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　　作 者丨吳斌

　　編 輯丨李瑩亮，洪曉文，江佩佩

　　4月10日，美國股債匯三殺，納指跌超4%，標(biāo)普500指數(shù)跌超3%；十年期美債收益率四連升；美元指數(shù)連續(xù)第三天下跌，觸及半年來最低水平。

　　國際金價漲3%再創(chuàng)歷史新高，現(xiàn)貨黃金突破3175美元，漲幅達(dá)3%。國際油價重回跌勢，美油、布油期貨結(jié)算價收跌超3%。

　　消息面上，據(jù)央視新聞報道，美國勞工統(tǒng)計局公布最新數(shù)據(jù)，美國通脹超預(yù)期降溫，3月CPI環(huán)比下降0.1%，創(chuàng)近五年新低，核心CPI同比增2.8%創(chuàng)四年最低增速。

　　道指重挫1000點(diǎn)！

　　多個熱門板塊全線走低

　　當(dāng)?shù)貢r間4月10日，美股三大股指全線大跌，標(biāo)普500指數(shù)收跌3.5%，盤中一度下跌6.3%，為2020年3月以來最大盤中跌幅；納指跌4.31%；道指下跌1014.79點(diǎn)，跌幅2.5%。

　　大型科技股集體下挫，英偉達(dá)市值蒸發(fā)超1萬億元

　　萬得美國科技七巨頭指數(shù)跌4.67%。個股方面，特斯拉跌逾7%，臉書跌逾6%，英偉達(dá)跌逾5%市值蒸發(fā)超1萬億元，亞馬遜跌逾5%，蘋果跌逾4%，谷歌跌逾3%，微軟跌逾2%。

　　銀行股全線走低

　　摩根大通跌超3%，高盛跌逾5%，花旗跌超4%，摩根士丹利跌逾4%，美國銀行跌超3%，富國銀行跌逾4%。

　　能源股大幅下挫

　　?？松梨诘?%，雪佛龍跌逾7%，康菲石油跌近9%，斯倫貝謝跌超9%，西方石油跌逾9%。

　　抗疫概念股集體下跌

　　Moderna跌超8%，吉利德科學(xué)跌逾3%，諾瓦瓦克斯醫(yī)藥跌超19%，BioNTech跌逾1%，阿斯利康跌超2%。

　　航空股表現(xiàn)疲軟

　　波音跌超3%，美國航空跌逾14%，達(dá)美航空跌超11%，西南航空跌近10%，美聯(lián)航跌超11%。

　　芯片股全線大跌

　　費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)跌7.97%，微芯科技跌逾13%，邁威爾科技跌逾13%，安森美半導(dǎo)體跌逾11%，恩智浦半導(dǎo)體跌逾10%，英特爾跌逾7%，博通跌近7%，高通跌逾6%。

　　熱門中概股多數(shù)走低

　　納斯達(dá)克中國金龍指數(shù)跌1.14%，萬得中概科技龍頭指數(shù)跌0.73%。熱門中概股方面，比特小鹿跌逾13%，晶科能源跌逾11%，小馬智行跌逾10%，文遠(yuǎn)知行跌逾8%，亞瑪芬體育跌逾8%，盛美半導(dǎo)體跌逾8%。漲幅方面，特海國際漲逾8%，理想汽車漲逾5%，萬國數(shù)據(jù)漲逾4%，好未來漲逾3%。

　　原油大跌，黃金創(chuàng)歷史新高

　　國際金價大漲，黃金現(xiàn)貨創(chuàng)歷史新高，黃金期貨距歷史新高也僅一步之遙。截至收盤，COMEX黃金期貨結(jié)算價上漲98.1美元，漲幅3.19%，報3177.5美元/盎司；黃金現(xiàn)貨結(jié)算價上漲93.31美元，漲幅3.03%，報3175.89美元/盎司。

　　國際油價10日下跌，截至當(dāng)天收盤，紐約商品交易所5月交貨的輕質(zhì)原油期貨價格下跌2.28美元，收于每桶60.07美元，跌幅為3.66%；6月交貨的倫敦布倫特原油期貨價格下跌2.15美元，收于每桶63.33美元，跌幅為3.28%。

　　美股“衰退交易”陰霾籠罩

　　對于美股而言，未來的衰退風(fēng)險不可忽視。

　　上周摩根大通已大幅下調(diào)了對美國經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)測，預(yù)計2025年美國經(jīng)濟(jì)將萎縮0.3%，低于早先預(yù)測的增長1.3%。摩根大通首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Bruce Kasman還警告稱，今年全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退的概率已由原先的40%上升至60%。

　　4月7日，美國資管巨頭貝萊德首席執(zhí)行官拉里·芬克表示，許多商界領(lǐng)袖認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)可能已經(jīng)陷入嚴(yán)重衰退之中?！芭c我交談過的大多數(shù)首席執(zhí)行官都在說，我們現(xiàn)在可能處于衰退之中?！?/p>

　　在滯脹陰霾沖擊下，華爾街對美股的悲觀聲音不絕于耳，機(jī)構(gòu)紛紛下調(diào)標(biāo)普500指數(shù)目標(biāo)價。資產(chǎn)管理公司MillerTabak首席市場策略師Matthew Maley表示，未來幾個月標(biāo)普500指數(shù)“極有可能”跌至4300點(diǎn)，跌至4000點(diǎn)或更低也并非不可能。

　　也有人持相對樂觀的看法。摩根大通全球市場策略師Jack Manley表示，當(dāng)出現(xiàn)嚴(yán)重拋售時，通常會出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈。鑒于這次拋售的性質(zhì)，反彈的可能性要高得多，無論反彈何時出現(xiàn)，都相當(dāng)集中且相當(dāng)強(qiáng)勁。市場最好的日子往往緊跟著最差的日子而來。

　　美債“避險屬性”為何失靈？

　　4月10日，受美國暫緩關(guān)稅消息影響，大跌幾日的美債市場迎來回調(diào)。而就在此前幾天，美債市場接連跳水，10年期美債收益率在三個交易日里最多累計上行了超過60個基點(diǎn)。

　　值得注意的是，復(fù)盤這一輪美債暴跌，可以發(fā)現(xiàn)其是在美股下跌、美元走弱的背景下進(jìn)行的，這明顯違背了三者的歷史相關(guān)性規(guī)律。

　　以往市場拋售美債大多是基于美國經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期好轉(zhuǎn)，抬升了美聯(lián)儲政策利率預(yù)期。但近期在美國政府所謂“對等關(guān)稅”的沖擊下，市場對美聯(lián)儲降息預(yù)期上升（截至4.9，期貨市場已經(jīng)定價今年有37%的概率美聯(lián)儲將降息四次），美債反而面臨拋售，這不免讓市場開始擔(dān)憂流動性枯竭的風(fēng)險。

　　其中一個重要原因是對沖基金正在“去杠桿”。自2022年美聯(lián)儲縮表以來，美國對沖基金（尤其是多策略平臺基金）成為美債最大的邊際買家之一。

　　對沖基金持續(xù)大規(guī)模購買美債，并非真的看多美債，而是在做美債的“基差套利交易”：左手做多美債現(xiàn)券，同時右手做空美債期貨。而且，對沖基金往往僅有少量自有資本，主要依靠在回購市場上滾續(xù)高杠桿買入美債現(xiàn)券維持著交易。

　　該交易本質(zhì)上是在做空波動率。當(dāng)市場波動不大時，期貨持有到期可以較低風(fēng)險地賺取套利收益。但一旦波動率大幅上升，基差交易被迫平倉，就會形成“拋售一切換取現(xiàn)金”的惡性循環(huán)，這時高流動性的美債、美元、黃金都會面臨拋售。

　　當(dāng)下就正值美債波動率上升的背景。衡量美債隱含波動率情況的美銀MOVE指數(shù)本周一已飆升至125.7上方，創(chuàng)下年內(nèi)新高。

　　另一方面，前幾日在股市下跌背景下，投資者也存在優(yōu)先拋售高流動性資產(chǎn)以填補(bǔ)杠桿倉位保證金缺口的動機(jī)。正是這種“現(xiàn)金為王”的避險邏輯，在兩個市場上同時加速了當(dāng)下美債市場的流動性擠兌。

　　而引發(fā)對沖基金拋售美債的另一個重要誘因，是慘淡的580億美元三年期美債拍賣：一方面，本次拍賣的“尾部利差”（得標(biāo)利率-預(yù)發(fā)行利率，越高說明需求越不足）高達(dá)2.4個基點(diǎn)，此前只有2020年全球新冠疫情暴發(fā)時期及2023年硅谷銀行破產(chǎn)時期出現(xiàn)過更大的尾部利差；另一方面，對沖基金、養(yǎng)老金、共同基金等直接競標(biāo)者（Direct Bidders）獲配比例僅為6.2%，較上個月的26%大幅下跌。

　　美債拍賣體現(xiàn)的弱勢需求，進(jìn)一步引發(fā)市場信心崩塌，加劇拋售演繹。

　　除了上述流動性枯竭和倉位變動的影響外，市場對美債更深層次的擔(dān)憂是美國政府向全球發(fā)動“貿(mào)易戰(zhàn)”是否會進(jìn)一步?jīng)_擊到美債的傳統(tǒng)避險屬性。

　　今年年初以來，美股科技股近兩年的“一枝獨(dú)秀”地位也遭到了質(zhì)疑，一些國際資本正快速出逃美國，導(dǎo)致美元與美股齊跌。同為美元信用的附屬品，美債似乎也難以擺脫需求下降的命運(yùn)。

　　如果美國政府以關(guān)稅為“談判工具”的策略并未取得其原本想要的結(jié)果，那么關(guān)稅帶來的進(jìn)口商品漲價惡果必然將由美國消費(fèi)者承擔(dān)，加劇美國經(jīng)濟(jì)衰退的前景。

　　經(jīng)濟(jì)衰退壓力下，美國重啟財政擴(kuò)張的必要性也相應(yīng)上升。而在現(xiàn)有的高基數(shù)上，新一輪“大財政”意味著將驅(qū)使赤字率邁向10%的歷史高點(diǎn)。屆時，美債買家的要求回報或?qū)⒏?，罷買的風(fēng)險也更大。

　　無論如何，當(dāng)一項資產(chǎn)被美國用作政治手段時，它就不可能再是“無風(fēng)險”資產(chǎn)。下一步，市場的關(guān)注點(diǎn)將移向那些美債的海外大型持有者，他們?nèi)魏螠p持美債的跡象，都可能進(jìn)一步點(diǎn)燃脆弱的市場。