來源：中糧期貨研究中心

　　摘要

　　2025年3月17日至3月25日，在大商所和上海鋼聯(lián)的組織帶領(lǐng)下，部分京津冀會員單位的研究員們進(jìn)行了為期一周的鐵礦相關(guān)產(chǎn)業(yè)調(diào)研，被調(diào)研單位幾乎涵蓋了鋼鐵產(chǎn)業(yè)上下游的各個領(lǐng)域。此次調(diào)研幫助大家更加清晰地認(rèn)識了鋼鐵產(chǎn)業(yè)的當(dāng)前局面，厘清了未來的行情的發(fā)展脈絡(luò)。

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　　需求下行中的三條主線

　　長期來看，中國用鋼需求下降基本成為市場的共識。這意味著接下來很長期間內(nèi)，市場的博弈是建立在這個共識基礎(chǔ)之上的。對于需求，市場中主要有三條主線：需求同比下降的幅度，環(huán)比的季節(jié)性變化，以及政府穩(wěn)增長政策的拉動力度。

　　同比用鋼需求下降是普遍的感受。本次調(diào)研中涉及一家以工業(yè)建筑為主業(yè)的承建商，前幾年主要承接唐山港附近的廠房工程。今年它沒有接到新訂單，只有一些此前項(xiàng)目的收尾工程。據(jù)其介紹，它們的情況還算健康，很多承建公司已經(jīng)基本停業(yè)了。新的用鋼需求主要在市政工程方面，不過對承建公司的資質(zhì)要求比較高，基本以大國企為主。

　　相比國內(nèi)需求，出口訂單短期內(nèi)的同比降幅不大，此前市場的擔(dān)憂尚未證實(shí)。本次調(diào)研中涉及一家有出口業(yè)務(wù)的鋼廠，也有鋼材的倉儲公司。據(jù)其介紹，鋼廠新接的出口訂單仍然比較充足，排產(chǎn)在兩個月以上。不過，唐山地區(qū)的板材倉儲庫存較高，基本處于滿庫狀態(tài)。由此可以推論出一個情況，鋼材出口訂單仍然保持高位，但通過“買單”交付出去的效率在下降。在外部關(guān)稅政策尚不明朗的情況下，國內(nèi)對鋼材出口業(yè)務(wù)的管理也未有定數(shù)。

　　與同比感受不同的時，環(huán)比用鋼量的季節(jié)性回升存在分歧。被調(diào)研企業(yè)對用鋼量季節(jié)性回升情況的大體反饋是尚無亮點(diǎn)，有待觀察。本次調(diào)研路線只涉及京津唐地區(qū)，與房建相關(guān)的終端項(xiàng)目比較少，或有的一些城市更新項(xiàng)目中用鋼強(qiáng)度也較低。加工類的用鋼量仍能保持，沒有增量。這反應(yīng)的情況是所涉及地區(qū)的用鋼量無明顯季節(jié)性波動。

　　對穩(wěn)增長政策拉動用鋼需求的期待持續(xù)存在，短期落地的情況不太理想。與此前增加固定資產(chǎn)投資的政策不同，近些年的穩(wěn)增長政策以拉動消費(fèi)為主線，直接拉動的用鋼量不明顯。“兩重”和“兩新”政策對用鋼需求大概率只能起到托底的效果。以被寄予厚望的“設(shè)備更新”政策為例，受制于企業(yè)生產(chǎn)利潤下降，實(shí)際執(zhí)行過程中拉動用鋼需求十分有限。

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　　煉鋼利潤保持健康

　　雖然用鋼需求下行壓力較大，但是近兩個季度的煉鋼利潤始終保持在水上。在被調(diào)研的企業(yè)中有天津和唐山的三家鋼廠，基本維持在200左右的利潤，在產(chǎn)業(yè)鏈中是相對健康的。其中，有部分產(chǎn)能是代加工模式，由外部企業(yè)采購原料和回收鋼材，賺取穩(wěn)定加工費(fèi)。

　　鋼廠能夠盈利的主要原因是自主控產(chǎn)。與以前過度追逐利潤的目標(biāo)不同，當(dāng)前鋼廠都把生存放在首位，并且是行業(yè)的一種共識狀態(tài)。這種背景下，鋼廠不會有過于激進(jìn)的行為，在安排產(chǎn)量時大多同時考慮訂單、利潤和現(xiàn)金的情況。有鋼廠提到，在制定策略時會弱化價格趨勢的影響，轉(zhuǎn)而專注煉鋼利潤的變化。總體來說，鋼廠形成了集體自律的平衡狀態(tài)，通過搶市場來搏利潤的局面減少。這種局面下，如果政府真的推進(jìn)粗鋼減產(chǎn)5000萬噸，大概率會大幅推升鋼價，提高煉鋼利潤，并且?guī)釉剂弦煌蠞q。

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　　鐵礦價高量穩(wěn)

　　本次調(diào)研的主線是鐵礦石，涉及了國內(nèi)礦山、球團(tuán)廠、礦貿(mào)商和鋼廠全部環(huán)節(jié)。大體局面是礦山利潤豐厚，加工保持微利，貿(mào)易環(huán)節(jié)艱難，鋼廠保持謹(jǐn)慎低庫存。

　　國內(nèi)礦山仍然有一定的利潤，主要問題是需求偏弱。鋼廠雖然有一定的利潤，但是對未來的預(yù)期較為謹(jǐn)慎。這種情況下，鋼廠對國內(nèi)的鐵精粉采購量減少。此外，安監(jiān)和環(huán)保的影響仍然明顯，國內(nèi)礦山偶爾需要停產(chǎn)，很難保持滿產(chǎn)狀態(tài)。進(jìn)口礦方面主要關(guān)注非洲西芒杜項(xiàng)目的出貨情況，此前市場預(yù)期過于樂觀，今年的出貨量大概率不足1000萬噸。

　　國內(nèi)球團(tuán)的使用率相對較低，長期大概率逐漸提高。當(dāng)前使用球團(tuán)的環(huán)保和排放成本未計價，燒結(jié)礦的優(yōu)勢仍然明顯。環(huán)保重點(diǎn)城市之外地區(qū)基本能夠連續(xù)生產(chǎn)，主要的難題還是需求偏弱。

　　外礦的貿(mào)易環(huán)節(jié)中，中國在長協(xié)礦中的議價能力有所提升，主要受益于中礦拿貨直供鋼廠。國內(nèi)貿(mào)易環(huán)節(jié)中，礦貿(mào)商的賺錢難度加大，基差貿(mào)易商賺取基差波動和礦種間強(qiáng)弱變化的收益，落地型貿(mào)易商主要賺取價格趨勢的收益。當(dāng)前鐵礦進(jìn)口長期倒掛，且價格高位下降的預(yù)期較強(qiáng)，落地難度加大。行業(yè)中對衍生品運(yùn)用的要求越來越高。

　　鋼廠在鐵礦采購過程中，保持謹(jǐn)慎低庫存的策略，通常采用長協(xié)礦+港口現(xiàn)貨來保供，廠內(nèi)庫存較低。如果鐵礦出現(xiàn)上漲趨勢，也不會大幅提高廠內(nèi)庫存，一般只會有限增加1-2天。取而代之的是，民營鋼廠會利用期貨靈活調(diào)控鐵礦的采購成本，個別鋼廠會在90-110美元之間高拋低吸。

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　　雙焦過剩，廢鋼不足

　　短期來看，焦煤資源相對過剩，蒙煤仍然有增量且長協(xié)價下移空間仍存。山西煤礦短期內(nèi)減產(chǎn)概率較低，供應(yīng)仍然充足。定價主要看鐵水的保持情況，如果鐵水日產(chǎn)量能保持在340萬噸左右則雙焦價格會有支撐。

　　廢鋼產(chǎn)業(yè)的發(fā)展面臨資源不足和供需不匹配的雙重困境。近年來，國內(nèi)拆遷和加工領(lǐng)域產(chǎn)出的廢鋼減少，廢鋼來源減少，進(jìn)口的規(guī)模有限。唐山地區(qū)的廢鋼需求較多，僅靠周邊較難滿足。而且，短期內(nèi)用廢需求還受煉鋼利潤的影響，鋼廠收貨意愿波動較大。未來廢鋼的發(fā)展還需要國家政策的扶持。

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　　市場機(jī)會

　　從目前的行業(yè)狀態(tài)來看，鋼鐵相關(guān)品種的價格是存在長期下行壓力的。今年來看，限產(chǎn)政策落地情況是重點(diǎn)關(guān)注的機(jī)會，可能會促使價格超預(yù)期上漲。短期來看：鐵礦估值偏高但下行壓力尚小，預(yù)計保持寬幅震蕩；雙焦過剩壓力仍大，預(yù)計保持低位；螺紋和熱卷的需求偏弱，但市場仍存期待，預(yù)計短期有支撐，長期轉(zhuǎn)弱。

　　作者簡介

　　劉佳良

　　中糧期貨研究院 黑色資深研究員

　　交易咨詢資格證號：Z0013540