3月20日，HTFX外匯表示，根據(jù)渣打銀行的最新調(diào)查，美國石油生產(chǎn)商在2025-2026年的對沖情況令人擔(dān)憂。獨立石油生產(chǎn)商僅對2025年的產(chǎn)量進(jìn)行了21%的對沖，這一比例遠(yuǎn)低于以往經(jīng)濟(jì)下行期間的對沖水平。例如，在2020年疫情期間，石油價格暴跌時，對沖比例曾高達(dá)51.7%，為生產(chǎn)商提供了重要保護(hù)。然而，如今許多生產(chǎn)商由于擔(dān)心錯過價格上漲帶來的利潤，選擇輕度對沖甚至不對沖，這使得他們在當(dāng)前能源市場波動加劇的情況下，面臨巨大風(fēng)險。

　　HTFX外匯認(rèn)為，對沖是一種常見的交易策略，被石油和天然氣生產(chǎn)商、航空公司等能源大宗商品的重度消費者廣泛使用，以抵御市場價格波動。通常在原油價格下跌時，石油生產(chǎn)商會通過做空對沖來鎖定價格，以避免未來價格進(jìn)一步下跌。然而，自2022年中期油價達(dá)到峰值后，價格大幅回落，而生產(chǎn)商的對沖比例卻極低，這使得他們在面對市場波動時毫無保障。

　　渣打銀行對40家獨立石油公司（不包括大型石油公司）的調(diào)查顯示，這些公司2025年的石油對沖比例僅為21%，2026年更是降至4%。其日產(chǎn)量合計為503萬桶，而2025年WTI原油掉期的加權(quán)平均價格為每桶71.75美元，雙向領(lǐng)口期權(quán)的下限為每桶64.20美元，上限為每桶78.94美元。相比之下，2020年行業(yè)進(jìn)入時的石油對沖比例為51.7%，在價格暴跌時提供了重要支撐。

　　HTFX外匯還注意到，盡管石油對沖比例較低，但天然氣對沖情況稍好，2025年對沖比例為40%，2026年為21%。在石油對沖工具中，雙向領(lǐng)口期權(quán)占28%，三向領(lǐng)口期權(quán)占6%，普通看跌期權(quán)占16%。這些對沖工具中的期權(quán)性可能導(dǎo)致顯著的伽馬效應(yīng)，即當(dāng)價格下跌時，銀行為覆蓋生產(chǎn)商看跌期權(quán)的風(fēng)險敞口而被迫賣出。例如，2025年WTI原油在3月10日達(dá)到年初至今的最低點時，約有25萬桶/日的2025年期權(quán)處于實值狀態(tài)，但上周價格回升后，這一數(shù)量已降至僅3.4萬桶/日。

　　HTFX外匯認(rèn)為，盡管存在伽馬效應(yīng)和大量投機性做空，美國石油生產(chǎn)商仍幸運地看到價格未能持續(xù)低于70美元/桶的布倫特原油價格。許多交易員認(rèn)為市場被過度做空，地緣政治風(fēng)險被低估。渣打銀行預(yù)測，由于美國頁巖油行業(yè)對沖不足，可能無法在低價下維持產(chǎn)量，這將為油價提供進(jìn)一步支撐。

　　渣打銀行認(rèn)為，盡管存在諸多可能推動布倫特原油價格跌破70美元/桶的不利因素，但過去一周油價出人意料地保持堅挺。事實上，過去八個交易日，近月布倫特原油價格每天都曾超過70美元/桶。然而，投機性頭寸仍偏向市場空頭，尤其是汽油和原油，渣打銀行的資金經(jīng)理頭寸指數(shù)分別降至-100.0和-38.1。交易員情緒依然悲觀，主要原因是擔(dān)心美國關(guān)稅政策對需求的潛在影響以及美國政策對俄羅斯目標(biāo)的潛在供應(yīng)影響。

　　渣打銀行表示，幾個因素阻止了油價的進(jìn)一步暴跌。首先，從技術(shù)角度來看，市場似乎被過度做空，過去兩個月的下跌缺乏動力，僅由其過去的動能推動。其次，地緣政治風(fēng)險被嚴(yán)重低估。盡管交易員可能對價格上漲的風(fēng)險規(guī)模存在分歧，但很少有人認(rèn)為市場正確地定價了右尾風(fēng)險。第三，最近倫敦IE周的悲觀情緒正在消散，交易員認(rèn)為當(dāng)時的看跌情緒被過度放大。第四，許多交易員更加關(guān)注基本面平衡，注意到第四季度和第一季度的強于預(yù)期的結(jié)果以及庫存的持續(xù)下降壓力。最后，交易員開始接受美國頁巖油產(chǎn)區(qū)難以增加產(chǎn)量的現(xiàn)實。

　　盡管特朗普聲稱將推動頁巖油生產(chǎn)商增加產(chǎn)量，即使這意味著運營商“把自己鉆出生意”，但渣打銀行的大宗商品分析師預(yù)測，2024年美國石油產(chǎn)量增長的急劇放緩將在未來兩年繼續(xù)。專家認(rèn)為，去年非OPEC+供應(yīng)增長從2023年的246萬桶/日急劇下降至2024年的79萬桶/日，主要原因是美國液體總產(chǎn)量增長從2023年的160.5萬桶/日下降至2024年的73.4萬桶/日。渣打銀行預(yù)計這一趨勢將繼續(xù)，預(yù)計2025年美國液體產(chǎn)量增長僅為36.7萬桶/日，2026年將進(jìn)一步放緩至15.1萬桶/日。