中金發(fā)布研報(bào)稱，維持上美股份（02145）25-26年盈利預(yù)測，維持跑贏行業(yè)評級和目標(biāo)價(jià)55港元，對應(yīng)25-26年21/17xP/E。該行稱，公司2024年收入67.9億元，同比+62.1%；歸母凈利潤7.8億元，同比+69.4%，業(yè)績符合此前預(yù)告及市場預(yù)期。半年度看，1H24及2H24營收同比分別+120.7%/+26.4%，歸母凈利潤同比分別+297.5%/+5.5%。同時(shí)公司公告派發(fā)末期股息0.75元/股，疊加已派發(fā)的中期股息0.75元/股，年度股息支付率為74.3%。

　　中金主要觀點(diǎn)如下：

　　主品牌韓束收入延續(xù)高增，第二梯隊(duì)品牌Newpage翻倍以上增長

　　公司24年收入同比+62.1%。1）分品牌看：①韓束：收入55.9億元，同比+81%，24年韓束線上GMV位列國貨美妝第二名，紅蠻腰、白蠻腰套盒全渠道累計(jì)銷量分別超1400萬/230萬套；②Newpage：收入3.8億元，同比+145%，明星單品嬰童安心霜等在天貓嬰童面霜榜單位列第一；③紅色小象：收入3.8億元，同比+0.1%，其中2H24同比+8%，主要受品牌升級煥新落地、新推出的嬰童系列所拉動(dòng)；2）分渠道看：①線上：收入53.1億元，同比+71%，占比91%，同比+5ppt，線上自營渠道銷售同比增長179%；②線下：收入5.8億元，同比+7%，占比收縮至9%。

　　毛利率同比提升，盈利能力同比小幅優(yōu)化

　　24年公司毛利率同比+3.2ppt至72.1%，主因韓束主品牌毛利率提升。費(fèi)用端，銷售費(fèi)率同比+4.7ppt至58.1%，主因公司加大品牌宣傳力度及渠道建設(shè)投入；管理費(fèi)率/研發(fā)費(fèi)率分別同比-1.4ppt/-0.4ppt至3.6%/2.6%；此外，含政府補(bǔ)貼在內(nèi)的其他收入及收益2.5億元，占收入的3.7%。最終，公司24年歸母凈利率同比+0.5ppt至11.5%，其中1H/2H24凈利率均為11.5%，環(huán)比穩(wěn)定。

　　韓束抖音渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化、天貓新品加速落地，Newpage提速高增，看好多品牌、多品類布局下的成長空間

　?、夙n束：抖音25年初以來主動(dòng)收縮達(dá)播占比，自播+商品卡增勢良好，該行認(rèn)為有望提升ROI及增長持續(xù)性，Q2起增速隨基數(shù)下行有望逐季改善；天貓運(yùn)營團(tuán)隊(duì)日趨成熟，年初以來X肽精華、紅運(yùn)粉餅等新品持續(xù)落地；②第二梯隊(duì)品牌：Newpage年初以來線上GMV較24年進(jìn)一步提速增長，該行認(rèn)為后續(xù)占比提升有望優(yōu)化公司綜合盈利水平；紅色小象年初以來企穩(wěn)回升，趨勢向好。中長期看，公司計(jì)劃未來三年遵循“2+2+2”戰(zhàn)略，聚焦護(hù)膚、洗護(hù)、母嬰三大賽道，未來十年布局“大眾護(hù)膚、洗護(hù)個(gè)護(hù)、母嬰用品、皮膚醫(yī)療美容、彩妝、高端護(hù)膚+儀器”6大板塊。看好公司作為多品類、多品牌化妝品集團(tuán)的廣闊成長空間。