來源：紫金天風(fēng)期貨研究所

　　【20250409】云評論 | 甲醇：好長的下引線

　　觀點小結(jié)

　　節(jié)后甲醇期貨價格波動加劇，截至4月9日收盤，2505合約最低至2253元/噸，2509合約最低至2130元/噸，主要受到美國加征關(guān)稅影響，且甲醇供需預(yù)期轉(zhuǎn)弱。供需來看，短期進(jìn)口偏低且需求較好，港口大幅去庫且內(nèi)地庫存偏低，現(xiàn)實偏強(qiáng)；中線來看，進(jìn)口預(yù)計4月底開始逐漸回升，且4月中下旬開始需求預(yù)期轉(zhuǎn)弱，主要有MTO裝置檢修預(yù)期和傳統(tǒng)下游季節(jié)性轉(zhuǎn)淡，同時考慮關(guān)稅政策導(dǎo)致終端商品出口需求縮減，甲醇供需預(yù)期轉(zhuǎn)弱。強(qiáng)現(xiàn)實和弱預(yù)期下導(dǎo)致近遠(yuǎn)月差明顯反彈，單邊仍建議高空遠(yuǎn)月合約。

　　風(fēng)險因素：政策因素；需求超預(yù)期

　　1、供應(yīng)增量預(yù)期

　　供應(yīng)的增量主要來自兩部分，進(jìn)口回歸和國內(nèi)春檢后的供應(yīng)回歸。

　　進(jìn)口方面，海外開工率近期明顯回升，主要由于伊朗裝置全部重啟，前期伊朗裝置由于季節(jié)性因素疊加天然氣緊張等因素影響，導(dǎo)致大部分裝置停車時間早于往年，從而導(dǎo)致國內(nèi)甲醇進(jìn)口從1月份開始大幅減少。盡管裝置完全重啟，但考慮海外船運周期，預(yù)計4月國內(nèi)進(jìn)口仍有減量，5月進(jìn)口或大幅增加。

　　圖1：海外甲醇裝置開工率：%

　　國內(nèi)供應(yīng)方面，當(dāng)前處于季節(jié)性檢修季，2月底開始國內(nèi)甲醇開工率逐漸下滑，但今年國內(nèi)檢修力度不及去年，主要由于煤炭價格下跌導(dǎo)致成本下移，且2023年年底開始傳統(tǒng)下游投產(chǎn)增多，需求增量也支撐內(nèi)地價格，內(nèi)地企業(yè)生產(chǎn)利潤明顯改善，高利潤支撐內(nèi)地工廠開工意愿。3月底開始前期國內(nèi)檢修裝置陸續(xù)回歸，國內(nèi)供應(yīng)預(yù)計維持高位。

　　圖2：國內(nèi)甲醇裝置開工率：%

　　2、需求預(yù)期轉(zhuǎn)弱

　　短期需求預(yù)期轉(zhuǎn)弱。烯烴方面，4月盛虹石化MTO裝置有檢修計劃，且當(dāng)前港口部分MTO裝置負(fù)荷偏低。傳統(tǒng)需求當(dāng)前表現(xiàn)較好，開工率處于去年同期高位，主要是季節(jié)性的表現(xiàn)，但當(dāng)前多個傳統(tǒng)下游利潤偏薄，后期需求季節(jié)性轉(zhuǎn)弱。中線來看，甲醇下游終端需求涉及廣泛，主要考慮關(guān)稅政策影響，甲醇終端商品出口受限，進(jìn)而倒逼下游出現(xiàn)明顯負(fù)反饋，進(jìn)而導(dǎo)致需求快速下滑。

　　圖4：甲醇下游開工率

　　3、價差在反應(yīng)什么問題？

　　從月差角度來看，近期單邊價格大幅回落，但月差明顯走強(qiáng)。清明假期前，月差逐漸在走弱，市場主要交易近端逐漸轉(zhuǎn)弱，伊朗裝置重啟和4月需求減量，港口庫存或4月下旬開始轉(zhuǎn)為累庫。但清明假期后，“關(guān)稅政策”導(dǎo)致遠(yuǎn)端預(yù)期更弱，而現(xiàn)實港口去庫和內(nèi)地低庫存給與價格支撐，進(jìn)而導(dǎo)致月差快速走強(qiáng)。市場的交易邏輯由近端共需逐漸轉(zhuǎn)弱變成遠(yuǎn)期預(yù)期更弱，短期預(yù)計月差維持高位，繼續(xù)向上的空間需要關(guān)注近端需求變化和政策端的影響。

　　圖5：期貨5-9價差：元/噸

　　PP/L-3MA價差加速擴(kuò)大，遠(yuǎn)月價差擴(kuò)大更明顯，且L-PP價差轉(zhuǎn)為平水。價差的擴(kuò)大是從3月底開始，主要由于甲醇價格預(yù)期轉(zhuǎn)弱，3月底由于伊朗裝置陸續(xù)回歸，進(jìn)口增量預(yù)期下甲醇價格重心逐漸下移，PP/L-3MA價差逐漸走擴(kuò)。關(guān)稅政策消息出來后，價差快速擴(kuò)大，市場交易甲醇需求預(yù)期更弱，但PP由于C3/C4進(jìn)口縮減預(yù)期支撐價格，導(dǎo)致09-PP-3MA價差擴(kuò)大明顯。短期繼續(xù)做擴(kuò)PP-3MA價差。

　　圖6：PP/L-3MA價差

　　4、總結(jié)和建議

　　近期價格的波動主要還是受到政策端的影響，月差止跌反彈同時MTO利潤頭寸也明顯走擴(kuò)，核心邏輯是市場對于甲醇遠(yuǎn)期需求預(yù)期轉(zhuǎn)弱。短期價格波動仍在于政策端的變化，繼續(xù)關(guān)注遠(yuǎn)期合約高位做空和PP-3MA價差做擴(kuò)，近期波動加劇注意控制風(fēng)險。

　　作者：湯劍林

　　從業(yè)資格證號：F03117796

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