長期通脹錨定是否依然穩(wěn)固？

　　由于汽油價格暴跌，美國生產(chǎn)者價格指數(shù)（PPI）在3月意外出現(xiàn)環(huán)比回落。然而，隨著特朗普公布對等關稅計劃，預計未來幾個月進口商品將顯著推高通脹。

　　密歇根大學消費者調(diào)查顯示，4月美國消費者信心進一步惡化，1年期通脹預期已經(jīng)突破6%。不斷升級的貿(mào)易緊張局勢讓人們感到不安，這擾亂了金融市場，增加了經(jīng)濟衰退的風險。

　　能源價格帶來物價假象？

　　11日公布的數(shù)據(jù)顯示，隨著油價下跌，3月美國PPI環(huán)比回落0.4%，為近17個月來首次下跌，同比指數(shù)從上月的3.2%降至2.7%。

　　其中，商品價格下降0.9%，占月度PPI下降的70%以上。汽油價格下跌11.1%，抑制了商品價格。對貿(mào)易戰(zhàn)導致的全球經(jīng)濟增長放緩的擔憂給油價帶來了壓力。與此同時，由于雞蛋、牛肉和蔬菜價格下跌，食品批發(fā)價格下跌2.1%。

　　與PPI類似，此前一天公布的美國3月消費者價格指數(shù)（CPI）也意外環(huán)比下降。除了能源價格以外，作為物價主要推手，住房成本增速放緩至4%，為三年來的最低水平。包括汽車保險和維修在內(nèi)的運輸服務價格連續(xù)第二個月下降。此外，機票價格在2月下降4%后，3月份進一步下降了5.3%。

　　通常而言，這兩份物價報告會成為美聯(lián)儲考慮未來政策的風向標。

　　美國總統(tǒng)特朗普本月宣布對等關稅決定，這些關稅可能會影響美國人每年購買的約4萬億美元進口商品的價格。另一方面，油價進一步下跌的空間可能相對有限，隨著夏季消費高峰期的臨近，價格通常會上漲。

　　機構(gòu)普遍認為，在貿(mào)易戰(zhàn)陰霾下，3月物價數(shù)據(jù)不具有太大參考性。巴克萊銀行經(jīng)濟學家斯里拉姆（Pooja Sriram）寫道：“盡管數(shù)據(jù)令人欣慰，但我們認為無法從中推斷出太多。價格壓力可能現(xiàn)在才開始形成?！?/p>

　　美國商業(yè)銀行Comerica Bank首席經(jīng)濟學家亞當斯（Bill Adams）表示：“3月PPI報告幾乎沒有展現(xiàn)通脹前景，而這在很大程度上取決于關稅。如果關稅保持不變，通貨膨脹將大幅加速。”

　　消費者恐慌升級

　　根據(jù)密歇根大學的初步調(diào)查數(shù)據(jù)，隨著關稅將落地，4月首周美國家庭情緒進一步惡化，消費者信心指數(shù)從3月份的57降至50.8。

　　調(diào)查顯示，預計未來一年失業(yè)率將上升的消費者比例連續(xù)第五個月上升，達到2009年以來的最高水平，彼時美國經(jīng)濟正處于大衰退之中。消費者調(diào)查主任徐（Joanne Hsu）表示：“勞動力市場信心的缺失與過去幾年形成了鮮明對比，過去幾年，強勁的支出主要受到強勁的勞動力市場和收入的支撐。消費者報告了多個增加經(jīng)濟衰退風險的警告信號：本月對商業(yè)狀況、個人財務、收入、通貨膨脹和勞動力市場的預期都在繼續(xù)惡化?！?。

　　盡管特朗普目前暫緩對貿(mào)易伙伴征收對等關稅90天，但他對幾乎所有美國進口商品維持10%的一攬子關稅，并對機動車、鋼鐵和鋁征收25%的關稅。這引發(fā)了人們對經(jīng)濟正面臨高通脹、增長乏力甚至衰退的擔憂。消費者現(xiàn)在預計，未來12個月通脹將上漲6.7%，大幅高于3月份的5%，升至1981年以來的最高水平。五年期通脹預期為4.4%，也高于一個月前的4.1%。

　　通脹預期的飆升可能給美聯(lián)儲官員帶來了兩難境地。本周公布的3月會議紀要顯示，政策制定者幾乎一致認為，經(jīng)濟面臨通脹上升和增長放緩的風險。第一財經(jīng)記者匯總發(fā)現(xiàn)，近期美聯(lián)儲官員的講話傾向于將通脹的優(yōu)先級提前，這可能給未來的降息帶來不確定性。

　　圣路易斯聯(lián)邦儲備委員會主席穆薩勒姆11日表示，他正在密切關注短期通脹預期的上升是否會滲透到長期預期中，這一發(fā)展可能會使對抗通脹變得更加困難，并降低央行應對勞動力市場疲軟的靈活性。穆薩勒姆表示，關稅和其他新政策的影響和時機存在高度不確定性，即使勞動力市場疲軟，通貨膨脹也有“明顯的可能性”重新加速。

　　達拉斯聯(lián)儲主席洛根則強調(diào)，重要的是要防止任何與關稅相關的價格上漲助長更持久的通貨膨脹。

　　波士頓聯(lián)儲主席柯林斯表示，研究預測進口征稅將導致今年核心個人消費支出通脹（PCE）遠高于3%。

　　自去年12月以來，美聯(lián)儲一直將基準利率穩(wěn)定在4.25%~4.5%的范圍內(nèi)。衍生品市場的交易員預計，到今年年底，美聯(lián)儲的基準利率將下調(diào)100個基點。相比之下，上個月，19位美聯(lián)儲高級官員的預測中值為降息50個基點。

　　華爾街認為，如果經(jīng)濟增長放緩，美聯(lián)儲對抗通脹的言論不會阻止最終降息以幫助經(jīng)濟，但現(xiàn)在可能需要很多疲軟的跡象才能讓聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）采取行動。目前，美國的失業(yè)率仍然很低，申請失業(yè)救濟金的最新數(shù)據(jù)也保持在較低水平。

　　蒙特利爾銀行高級經(jīng)濟學家瓜蒂耶里（Sal Guatieri）在接受第一財經(jīng)記者采訪時表示，美聯(lián)儲今年將降息三次，可能從今年9月開始，因為需要時間評估特朗普關稅的各方面影響。

　　摩根士丹利首席美國經(jīng)濟學家蓋本（Michael Gapen）預測，美國經(jīng)濟將處于“邊緣”，今年的年增長率為0.8%，2026年為0.7%。他表示，隨著通脹率遠高于2%的目標，而勞動力市場放緩適度的情況下，美聯(lián)儲今年將暫停降息。不過，經(jīng)濟衰退將使后續(xù)的降息計劃提前。