾認(rèn)為，目前的基本情況是，特朗普的關(guān)稅政策導(dǎo)致的任何價(jià)格上漲都將是“暫時(shí)的”。

事實(shí)上，對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)將通脹描述為暫時(shí)(transitory)的說(shuō)辭，大多數(shù)華爾街人士可能都并不陌生。因?yàn)樵谝咔闀r(shí)期，官員們就經(jīng)常使用這個(gè)詞——當(dāng)時(shí)他們認(rèn)為當(dāng)時(shí)推動(dòng)價(jià)格增長(zhǎng)的供應(yīng)限制會(huì)相對(duì)較快地消失。在2021年4月，transitory一詞還首度被寫入了美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策聲明中。

但最終，美聯(lián)儲(chǔ)在當(dāng)時(shí)的判斷顯然錯(cuò)了。美國(guó)通脹此后一路如脫韁野馬般飆升，在2022年夏季更是一度達(dá)到了逾9%的罕見(jiàn)高位。

而如今，當(dāng)“暫時(shí)的”一詞重回鮑威爾口中，與三年前唯二的兩處區(qū)別似乎是：這一次鮑威爾的描述對(duì)象，已從“疫情通脹”變?yōu)榱恕瓣P(guān)稅通脹”。而有了三年前的“前車之鑒”，這一次鮑威爾對(duì)于通脹“暫時(shí)”的假設(shè)是否真的能成立，也并沒(méi)有非常大的信心。鮑威爾一再表示，關(guān)稅對(duì)價(jià)格的確切影響是不確定的。

但很顯然，美國(guó)金融市場(chǎng)隔夜對(duì)于鮑威爾的上述表述，依然感到非常雀躍。不難看到的是，昨日美股與美債的聯(lián)袂上漲，更多的都是集中在凌晨2點(diǎn)半鮑威爾新聞發(fā)布會(huì)進(jìn)行時(shí)，尤其是鮑威爾有關(guān)關(guān)稅影響的表態(tài)發(fā)出之后……

Vital Knowledge的創(chuàng)始人亞當(dāng)·克里薩弗里(Adam Crisafulli)表示，無(wú)論如何，鑒于資產(chǎn)負(fù)債表縮減的變化以及鮑威爾認(rèn)為關(guān)稅只會(huì)對(duì)通脹產(chǎn)生“暫時(shí)”影響的觀點(diǎn)，周三美聯(lián)儲(chǔ)決議對(duì)市場(chǎng)而言無(wú)疑是凈正面的。

然而，美聯(lián)儲(chǔ)再度使用transitory這個(gè)“頗有分量”的詞，也毫無(wú)疑問(wèn)立即引發(fā)了一些業(yè)內(nèi)批評(píng)。

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家埃爾-埃里安(Mohamed A. El-Erian)周三就很快在社媒發(fā)帖就說(shuō)，“我本以為，特別是在經(jīng)歷了本十年初的重大政策失誤之后，考慮到當(dāng)前的種種不確定性，一些美聯(lián)儲(chǔ)官員會(huì)表現(xiàn)得更加謙遜?！?/p>

而對(duì)于周三美聯(lián)儲(chǔ)決議整體傳遞出的信號(hào)，Janus Henderson全球短期和流動(dòng)性主管兼投資組合經(jīng)理Dan Siluk在一份電子郵件聲明中表示，“美聯(lián)儲(chǔ)的表態(tài)‘比華爾街許多人預(yù)期的略微不那么鷹派’。增長(zhǎng)預(yù)期下調(diào)和失業(yè)率上調(diào)似乎掩蓋了通脹預(yù)期上調(diào)的影響?！?/p>

Advisors Asset Management首席執(zhí)行官Scott Colyer在電話中則稱，“交易員已看透了滯脹擔(dān)憂，因?yàn)楣賳T們?nèi)栽诜潘烧摺Ｃ缆?lián)儲(chǔ)向市場(chǎng)發(fā)出信號(hào)，如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受到關(guān)稅和失業(yè)率上升的打擊，央行官員正在提前應(yīng)對(duì)未來(lái)可能出現(xiàn)的任何流動(dòng)性問(wèn)題?！?/p>

此外，安聯(lián)投資管理公司高級(jí)投資策略師Charlie Ripley認(rèn)為，雖然此次會(huì)議結(jié)果與市場(chǎng)參與者的預(yù)期大致相符，但也清楚地表明了美聯(lián)儲(chǔ)在平衡增長(zhǎng)和通脹預(yù)期方面所面臨的困境。另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)計(jì)劃開(kāi)始放緩資產(chǎn)負(fù)債表縮減，這在一定程度上安慰了市場(chǎng)。