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　　來源：國際金融報(bào)

　　曾頭頂“AI第一股”赴港上市的商湯科技，距離盈利還有多遠(yuǎn)？

　　3月26日港股收盤后，商湯科技（00020.HK）發(fā)布2024年度業(yè)績，全年實(shí)現(xiàn)營收37.72億元，同比增長10.8%；凈虧損43.06億元，同比收窄33.7%；經(jīng)調(diào)整EBITDA（息稅折舊及攤銷前利潤）虧損收窄42.3%至31.43億元。

　　這是自2018年以來，商湯科技連續(xù)虧損的第七個(gè)年頭，累計(jì)虧損超過500億元。

　　商湯科技以人臉識別應(yīng)用起家，在公司初創(chuàng)之際，憑借卓越的人臉識別算法，成功獲得明星資本青睞。2021年底，正值A(chǔ)I視覺產(chǎn)業(yè)的高光期，商湯科技成功登陸港交所，創(chuàng)下當(dāng)時(shí)國內(nèi)AI企業(yè)最大規(guī)模IPO。

　　近年來，商湯科技的營收結(jié)構(gòu)發(fā)生了數(shù)次調(diào)整，過往營收主要來源于智慧商業(yè)和智慧城市，兩大業(yè)務(wù)合計(jì)占比超過八成。不過，2023年，商湯科技開始把業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)向生成式AI，業(yè)務(wù)重組調(diào)整為生成式AI、傳統(tǒng)AI和智能汽車三個(gè)板塊。2024年底，商湯科技再度將業(yè)務(wù)重組為生成式AI、智能汽車及視覺AI。

　　多次調(diào)整之后，生成式AI已成為商湯科技的核心敘事。2024年，生成式AI的收入同比增長103.1%至24.04億元，占營收的比重從2023年的34.8%大幅提升至2024年的63.7%，成為了第一大收入來源。相比之下，商湯科技起家的視覺AI業(yè)務(wù)在2024年實(shí)現(xiàn)收入11.12億元，同比大幅下降39.5%，營收占比則從2023年的53.9%降至29.5%；智能汽車收入亦下降33.2%至2.56億元，營收占比亦從11.3%降至6.8%。

　　然而，市場對于商湯科技的這劑AI猛藥，仍表現(xiàn)觀望姿態(tài)。3月27日，商湯科技的股價(jià)遭遇跳空下跌，跌幅一度逼近9%，此后出現(xiàn)回升，但截至收盤跌幅仍超6%，最新市值約551億港元。

　　蔡淑敏 攝

　　從傳統(tǒng)AI到生成式AI

　　生成式AI，不出意外地成為了商湯科技最新財(cái)報(bào)中多次出現(xiàn)的關(guān)鍵詞。

　　商湯科技的生成式AI相關(guān)業(yè)務(wù)，包括提供算力的“大裝置”、AI基礎(chǔ)模型和應(yīng)用。商湯科技在財(cái)報(bào)中強(qiáng)調(diào)，目前生成式AI已經(jīng)成為集團(tuán)的最大收入貢獻(xiàn)來源，也是公司歷史上最快突破20億元營收規(guī)模的板塊。

　　商湯成立于2014年，由香港中文大學(xué)多媒體實(shí)驗(yàn)室走出的AI科學(xué)家湯曉鷗教授與徐立博士共同創(chuàng)辦，最早是通過計(jì)算機(jī)視覺技術(shù)（CV）進(jìn)入AI行業(yè)。2021年登陸資本市場時(shí)，商湯科技是中國最大的計(jì)算機(jī)視覺軟件公司，當(dāng)時(shí)的業(yè)務(wù)主要分為智慧商業(yè)、智慧城市、智慧汽車和智慧生活四大板塊。

　　其中，在智能商業(yè)領(lǐng)域，商湯專注于企業(yè)端市場，如商場、商業(yè)園區(qū)及各類制造企業(yè)，為它們提供運(yùn)營優(yōu)化、安全保障及質(zhì)量控制等方面的AI解決方案；智慧城市業(yè)務(wù)則主要滿足各級政府在交通管理、環(huán)境保護(hù)、應(yīng)急響應(yīng)等領(lǐng)域的AI技術(shù)需求。2021年，智慧城市與智能商業(yè)兩大業(yè)務(wù)領(lǐng)域合計(jì)營收占比已接近九成，成為商湯科技的核心收入來源。

　　然而，2022年，隨著這兩大板塊的客戶在人工智能方面的開支大幅縮減，項(xiàng)目建設(shè)和部署也相應(yīng)推遲，導(dǎo)致商湯科技這兩大業(yè)務(wù)遭受重創(chuàng)。

　　這一年商湯科技智慧城市業(yè)務(wù)營收為10.96億元，同比下降48.8%，在集團(tuán)總收入中的占比從2021年的45.6%下滑至28.8%。智能商業(yè)業(yè)務(wù)營收為14.64億元，同比下降25.2%，收入占比也從41.7%減少至38.4%。更為重要的是，繼2021年凈利潤虧損超過170億元后，2022年，商湯科技繼續(xù)告虧60.45億元。

　　2018年至2024年商湯科技凈利潤趨勢圖（數(shù)據(jù)來源：wind ?馬云飛 制）

　　2022年末，OpenAI推出的ChatGPT引發(fā)行業(yè)浪潮，讓正在尋找業(yè)績新引擎的商湯科技看到了希望。2023年，商湯科技果斷調(diào)整戰(zhàn)略方向，將業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)移至生成式AI領(lǐng)域。與此同時(shí)，公司也重新規(guī)劃了業(yè)務(wù)板塊，確立了生成式AI、傳統(tǒng)AI以及智能汽車三大業(yè)務(wù)板塊。生成式AI即提供生成式AI的模型訓(xùn)練、微調(diào)及推理服務(wù)業(yè)務(wù)，傳統(tǒng)AI即過去四大板塊中的三個(gè)的綜合——智慧城市、智慧商業(yè)與智慧生活等AI業(yè)務(wù)，而原來四大板塊之一的智能汽車板塊保持不變。

　　其中，生成式AI業(yè)務(wù)位列板塊之首。2023年，商湯科技生成式AI收入增至11.84億元，占比34.8%，較2022年的3.95億元同比增長199.9%。2024年，其生成式AI業(yè)務(wù)收入24.04億元，同比提升增長103.1%，營收占比超過六成。商湯科技解釋稱，生成式AI業(yè)務(wù)的快速增長，主要來源于市場對生成式AI模型訓(xùn)練、微調(diào)和推理的需求爆發(fā)性增長，“我們亦繼續(xù)將我們的生成式AI相關(guān)應(yīng)用產(chǎn)品商業(yè)化，包括在互聯(lián)網(wǎng)、智能硬件、機(jī)器人、醫(yī)療和金融等領(lǐng)域”。

　　降本難解盈利焦慮

　　不過，對于AI公司而言，如何實(shí)現(xiàn)大模型的商業(yè)化仍然是一個(gè)嚴(yán)峻的考驗(yàn)，商湯科技也不例外。

　　2024年是商湯科技成立的第十個(gè)年頭。去年10月，商湯科技董事長兼CEO徐立發(fā)布商湯10周年的內(nèi)部信，稱AI 1.0時(shí)代模型生產(chǎn)的主要成本在于研發(fā)人員的投入，而在AI 2.0時(shí)代，模型生產(chǎn)的成本主要在于算力資源的投入。在組織層面，圍繞戰(zhàn)略和核心資源，商湯科技將構(gòu)建更加集中和高效的組織架構(gòu)，推動資源的集中和集約化投入。

　　此后，商湯科技陷入裁員風(fēng)波，不過彼時(shí)官方的回應(yīng)比較模棱兩可，僅稱“公司在積極推進(jìn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，聚焦‘大裝置-大模型-應(yīng)用’重點(diǎn)業(yè)務(wù)和戰(zhàn)略增長領(lǐng)域，并進(jìn)行相應(yīng)的組織和人才結(jié)構(gòu)優(yōu)化和調(diào)整?！?/p>

　　隨后，2024年12月初，商湯科技宣布將公司業(yè)務(wù)架構(gòu)變?yōu)椤?+X”：“1”即生成式AI相關(guān)業(yè)務(wù)，包括提供算力的“大裝置”、AI基礎(chǔ)模型和應(yīng)用；“X”則是智能汽車“絕影”、家庭機(jī)器人“元蘿卜”、智慧醫(yī)療、智慧零售等，這些業(yè)務(wù)將拆分并獨(dú)立融資。

　　元蘿卜機(jī)器人 （蔡淑敏 攝）

　　在最新的年報(bào)中，商湯科技官方稱，隨著集團(tuán)不斷深化資源聚焦與效率優(yōu)化的戰(zhàn)略，除了持續(xù)投入研發(fā)以外，管理與銷售總費(fèi)用同比下降9.1%。得益于以上舉措，集團(tuán)在2024年的凈虧損為43.06億元，同比縮窄33.7%。

　　2024年，商湯科技的研發(fā)支出從2023年的34.66億元增長19.2%至2024年的41.32億元。官方稱，這主要由于其增加了對訓(xùn)練和微調(diào)基礎(chǔ)模型的投資，以及生成式AI應(yīng)用開發(fā)所產(chǎn)生的折舊和攤銷費(fèi)用，還有服務(wù)器運(yùn)營和云服務(wù)費(fèi)用的增加所致。

　　相比之下，銷售開支與行政均在下降。其中，銷售開支由2023年8.18億元下降20%至2024年的6.55億元，行政開支由2023年的15.1億元減少3.1%至14.64億元。商湯科技稱，主要由于員工福利開支、營銷及差旅開支減少。值得注意的是，截至2024年12月31日，商湯科技的總雇員為3756名，與2023年同期減少了約17%。

　　現(xiàn)金流方面，截至2024年底，總現(xiàn)金儲備為127.5億元，其中包括88.88億元和定期存款29.7億元。全年經(jīng)營活動所用現(xiàn)金凈額為39.27億元，較2023年擴(kuò)大，主要因生成式AI業(yè)務(wù)對算力資源需求增加。

　　除了持續(xù)虧損的問題，商湯科技的應(yīng)收賬款的賬齡仍在持續(xù)惡化。截至2024年12月31日，商湯應(yīng)收賬款為69.74億元，相比2023年同期減少了近10億元，但賬齡惡化，超3年的應(yīng)收賬款從2023年的15.42億元增長到38.21億元。

　　“我們大部分歷史收入來自智慧城市業(yè)務(wù)，在付款批核程序的限制下，付款周期長。”商湯科技解釋稱，盡管自2023年以來，商湯整體現(xiàn)金收回情況相對健康，但賬齡相對較長的應(yīng)收款項(xiàng)的收回情況仍然面臨挑戰(zhàn)，原因?yàn)椴糠挚蛻簟绕涫莵碜曰蛎嫦蚬珷I機(jī)構(gòu)的客戶面臨暫時(shí)的預(yù)算限制。