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　　來(lái)源：招商證券策略研究

　　關(guān)稅沖擊落地后，后續(xù)亟需擴(kuò)內(nèi)需政策發(fā)力，四月下旬的政治局會(huì)議中在消費(fèi)、地產(chǎn)和民生方面或有更多的增量政策出臺(tái)。美元資產(chǎn)信用削弱，美元指數(shù)短暫回升后加速回落，美債收益率快速飆升，間接緩解人民幣匯率壓力，提升人民幣資產(chǎn)對(duì)外資的吸引力。而外部沖擊下市場(chǎng)大幅波動(dòng)，國(guó)內(nèi)相關(guān)部門(mén)迅速?gòu)娜齻€(gè)維度呵護(hù)市場(chǎng)。而關(guān)稅方面，在最高預(yù)期關(guān)稅稅率落地后，美國(guó)對(duì)多數(shù)國(guó)家對(duì)等關(guān)稅推遲90天，以及對(duì)等關(guān)稅中電子產(chǎn)品也迎來(lái)大幅豁免，關(guān)稅不利影響邊際改善，市場(chǎng)有望峰回路轉(zhuǎn)，重回上行周期。短期來(lái)看，受關(guān)稅沖擊最大的出口鏈迎來(lái)階段性估值修復(fù)，中期來(lái)看，圍繞內(nèi)需政策發(fā)力和AI應(yīng)用落地是今年主要方向。

　　核心觀點(diǎn)

　　?【觀策·論市】關(guān)稅沖擊后A股重回上行周期。今年四月下旬將會(huì)召開(kāi)政治局會(huì)議討論經(jīng)濟(jì)，面對(duì)當(dāng)前外部沖擊加大的環(huán)境下，料后續(xù)或有更多的增量政策出臺(tái)，其中消費(fèi)政策有望進(jìn)一步加力，地產(chǎn)方面或進(jìn)一步加大因城施策力度、加力實(shí)施城中村改造等，民生政策方面，或包括實(shí)施全國(guó)性生育補(bǔ)貼、進(jìn)一步穩(wěn)就業(yè)等。對(duì)等關(guān)稅落地以來(lái)，美元指數(shù)短暫回升后加速回落，美債收益率快速飆升，間接緩解人民幣匯率壓力，提升人民幣資產(chǎn)對(duì)外資的吸引力，這已經(jīng)在A股市場(chǎng)上有所體現(xiàn)，而美債收益率上行對(duì)A股的直接影響相對(duì)有限，但需要警惕美債流動(dòng)性進(jìn)一步惡化的風(fēng)險(xiǎn)，可能對(duì)A股流動(dòng)性造成負(fù)面影響。近期相關(guān)部門(mén)迅速出手穩(wěn)定市場(chǎng)，從中央、集團(tuán)、省市三個(gè)維度呵護(hù)市場(chǎng)；4月12日美國(guó)對(duì)電子產(chǎn)品進(jìn)口大幅豁免，市場(chǎng)有望峰回路轉(zhuǎn)。

　　?【復(fù)盤(pán)·內(nèi)觀】本周影響A股市場(chǎng)整體表現(xiàn)較差的主要原因有：（1）雖然近期央行、金融監(jiān)管總局、中央?yún)R金公司集中出臺(tái)政策穩(wěn)市，但需修復(fù)時(shí)間；（2）市場(chǎng)情緒需要逐漸修復(fù)；（3）中美貿(mào)易摩擦升級(jí)；（4）周一全球股市暴跌，港股同步下挫，A股市場(chǎng)情緒恐慌。

　　?【中觀·景氣】3月挖機(jī)、新能源汽車銷量三個(gè)月滾動(dòng)同比增幅擴(kuò)大。關(guān)稅對(duì)營(yíng)收沖擊相對(duì)較小的出口行業(yè)主要有焦炭、煤炭開(kāi)采、水泥、生物制品、風(fēng)電設(shè)備。本周景氣改善的領(lǐng)域主要有：1）電子延續(xù)較高景氣，DDRM存儲(chǔ)器價(jià)格延續(xù)上行， 2月全球半導(dǎo)體銷售額同比增幅收窄，但仍然在歷史較高水平；2）3月各類挖掘機(jī)、裝載機(jī)銷量三個(gè)月滾動(dòng)同比增幅擴(kuò)大；3）3月新能源產(chǎn)銷三個(gè)月滾動(dòng)同比增幅擴(kuò)大。后續(xù)關(guān)注景氣度改善或較高的電子、工程機(jī)械、乘用車、小金屬、食品飲料、航空裝備等。

　　?【資金·眾寡】ETF周度凈流入創(chuàng)歷史新高。融資資金前四個(gè)交易日合計(jì)凈流出896.5億元；新成立偏股類公募基金較前期上升137.1億份；ETF凈申購(gòu)，對(duì)應(yīng)凈流入1712.9億元。融資資金凈買入農(nóng)林牧漁、銀行等；醫(yī)藥ETF申購(gòu)較多，券商ETF贖回較多。重要股東由凈減持轉(zhuǎn)為凈增持，計(jì)劃減持規(guī)模下降。

　　?【主題·風(fēng)向】Google發(fā)布第七代TPU加速器“Ironwood”。4月9日，在美國(guó)舉行的“Google Cloud Next 25”大會(huì)上，谷歌正式推出了其最新一代的專為人工智能設(shè)計(jì)的芯片——第七代TPU（Tensor Processing Unit）加速器，名為“Ironwood”。該芯片的單芯片峰值算力達(dá)到驚人的4，614 TFLOPs。Ironwood可擴(kuò)展至 9216 個(gè)液冷芯片，通過(guò)突破性的芯片間互連（ICI）網(wǎng)絡(luò)連接，總功率接近 10 兆瓦。Ironwood被稱為是谷歌云人工智能超級(jí)計(jì)算機(jī)架構(gòu)的幾個(gè)新組件之一，該架構(gòu)將硬件和軟件協(xié)同優(yōu)化，以應(yīng)對(duì)最苛刻的人工智能工作負(fù)載。

　　?【數(shù)據(jù)·估值】本周整體A股估值水平下行，萬(wàn)得全A指數(shù)PE（TTM）為14.5，較上周下行0.5，處于歷史估值水平的41.5%分位數(shù)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，政策理解不全面，海外政策超預(yù)期收緊。

　　01

　　觀策·論市——關(guān)稅沖擊后，可能會(huì)有哪些政策或風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)？

　　關(guān)稅沖擊下，后續(xù)亟需擴(kuò)內(nèi)需政策發(fā)力。今年四月下旬將會(huì)召開(kāi)政治局會(huì)議討論經(jīng)濟(jì)，面對(duì)當(dāng)前外部沖擊加大的環(huán)境下，料后續(xù)政治局會(huì)議中或有更多的增量政策出臺(tái)：1）消費(fèi)政策有望進(jìn)一步加力；2）地產(chǎn)端來(lái)看，或包括進(jìn)一步加大因城施策力度、加力實(shí)施城中村改造等；3）民生政策方面，或包括實(shí)施全國(guó)性生育補(bǔ)貼、進(jìn)一步穩(wěn)就業(yè)等。

　　對(duì)等關(guān)稅落地以來(lái)，美元指數(shù)短暫回升后加速回落，美債收益率快速飆升，驅(qū)動(dòng)的核心在于關(guān)稅政策反復(fù)無(wú)常導(dǎo)致美元信用被削弱。受此影響，美國(guó)市場(chǎng)流動(dòng)性有所收緊，不過(guò)目前的水平較此前流動(dòng)性危機(jī)時(shí)期尚有一定距離，且在對(duì)等關(guān)稅暫緩計(jì)劃公布后流動(dòng)性壓力有所緩解。后續(xù)美債流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)尚未完全解除，仍有待于繼續(xù)觀察：1）若美國(guó)關(guān)稅政策繼續(xù)反反復(fù)復(fù)，或者落實(shí)此前的高額對(duì)等關(guān)稅，則美債波動(dòng)可能進(jìn)一步擴(kuò)大，加速美債期現(xiàn)貨基差套利策略平倉(cāng)，從而增大美債拋售壓力，造成流動(dòng)性緊縮；2）年內(nèi)美國(guó)將有大規(guī)模國(guó)債到期，屆時(shí)美國(guó)政府需要借新還舊，將對(duì)低利率環(huán)境具有更強(qiáng)的訴求；3）當(dāng)前美國(guó)財(cái)政擴(kuò)張面臨債務(wù)上限約束，但等到債務(wù)上限問(wèn)題解決后，美債凈發(fā)行規(guī)?？赡軙?huì)出現(xiàn)短期快速增加，回收流動(dòng)性，帶動(dòng)美債利率出現(xiàn)短期的向上脈沖。

　　從美元指數(shù)和美債收益率對(duì)A股的影響來(lái)看：美元指數(shù)加速下行，將緩解人民幣匯率壓力，提升人民幣資產(chǎn)對(duì)外資的吸引力。美債收益率近兩年對(duì)A股的邊際定價(jià)能力削弱，疊加以美債名義利率和美債實(shí)際利率衡量通脹預(yù)期并沒(méi)有出現(xiàn)明顯上行，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)6月降息預(yù)期升溫，所以美債收益率的上行對(duì)A股的直接影響相對(duì)有限，但需要警惕美債流動(dòng)性進(jìn)一步惡化的風(fēng)險(xiǎn)，可能對(duì)A股流動(dòng)性造成負(fù)面影響。

　　重要機(jī)構(gòu)投資者大幅增持股票和ETF。本周市場(chǎng)大幅波動(dòng)時(shí)，相關(guān)部門(mén)迅速出手穩(wěn)定市場(chǎng)，從中央、集團(tuán)、省市三個(gè)維度呵護(hù)市場(chǎng)。本周ETF出現(xiàn)明顯放量，單周凈流入創(chuàng)歷史新高，主要集中在滬深300、中證1000等重要寬基指數(shù)上，或?yàn)橹匾獧C(jī)構(gòu)投資者為市場(chǎng)托底。同時(shí)，上市公司也集中開(kāi)展增持、回購(gòu)行動(dòng)，超200家公司公布近800億規(guī)模的增持回購(gòu)計(jì)劃。

　　4月12日，特朗普簽署總統(tǒng)備忘錄，羅列了20類不受“對(duì)等關(guān)稅”影響的產(chǎn)品，主要集中在電子產(chǎn)品，并且在說(shuō)明中強(qiáng)調(diào)此次豁免包括對(duì)中國(guó)的125%關(guān)稅。美國(guó)此次在關(guān)稅問(wèn)題上的讓步，或表示本輪貿(mào)易爭(zhēng)端最嚴(yán)峻時(shí)刻可能已經(jīng)過(guò)去，后續(xù)通過(guò)協(xié)商解決貿(mào)易問(wèn)題的可能性大幅提升。往后看，前期受到貿(mào)易問(wèn)題沖擊較大的產(chǎn)業(yè)鏈有望得到修復(fù)，但同時(shí)需要注意特朗普政府搖擺不定的政策帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　總的來(lái)看，關(guān)稅沖擊落地后，后續(xù)亟需擴(kuò)內(nèi)需政策發(fā)力，四月下旬的政治局會(huì)議中在消費(fèi)、地產(chǎn)和民生方面或有更多的增量政策出臺(tái)。美元資產(chǎn)信用削弱，美元指數(shù)短暫回升后加速回落，美債收益率快速飆升，間接緩解人民幣匯率壓力，提升人民幣資產(chǎn)對(duì)外資的吸引力。而外部沖擊下市場(chǎng)大幅波動(dòng)，國(guó)內(nèi)相關(guān)部門(mén)迅速?gòu)娜齻€(gè)維度呵護(hù)市場(chǎng)。而關(guān)稅方面，在最高預(yù)期關(guān)稅稅率落地后，美國(guó)對(duì)多數(shù)國(guó)家對(duì)等關(guān)稅推遲90天，以及對(duì)等關(guān)稅中電子產(chǎn)品也迎來(lái)大幅豁免，關(guān)稅不利影響邊際改善，市場(chǎng)有望峰回路轉(zhuǎn)，重回上行周期。短期來(lái)看，受關(guān)稅沖擊最大的出口鏈迎來(lái)階段性估值修復(fù)，中期來(lái)看，圍繞內(nèi)需政策發(fā)力和AI應(yīng)用落地是今年主要方向。

　　1、關(guān)稅沖擊后，后續(xù)政策發(fā)力的方向

　　關(guān)稅沖擊下，后續(xù)亟需擴(kuò)內(nèi)需政策發(fā)力。從高層表態(tài)上來(lái)看，李強(qiáng)總理在2025年3月23日舉行的中國(guó)發(fā)展高層論壇年會(huì)上明確表示，中國(guó)將根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)需要，“必要時(shí)推出新的增量政策”，以支撐經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好和平穩(wěn)運(yùn)行。今年四月下旬將會(huì)召開(kāi)政治局會(huì)議討論經(jīng)濟(jì)，面對(duì)當(dāng)前外部沖擊加大的環(huán)境下，料后續(xù)政治局會(huì)議中或有更多的增量政策出臺(tái)。

　　消費(fèi)政策有望進(jìn)一步加力。從過(guò)往消費(fèi)政策復(fù)盤(pán)來(lái)看，現(xiàn)金類補(bǔ)貼可細(xì)分為直接現(xiàn)金補(bǔ)貼與間接現(xiàn)金補(bǔ)貼；非現(xiàn)金類可細(xì)分為優(yōu)化消費(fèi)供給側(cè)與提振消費(fèi)欲望。歷史上大規(guī)模直接現(xiàn)金類補(bǔ)貼政策主要出現(xiàn)在外部沖擊嚴(yán)重階段；經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對(duì)平穩(wěn)階段，消費(fèi)提振政策大多以供給側(cè)為主。直接現(xiàn)金補(bǔ)貼可分為購(gòu)買大宗消費(fèi)品補(bǔ)貼和發(fā)放消費(fèi)券。前者包括消費(fèi)品下鄉(xiāng)與消費(fèi)品以舊換新。消費(fèi)品下鄉(xiāng)方面，歷史上我國(guó)曾推出一輪全國(guó)性大規(guī)模消費(fèi)品下鄉(xiāng)，主要為應(yīng)對(duì)次貸危機(jī)帶來(lái)的外需下滑，從政策效果來(lái)看農(nóng)村居民平均每百戶空調(diào)擁有量從2007年的9臺(tái)提高到2013年的30臺(tái)。消費(fèi)品以舊換新方面，我國(guó)從2000年至今共出臺(tái)過(guò)兩輪。第一輪以舊換新政策從2009年持續(xù)到2011年。第二輪消費(fèi)品以舊換新政策從2024年開(kāi)始，支撐了當(dāng)年9-11月以舊換新支持的細(xì)分消費(fèi)領(lǐng)域數(shù)據(jù)的持續(xù)改善；2025年政策接續(xù)，產(chǎn)品補(bǔ)貼范圍擴(kuò)圍至消費(fèi)電子。

　　地產(chǎn)端來(lái)看，或包括進(jìn)一步加大因城施策力度、加力實(shí)施城中村改造等。今年政府工作報(bào)告提到“持續(xù)用力推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)。因城施策調(diào)減限制性措施，加力實(shí)施城中村和危舊房改造，充分釋放剛性和改善性住房需求潛力。優(yōu)化城市空間結(jié)構(gòu)和土地利用方式，合理控制新增房地產(chǎn)用地供應(yīng)。盤(pán)活存量用地和商辦用房，推進(jìn)收購(gòu)存量商品房，在收購(gòu)主體、價(jià)格和用途方面給予城市政府更大自主權(quán)。拓寬保障性住房再貸款使用范圍。發(fā)揮房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機(jī)制作用，繼續(xù)做好保交房工作，有效防范房企債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。有序搭建相關(guān)基礎(chǔ)性制度，加快構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式。適應(yīng)人民群眾高品質(zhì)居住需要，完善標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范，推動(dòng)建設(shè)安全、舒適、綠色、智慧的‘好房子’”。

　　民生政策方面，或包括實(shí)施全國(guó)性生育補(bǔ)貼、進(jìn)一步穩(wěn)就業(yè)等。生育補(bǔ)貼方面，3月13日，呼和浩特印發(fā)《呼和浩特市人民政府關(guān)于促進(jìn)人口集聚推動(dòng)人口高質(zhì)量發(fā)展的實(shí)施意見(jiàn)》，其中提到生育一孩一次性發(fā)放育兒補(bǔ)貼1000元；生育二孩發(fā)放育兒補(bǔ)貼50000元；生育三孩及以上發(fā)放育兒補(bǔ)貼100000元。根據(jù)《提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)方案》，育兒補(bǔ)貼制度正在研究。穩(wěn)就業(yè)方面，《關(guān)于加快構(gòu)建普通高等學(xué)校畢業(yè)生高質(zhì)量就業(yè)服務(wù)體系的意見(jiàn)》提到，“為脫貧家庭、低保家庭、低保邊緣家庭、剛性支出困難家庭、零就業(yè)家庭以及有殘疾的、較長(zhǎng)時(shí)間未就業(yè)的高校畢業(yè)生等幫扶對(duì)象提供服務(wù)和援助”。

　　2、美元指數(shù)大跌、美債利率上行對(duì)A股的影響

　　對(duì)等關(guān)稅落地以來(lái)，美元指數(shù)短暫回升后加速回落，美債收益率快速飆升，驅(qū)動(dòng)的核心在于關(guān)稅政策反復(fù)無(wú)常導(dǎo)致美元信用被削弱。在對(duì)等關(guān)稅力度和范圍大超市場(chǎng)預(yù)期后，全球經(jīng)歷了短期的流動(dòng)性沖擊，除美元指數(shù)外，各類風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)以及大宗商品、甚至黃金都出現(xiàn)了短期調(diào)整。4月8日，美國(guó)對(duì)中國(guó)加征關(guān)稅進(jìn)一步大幅提升，市場(chǎng)交易轉(zhuǎn)向關(guān)稅政策的不確定性，美元信用被削弱，市場(chǎng)波動(dòng)加劇，一貫被視為避險(xiǎn)資產(chǎn)的美債也遭到拋售，引發(fā)美債收益率的加速上行，美國(guó)市場(chǎng)上演股債匯三殺。盡管4月9日特朗普宣布暫停實(shí)施 “對(duì)等關(guān)稅” 計(jì)劃 90 天后美股有所反彈，但美元指數(shù)延續(xù)下行，美債收益率繼續(xù)上行。

　　受此影響，美國(guó)市場(chǎng)流動(dòng)性有所收緊，不過(guò)目前的水平較此前流動(dòng)性危機(jī)時(shí)期尚有一定距離，且在對(duì)等關(guān)稅暫緩計(jì)劃公布后流動(dòng)性壓力有所緩解。一方面，近期美債波動(dòng)加劇，美債預(yù)期波動(dòng)性指數(shù)MOVE指數(shù)在4月8日上行至139.88的高位（2020年3月最高為152.6），后有小幅回落；美國(guó)國(guó)債流動(dòng)性指數(shù)有所上行，不過(guò)目前上行的幅度還沒(méi)有很大。另一方面，美債市場(chǎng)的流動(dòng)性收緊傳導(dǎo)至融資市場(chǎng)，SOFR-OIS利差回升，4月8日SOFR飆升至6.4，不過(guò)其絕對(duì)值還明顯低于2020年3月疫情沖擊和2023年3月硅谷銀行倒閉事件沖擊時(shí)的水平；后隨著關(guān)稅暫緩計(jì)劃宣布，SOFR-OIS利差回落。

　　往后去看，美債流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)尚未完全解除，仍有待于繼續(xù)觀察。

　　第一，若美國(guó)關(guān)稅政策繼續(xù)反反復(fù)復(fù)，或者落實(shí)此前的高額對(duì)等關(guān)稅，則美債波動(dòng)可能進(jìn)一步擴(kuò)大，加速美債期現(xiàn)貨基差套利策略平倉(cāng)，從而增大美債拋售壓力，造成流動(dòng)性緊縮；反之，若政策不確定性下降，通脹預(yù)期放緩，則有利于緩解美債流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。債券期貨現(xiàn)貨的基差套利是在低波動(dòng)環(huán)境下，通過(guò)做多國(guó)債現(xiàn)貨、做空國(guó)債期貨來(lái)賺取兩個(gè)市場(chǎng)價(jià)差，并且經(jīng)常通過(guò)回購(gòu)市場(chǎng)再融資加杠桿、擴(kuò)大收益率。而當(dāng)債券市場(chǎng)波動(dòng)加劇，利率上行，套利策略可能遭受虧損，并面臨追加保證金的要求，投資者將不得不拋售國(guó)債、股票等高流動(dòng)性資產(chǎn)來(lái)獲取現(xiàn)金，造成金融市場(chǎng)流動(dòng)性緊縮。當(dāng)流動(dòng)性收緊到一定程度時(shí)就會(huì)演化成流動(dòng)性危機(jī)，例如2020年3月疫情沖擊時(shí)的流動(dòng)性危機(jī)、2022年9月的英國(guó)養(yǎng)老金危機(jī)。若美聯(lián)儲(chǔ)能夠及時(shí)干預(yù)，則有助于化解流動(dòng)性壓力。4月12日，波士頓聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)表示，如果有必要，美聯(lián)儲(chǔ)已準(zhǔn)備好動(dòng)用工具來(lái)穩(wěn)定金融市場(chǎng)；盡管當(dāng)前市場(chǎng)狀況運(yùn)作良好，一旦出現(xiàn)流動(dòng)性緊張或市場(chǎng)運(yùn)行問(wèn)題，聯(lián)儲(chǔ)將做好干預(yù)準(zhǔn)備。

　　第二，年內(nèi)美國(guó)將有大規(guī)模國(guó)債到期，屆時(shí)美國(guó)政府需要借新還舊，將對(duì)低利率環(huán)境具有更強(qiáng)的訴求。2024年美國(guó)聯(lián)邦政府利息支出占收入的比重達(dá)到18.66%，美國(guó)政府付息壓力已經(jīng)創(chuàng)歷史新高，但當(dāng)前關(guān)稅政策帶來(lái)的不確定性擔(dān)憂和再通脹預(yù)期無(wú)疑是驅(qū)動(dòng)美債利率上行的主要因素之一，會(huì)增大政府發(fā)新債置換到期債務(wù)的利息壓力。在此情況下，美國(guó)政府或許會(huì)在關(guān)稅政策和低利率訴求之間進(jìn)行權(quán)衡，如果能夠?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)降息創(chuàng)造有利的環(huán)境，則有助于緩解美債流動(dòng)性壓力。

　　第三，當(dāng)前美國(guó)財(cái)政擴(kuò)張面臨債務(wù)上限約束，但等到債務(wù)上限問(wèn)題解決（提高債務(wù)上限或者暫停債務(wù)上限）后，美債凈發(fā)行規(guī)模可能會(huì)出現(xiàn)短期快速增加，回收流動(dòng)性，帶動(dòng)美債利率出現(xiàn)短期的向上脈沖。

　　那么，美元指數(shù)下跌和美債收益率上行對(duì)A股有何影響呢？

　　首先，美元指數(shù)加速下行，緩解人民幣匯率壓力，提升人民幣資產(chǎn)對(duì)外資的吸引力。近期美元兌人民幣離岸匯率已經(jīng)從7.4以上的高位回落至7.28附近，對(duì)應(yīng)了最近三個(gè)交易日A股和港股的快速修復(fù)。

　　當(dāng)然，除了美元指數(shù)變動(dòng)外，市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)未來(lái)積極的政策預(yù)期、以及長(zhǎng)線資金集中入市維穩(wěn)市場(chǎng)等因素都使得這輪貿(mào)易摩擦中A股的表現(xiàn)更具有韌性，這可能是驅(qū)動(dòng)外資增配A股更重要的因素。

　　就美債收益率對(duì)A股的影響來(lái)說(shuō)，2016年-2021年外資加速流入A股階段，外資對(duì)A股擁有一定程度邊際定價(jià)權(quán)，因此美債收益率對(duì)A股影響明顯，尤其與A股成長(zhǎng)/價(jià)值風(fēng)格的切換高度相關(guān)。但2022年之后，外資流入放緩，美國(guó)十年期國(guó)債收益率的變化對(duì)A股的邊際定價(jià)能力削弱，美債收益率對(duì)A股的影響開(kāi)始變得不明顯。

　　此外，本次美債收益率上行主要是基差套利策略平倉(cāng)、拋售美債導(dǎo)致的，目前市場(chǎng)對(duì)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)預(yù)期下降，衰退擔(dān)憂升溫，以美債名義利率和美債實(shí)際利率衡量通脹預(yù)期并沒(méi)有出現(xiàn)明顯上行；市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)仍維持三次降息預(yù)期，且6月的降息預(yù)期有所上升。在此情況下，美債收益率的上行對(duì)A股的直接影響相對(duì)有限。

　　但是，我們需要警惕的是美債流動(dòng)性進(jìn)一步惡化的風(fēng)險(xiǎn)。如果美債流動(dòng)性超預(yù)期緊縮甚至演化為流動(dòng)性危機(jī)，那么投資機(jī)構(gòu)可能需要短期拋售其他資產(chǎn)來(lái)獲得流動(dòng)性，從而引發(fā)外資回流美國(guó)，屆時(shí)將對(duì)A股流動(dòng)性造成負(fù)面影響。

　　歷史上，美元指數(shù)和美債收益率往往是同向變化的，因?yàn)樗鼈儠?huì)同時(shí)受到美聯(lián)儲(chǔ)政策和美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況的影響。當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策寬松，有利于帶動(dòng)美元指數(shù)和美債利率下行；當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)上行，美聯(lián)儲(chǔ)政策收緊，容易帶動(dòng)美元指數(shù)和美債利率上行。

　　在部分階段，美元指數(shù)和美債利率會(huì)出現(xiàn)背離，2015年以來(lái)，類似當(dāng)下情形，美元指數(shù)下跌&美債利率上行的階段主要包括2015年4月中-5月中、2017年11月-2018年2月中、2020年10月-2020年12月。在這些區(qū)間內(nèi)，A股均表現(xiàn)為上漲，而市場(chǎng)風(fēng)格并不一致。從當(dāng)時(shí)的背景來(lái)看，以2017年為例，當(dāng)時(shí)特朗普政府上臺(tái)后，推行稅改政策，財(cái)政刺激的預(yù)期加劇市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)財(cái)政赤字的擔(dān)憂；且歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)于美國(guó)，導(dǎo)致美元指數(shù)走弱；而當(dāng)時(shí)處于美聯(lián)儲(chǔ)加息周期，美債利率上行，在此情況下，相比于美債利率的上行，美元指數(shù)下行帶來(lái)的非美市場(chǎng)流動(dòng)性改善、人民幣升值對(duì)A股市場(chǎng)影響更大。

　　具體到本次美元指數(shù)和美債收益率背離的情況，美元指數(shù)的下跌和美債利率的上行一定程度都是美元資產(chǎn)信用削弱的表現(xiàn)。美元指數(shù)下跌帶來(lái)人民幣匯率壓力緩解，人民幣匯率得以修復(fù)；美債利率上行有其避險(xiǎn)屬性削弱被拋售帶來(lái)的流動(dòng)性壓力。在此情況下，只要不演化為更大程度的美債甚至美國(guó)金融系統(tǒng)的流動(dòng)性危機(jī)，則有利于A股表現(xiàn)。?

　　3、A股穩(wěn)定機(jī)制分析

　　本周市場(chǎng)大幅波動(dòng)時(shí)，相關(guān)部門(mén)迅速出手穩(wěn)定市場(chǎng)，從中央、集團(tuán)、省市三個(gè)維度呵護(hù)市場(chǎng)。中央層面，匯金宣布增持ETF，央行則為匯金提供貸款支持，誠(chéng)通、國(guó)新分別增持ETF與國(guó)央企、科技類股票，并且分別規(guī)劃1000億、800億用于增持股票。集團(tuán)層面：招商集團(tuán)、兵器工業(yè)集團(tuán)等多家集團(tuán)公司宣布旗下上市公司開(kāi)展增持回購(gòu)計(jì)劃。

　　同時(shí)，上市公司也集中開(kāi)展增持、回購(gòu)行動(dòng)。本周135家上市公司公布股票回購(gòu)計(jì)劃，回購(gòu)規(guī)模上限合計(jì)561億；89家上市公司重要股東宣布增持計(jì)劃，增持規(guī)模上限合計(jì)357億，其中國(guó)央企增持上限272億。本周重要股東二級(jí)市場(chǎng)增持62.2億元，凈增持規(guī)模較高的行業(yè)包括銀行、電子、基礎(chǔ)化工等。

　　4、重要機(jī)構(gòu)投資者大幅增持

　　本周ETF出現(xiàn)明顯放量。從總量上看，本周ETF凈流入1713億元，創(chuàng)下歷史新高；分結(jié)構(gòu)來(lái)看，周一滬深300ETF凈流入400億元，周二再度凈流入534億元?jiǎng)?chuàng)下歷史新高，并且擴(kuò)散到其他寬基指數(shù)，中證500、中證1000分別凈流入149億、254億。

　　本輪ETF放量或?yàn)橹匾獧C(jī)構(gòu)投資者呵護(hù)市場(chǎng)。從流入標(biāo)的來(lái)看，本輪ETF放量主要集中在滬深300、中證1000等重要寬基指數(shù)上，與中央?yún)R金持倉(cāng)結(jié)構(gòu)較為一致，截至2024年底，中央?yún)R金共計(jì)持有規(guī)模為6849億元的滬深300ETF、合計(jì)ETF持有規(guī)模超一萬(wàn)億。從歷史規(guī)律來(lái)看，市場(chǎng)面臨較大沖擊、大幅波動(dòng)時(shí)，重要投資者一般會(huì)通過(guò)ETF穩(wěn)定市場(chǎng)，如2024年2月初市場(chǎng)面臨結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品造成的流動(dòng)性危機(jī)，當(dāng)周ETF凈買入1441億元，或?yàn)橹匾獧C(jī)構(gòu)投資者為市場(chǎng)托底。

　　5、關(guān)稅豁免

　　美國(guó)對(duì)電子產(chǎn)品進(jìn)口大幅豁免，1000億中國(guó)對(duì)美出口產(chǎn)品受到豁免。4月12日，美國(guó)海關(guān)與邊境保護(hù)局（CPB）發(fā)布《特定產(chǎn)品對(duì)等關(guān)稅豁免指南》，隨后特朗普簽署總統(tǒng)備忘錄，其中根據(jù)海關(guān)HS編碼羅列了20類不受“對(duì)等關(guān)稅”影響的產(chǎn)品，并且在說(shuō)明中強(qiáng)調(diào)此次豁免包括對(duì)中國(guó)的125%關(guān)稅。具體來(lái)看，此次豁免主要針對(duì)電子產(chǎn)品，主要包括智能手機(jī)、自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備等細(xì)分方向，而根據(jù)美國(guó)海關(guān)數(shù)據(jù)，這些受到豁免的產(chǎn)品2024年中國(guó)對(duì)美出口金額合計(jì)為1002億美元。

　　此次豁免意義重大。從結(jié)構(gòu)上看，中國(guó)2024年對(duì)美出口4480億美元，其中機(jī)電類產(chǎn)品（HS84機(jī)械設(shè)備、HS85電子產(chǎn)品）占據(jù)半壁江山，達(dá)2060億美元，而本次1002億美元豁免全部集中在機(jī)電類產(chǎn)品，占機(jī)電類產(chǎn)品對(duì)美出口金額的49%。從產(chǎn)業(yè)鏈上看，最受市場(chǎng)關(guān)注的蘋(píng)果鏈及英偉達(dá)鏈均在此次豁免范圍內(nèi)。從主要產(chǎn)品來(lái)看，中國(guó)對(duì)美出口金額前十產(chǎn)品中，六類產(chǎn)品受到本次政策豁免，而鋰電池、耳機(jī)及家電類產(chǎn)品未受豁免。

　　整體來(lái)看，美國(guó)此次在關(guān)稅問(wèn)題上做出了巨大讓步，本輪貿(mào)易爭(zhēng)端最嚴(yán)峻時(shí)刻可能已經(jīng)過(guò)去，后續(xù)通過(guò)協(xié)商解決貿(mào)易問(wèn)題的可能性大幅提升。往后看，前期受到貿(mào)易問(wèn)題沖擊較大的產(chǎn)業(yè)鏈有望得到修復(fù)，但同時(shí)需要注意特朗普政府搖擺不定的政策帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　6、小結(jié)

　　關(guān)稅沖擊下，后續(xù)亟需擴(kuò)內(nèi)需政策發(fā)力。今年四月下旬將會(huì)召開(kāi)政治局會(huì)議討論經(jīng)濟(jì)，面對(duì)當(dāng)前外部沖擊加大的環(huán)境下，料后續(xù)政治局會(huì)議中或有更多的增量政策出臺(tái)：1）消費(fèi)政策有望進(jìn)一步加力；2）地產(chǎn)端來(lái)看，或包括進(jìn)一步加大因城施策力度、加力實(shí)施城中村改造等；3）民生政策方面，或包括實(shí)施全國(guó)性生育補(bǔ)貼、進(jìn)一步穩(wěn)就業(yè)等。

　　對(duì)等關(guān)稅落地以來(lái)，美元指數(shù)短暫回升后加速回落，美債收益率快速飆升，驅(qū)動(dòng)的核心在于關(guān)稅政策反復(fù)無(wú)常導(dǎo)致美元信用被削弱。受此影響，美國(guó)市場(chǎng)流動(dòng)性有所收緊，不過(guò)目前的水平較此前流動(dòng)性危機(jī)時(shí)期尚有一定距離，且在對(duì)等關(guān)稅暫緩計(jì)劃公布后流動(dòng)性壓力有所緩解。后續(xù)美債流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)尚未完全解除，仍有待于繼續(xù)觀察：1）若美國(guó)關(guān)稅政策繼續(xù)反反復(fù)復(fù)，或者落實(shí)此前的高額對(duì)等關(guān)稅，則美債波動(dòng)可能進(jìn)一步擴(kuò)大，加速美債期現(xiàn)貨基差套利策略平倉(cāng)，從而增大美債拋售壓力，造成流動(dòng)性緊縮；2）年內(nèi)美國(guó)將有大規(guī)模國(guó)債到期，屆時(shí)美國(guó)政府需要借新還舊，將對(duì)低利率環(huán)境具有更強(qiáng)的訴求；3）當(dāng)前美國(guó)財(cái)政擴(kuò)張面臨債務(wù)上限約束，但等到債務(wù)上限問(wèn)題解決后，美債凈發(fā)行規(guī)?？赡軙?huì)出現(xiàn)短期快速增加，回收流動(dòng)性，帶動(dòng)美債利率出現(xiàn)短期的向上脈沖。

　　從美元指數(shù)和美債收益率對(duì)A股的影響來(lái)看：美元指數(shù)加速下行，將緩解人民幣匯率壓力，提升人民幣資產(chǎn)對(duì)外資的吸引力。美債收益率近兩年對(duì)A股的邊際定價(jià)能力削弱，疊加以美債名義利率和美債實(shí)際利率衡量通脹預(yù)期并沒(méi)有出現(xiàn)明顯上行，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)6月降息預(yù)期升溫，所以美債收益率的上行對(duì)A股的直接影響相對(duì)有限，但需要警惕美債流動(dòng)性進(jìn)一步惡化的風(fēng)險(xiǎn)，可能對(duì)A股流動(dòng)性造成負(fù)面影響。

　　本周市場(chǎng)大幅波動(dòng)時(shí)，相關(guān)部門(mén)迅速出手穩(wěn)定市場(chǎng)，從中央、集團(tuán)、省市三個(gè)維度呵護(hù)市場(chǎng)。本周ETF出現(xiàn)明顯放量，單周凈流入創(chuàng)歷史新高，主要集中在滬深300、中證1000等重要寬基指數(shù)上，或?yàn)橹匾獧C(jī)構(gòu)投資者為市場(chǎng)托底。同時(shí)，上市公司也集中開(kāi)展增持、回購(gòu)行動(dòng)，超200家公司公布近800億規(guī)模的增持回購(gòu)計(jì)劃。

　　4月12日，特朗普簽署總統(tǒng)備忘錄，羅列了20類不受“對(duì)等關(guān)稅”影響的產(chǎn)品，主要集中在電子產(chǎn)品，并且在說(shuō)明中強(qiáng)調(diào)此次豁免包括對(duì)中國(guó)的125%關(guān)稅。美國(guó)此次在關(guān)稅問(wèn)題上的讓步，或表示本輪貿(mào)易爭(zhēng)端最嚴(yán)峻時(shí)刻可能已經(jīng)過(guò)去，后續(xù)通過(guò)協(xié)商解決貿(mào)易問(wèn)題的可能性大幅提升。往后看，前期受到貿(mào)易問(wèn)題沖擊較大的產(chǎn)業(yè)鏈有望得到修復(fù)，但同時(shí)需要注意特朗普政府搖擺不定的政策帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　總的來(lái)看，關(guān)稅沖擊落地后，后續(xù)亟需擴(kuò)內(nèi)需政策發(fā)力，四月下旬的政治局會(huì)議中在消費(fèi)、地產(chǎn)和民生方面或有更多的增量政策出臺(tái)。美元資產(chǎn)信用削弱，美元指數(shù)短暫回升后加速回落，美債收益率快速飆升，間接緩解人民幣匯率壓力，提升人民幣資產(chǎn)對(duì)外資的吸引力。而外部沖擊下市場(chǎng)大幅波動(dòng)，國(guó)內(nèi)相關(guān)部門(mén)迅速?gòu)娜齻€(gè)維度呵護(hù)市場(chǎng)。而關(guān)稅方面，在最高預(yù)期關(guān)稅稅率落地后，美國(guó)對(duì)多數(shù)國(guó)家對(duì)等關(guān)稅推遲90天，以及對(duì)等關(guān)稅中電子產(chǎn)品也迎來(lái)大幅豁免，關(guān)稅不利影響邊際改善，市場(chǎng)有望峰回路轉(zhuǎn)，重回上行周期。短期來(lái)看，受關(guān)稅沖擊最大的出口鏈迎來(lái)階段性估值修復(fù)，中期來(lái)看，圍繞內(nèi)需政策發(fā)力和AI應(yīng)用落地是今年主要方向。

　　02

　　復(fù)盤(pán)·內(nèi)觀——A股市場(chǎng)主要指數(shù)收跌， 北證50指數(shù)上漲

　　本周（4月7日-4月11日）A股市場(chǎng)主要指數(shù)漲少跌多。主要指數(shù)中，北證50上漲0.92%；創(chuàng)業(yè)板指、中證1000跌幅居前，分別下跌6.73%、5.50%。本周日均成交額16123.82億元，周度上漲41.84%。

　　本周影響A股市場(chǎng)整體表現(xiàn)較差的主要原因有：（1）雖然近期央行、金融監(jiān)管總局、中央?yún)R金公司集中出臺(tái)政策穩(wěn)市，但需修復(fù)時(shí)間；（2）市場(chǎng)情緒需要逐漸修復(fù)；（3）中美貿(mào)易摩擦升級(jí)；（4）周一全球股市暴跌，港股同步下挫，A股市場(chǎng)情緒恐慌。

　　從行業(yè)上看，本周申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)漲少跌多，農(nóng)林牧漁（3.28%）、商貿(mào)零售（2.88%）、國(guó)防軍工（0.28%）等表現(xiàn)相對(duì)較好；電力設(shè)備（-8.09%）、通信（-7.67%）、機(jī)械設(shè)備（-6.78%）表現(xiàn)較差。從漲跌原因看，本周表現(xiàn)較好的板塊及主要原因：農(nóng)林牧漁（中共中央、國(guó)務(wù)院印發(fā)《加快建設(shè)農(nóng)業(yè)強(qiáng)國(guó)規(guī)劃（2024-2035年）》；中美貿(mào)易摩擦下農(nóng)產(chǎn)品替代需求提升；防御性板塊）、商貿(mào)零售（中方對(duì)美方的關(guān)稅反制及政策穩(wěn)市下商貿(mào)板塊拉升；商務(wù)部表示將幫助外貿(mào)企業(yè)擴(kuò)寬內(nèi)銷渠道）、國(guó)防軍工（軍工央企增持回購(gòu)；地緣政治下軍貿(mào)需求提升）；跌幅較大的行業(yè)原因，電力設(shè)備、機(jī)械設(shè)備（受美國(guó)關(guān)稅政策影響，全球供應(yīng)鏈擔(dān)憂）、通信（蘋(píng)果鏈與AI硬件等海外映射遭打擊）。

　　03

　　中觀·景氣——3月挖機(jī)、新能源汽車銷量三個(gè)月滾動(dòng)同比增幅擴(kuò)大

　　2月全球半導(dǎo)體銷售額同比增幅收窄，美洲、日本和中國(guó)銷量同比增幅收窄，歐洲銷量同比跌幅擴(kuò)大，亞太地區(qū)銷量同比增幅擴(kuò)大。根據(jù)美國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2月全球半導(dǎo)體當(dāng)月銷售額為549.2億美元，同比增幅收窄0.80個(gè)百分點(diǎn)至17.10%。從細(xì)分地區(qū)來(lái)看，美洲半導(dǎo)體銷售額為186.4億美元，同比增幅收窄2.30個(gè)百分點(diǎn)至48.40%；歐洲地區(qū)半導(dǎo)體銷售額為40.1億美元，同比跌幅擴(kuò)大1.70個(gè)百分點(diǎn)至-8.10%；日本半導(dǎo)體銷售額為37.8億美元，同比增幅收窄0.6個(gè)百分點(diǎn)至5.10%；中國(guó)地區(qū)半導(dǎo)體銷售額為150.6億美元，同比增幅收窄0.90個(gè)百分點(diǎn)至5.60%；亞太地區(qū)半導(dǎo)體銷售額為284.8億美元，同比增幅擴(kuò)大0.3個(gè)百分點(diǎn)至8.00%。

　　3月各類挖掘機(jī)銷量同比增幅收窄，三個(gè)月滾動(dòng)同比增幅擴(kuò)大。3月銷售各類挖掘機(jī)29，590臺(tái)，同比增幅收窄34.38個(gè)百分點(diǎn)至18.45%，三個(gè)月滾動(dòng)同比增幅擴(kuò)大0.82個(gè)百分點(diǎn)至24.13%；1-3月，共銷售挖掘機(jī)61，372臺(tái)，同比增幅收窄4.38個(gè)百分點(diǎn)至22.83%。

　　3月各類裝載機(jī)銷量同比增幅收窄，三個(gè)月滾動(dòng)同比增幅擴(kuò)大。3月銷售各類裝載機(jī)13，917臺(tái)，同比增幅收窄21.50個(gè)百分點(diǎn)至12.90%，三個(gè)月滾動(dòng)同比增幅擴(kuò)大4.33個(gè)百分點(diǎn)至16.27%；1-3月，共銷售各類裝載機(jī)30，567臺(tái)，同比增幅收窄1.70個(gè)百分點(diǎn)至14.80%。

　　2024年3月汽車產(chǎn)銷同比增幅收窄，產(chǎn)量三個(gè)月滾動(dòng)同比增幅擴(kuò)大。根據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，3月份，汽車產(chǎn)銷分別完成300.60萬(wàn)輛和291.50萬(wàn)輛，環(huán)比分別上升42.94%和36.94%，同比增幅分別收窄至11.90%、8.20%，產(chǎn)量三個(gè)月滾動(dòng)同比增幅擴(kuò)大至17.73%，銷量三個(gè)月滾動(dòng)同比增幅收窄至13.99%。1-3月份累計(jì)汽車產(chǎn)銷分別完成756.10萬(wàn)輛和747.00萬(wàn)輛，同比分別上漲14.50%和11.20%。

　　3月份乘用車產(chǎn)量三個(gè)月滾動(dòng)同比增幅擴(kuò)大。根據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，3月份，乘用車產(chǎn)銷分別完成257.40萬(wàn)輛和246.80萬(wàn)輛，環(huán)比分別上升44.17%和35.95%，同比分別上升14.40%和10.40%，產(chǎn)量三個(gè)月滾動(dòng)同比增幅擴(kuò)大至19.29%、銷量三個(gè)月滾動(dòng)同比增幅收窄至15.81%。1-3月份累計(jì)乘用車產(chǎn)銷分別完成651.30萬(wàn)輛和641.90萬(wàn)輛，同比分別上漲16.10%和12.90%。

　　新能源產(chǎn)銷三個(gè)月滾動(dòng)同比增幅擴(kuò)大。根據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，3月份，新能源汽車產(chǎn)銷分別完成127.70萬(wàn)輛和123.70萬(wàn)輛，環(huán)比分別上漲43.87%和38.73%，同比分別上漲47.93%和40.11%，三個(gè)月滾動(dòng)同比增幅分別擴(kuò)大至56.13%和52.19%。1-3月份累計(jì)新能源產(chǎn)銷分別完成318.20萬(wàn)輛和307.50萬(wàn)輛，同比分別上漲50.43%和47.11%。

　　空冰洗彩四周滾動(dòng)零售額均值環(huán)比下行，同比增幅擴(kuò)大。截至4月4日，彩電零售額周環(huán)比下行13.06%至75507.78萬(wàn)元；冰箱冷柜銷售額環(huán)比下行14.58%至104271.84萬(wàn)元；家用空調(diào)銷售額環(huán)比下行19.96%至149332.38萬(wàn)元；洗衣機(jī)銷售額環(huán)比下行14.11%至76567.21萬(wàn)元?？毡床柿闶垲~當(dāng)周合計(jì)40.57億元，環(huán)比下行16.29%，四周滾動(dòng)均值合計(jì)47.0億元，環(huán)比下行4.74%，同比上行24.48%。

　　04

　　資金·眾寡——ETF周度凈流入創(chuàng)歷史新高

　　從全周資金流動(dòng)的情況來(lái)看，本周融資資金凈流出，新成立偏股類公募基金上升，ETF凈申購(gòu)。具體來(lái)看，融資資金前四個(gè)交易日合計(jì)凈流出896.5億元；新成立偏股類公募基金181.5億份，較前期上升137.1億份；ETF凈申購(gòu)，對(duì)應(yīng)凈流入1712.9億元。

　　從ETF凈申購(gòu)來(lái)看，ETF凈申購(gòu)，寬指ETF申贖參半，其中滬深300ETF申購(gòu)較多，雙創(chuàng)50ETF贖回較多；行業(yè)ETF申贖參半，其中醫(yī)藥ETF申購(gòu)較多，券商ETF贖回較多。具體來(lái)看，股票型ETF總體凈申購(gòu)536.8億份。其中，滬深300、創(chuàng)業(yè)板ETF、中證500ETF、上證50ETF、雙創(chuàng)50ETF和科創(chuàng)50ETF分別凈申購(gòu)255.3億份、凈申購(gòu)16.2億份、凈申購(gòu)29.3億份、凈申購(gòu)45.2億份、凈贖回44.1億份、凈申購(gòu)6.0億份。行業(yè)方面，信息技術(shù)ETF凈贖回0.4億份；消費(fèi)ETF凈申購(gòu)17.0億份；醫(yī)藥ETF凈申購(gòu)41.3億份；券商ETF凈贖回14.4億份；金融地產(chǎn)ETF凈贖回3.8億份；軍工ETF凈申購(gòu)24.5億份；原材料ETF凈贖回4.5億份；新能源&智能汽車ETF凈贖回5.4億份。

　　本周新成立偏股類公募基金規(guī)模較前期回升，新成立偏股類基金181.5億份。

　　兩融方面，融資資金前四個(gè)交易日凈流出896.5億元。從行業(yè)偏好來(lái)看，本周融資資金集中買入農(nóng)林牧漁，凈買入額達(dá)14.1億元，其他凈買入的行業(yè)僅銀行；凈賣出的主要是電子、計(jì)算機(jī)、通信等。從個(gè)股來(lái)看，融資凈買入較高的個(gè)股包括寧德時(shí)代、永輝超市、廣發(fā)證券等，凈賣出較多的主要包括東方財(cái)富、中際旭創(chuàng)、江淮汽車等。

　　從資金需求來(lái)看，重要股東由凈減持轉(zhuǎn)為凈增持，計(jì)劃減持規(guī)模下降。本周重要股東二級(jí)市場(chǎng)增持62.2億元，減持0.0億元，凈增持62.2億元，由凈減持轉(zhuǎn)為凈增持。其中，凈增持規(guī)模較高的行業(yè)包括銀行、電子、基礎(chǔ)化工等；凈減持規(guī)模較高的行業(yè)包括農(nóng)林牧漁、交通運(yùn)輸、食品飲料等。本周公告的計(jì)劃減持規(guī)模為21.8億元，較前期下降。

　　05

　　主題·風(fēng)向——Google發(fā)布第七代TPU加速器“Ironwood”

　　本周A股市場(chǎng)普漲，萬(wàn)得全A下跌4.31%，滬深300下跌2.87%，創(chuàng)業(yè)板指下跌6.73%。A股漲幅居前的重要主題指數(shù)為乳業(yè)、生物育種、反關(guān)稅。

　　本周和下周值得關(guān)注的主題事件有：

　　? ?國(guó)內(nèi)重要資訊與產(chǎn)業(yè)政策

　?。?）關(guān)稅——自4月12日起對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)的進(jìn)口商品加征關(guān)稅稅率由84%提高至125%

　　財(cái)聯(lián)社4月11日電，國(guó)務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)發(fā)布關(guān)于調(diào)整對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)的進(jìn)口商品加征關(guān)稅措施的公告，2025年4月10日，美國(guó)政府宣布對(duì)中國(guó)輸美商品征收“對(duì)等關(guān)稅”的稅率進(jìn)一步提高至125%。對(duì)此，中方自2025年4月12日起，調(diào)整對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)的進(jìn)口商品加征關(guān)稅措施，加征關(guān)稅稅率由84%提高至125%。

　　新聞來(lái)源：?https：//www.cls.cn/detail/2001158

　?。?）農(nóng)業(yè)——中共中央、國(guó)務(wù)院：到2027年農(nóng)業(yè)強(qiáng)國(guó)建設(shè)取得明顯進(jìn)展 農(nóng)機(jī)裝備補(bǔ)短板取得階段性成效

　　財(cái)聯(lián)社4月7日電，中共中央、國(guó)務(wù)院印發(fā)《加快建設(shè)農(nóng)業(yè)強(qiáng)國(guó)規(guī)劃（2024-2035年）》。主要目標(biāo)是：到2027年，農(nóng)業(yè)強(qiáng)國(guó)建設(shè)取得明顯進(jìn)展。鄉(xiāng)村全面振興取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，農(nóng)業(yè)農(nóng)村現(xiàn)代化邁上新臺(tái)階。穩(wěn)產(chǎn)保供能力鞏固提升，糧食綜合生產(chǎn)能力達(dá)到1.4萬(wàn)億斤，重要農(nóng)產(chǎn)品保持合理自給水平。

　　新聞來(lái)源：?https：//www.cls.cn/detail/1995351

　　（3）股市——中央?yún)R金、中國(guó)誠(chéng)通、中國(guó)國(guó)新三大央企集體宣布出手 增持中國(guó)股票資產(chǎn)

　　財(cái)聯(lián)社4月7日電，A股市場(chǎng)今日遭遇較大幅度調(diào)整，盤(pán)中及盤(pán)后，中央?yún)R金、中國(guó)誠(chéng)通、中國(guó)國(guó)新紛紛發(fā)布公告稱出手增持中國(guó)股票資產(chǎn)，堅(jiān)決維護(hù)資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，并表示堅(jiān)決當(dāng)好長(zhǎng)期資本、耐心資本、戰(zhàn)略資本。

　　新聞來(lái)源：?https：//www.cls.cn/detail/1995873

　　（4）電影——國(guó)家電影局回應(yīng)美對(duì)華加征關(guān)稅：將適度減少美國(guó)影片進(jìn)口數(shù)量

　　財(cái)聯(lián)社4月10日電，就近期有記者詢問(wèn)美國(guó)對(duì)華加征關(guān)稅一事是否會(huì)影響到美國(guó)電影進(jìn)口，國(guó)家電影局發(fā)言人表示，美國(guó)政府對(duì)中國(guó)濫施關(guān)稅的錯(cuò)誤行徑，勢(shì)必會(huì)令國(guó)內(nèi)觀眾對(duì)美國(guó)影片好感度進(jìn)一步降低。我們將遵循市場(chǎng)規(guī)律，尊重觀眾選擇，適度減少美國(guó)影片進(jìn)口數(shù)量。中國(guó)是全球第二大電影市場(chǎng)，我們始終堅(jiān)持高水平對(duì)外開(kāi)放，將引進(jìn)世界更多國(guó)家優(yōu)秀影片，滿足市場(chǎng)需求。

　　新聞來(lái)源：?https：//www.cls.cn/detail/2000051

　　（5）機(jī)器人——宇樹(shù)科技更新“格斗”視頻 即將開(kāi)啟機(jī)器人格斗直播

　　財(cái)聯(lián)社4月10日電，宇樹(shù)科技發(fā)布最新視頻，標(biāo)題為《Unitree 鐵甲拳王：覺(jué)醒！》。宇樹(shù)科技預(yù)告稱，將在最近一個(gè)月左右，開(kāi)啟機(jī)器人格斗直播。

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　?。?）高純石英礦——我國(guó)發(fā)現(xiàn)提純度超99.995%高純石英礦

　　財(cái)聯(lián)社4月10日電，據(jù)自然資源部消息，《新發(fā)現(xiàn)礦種公告》近日發(fā)布，其中確定了一個(gè)新礦種——高純石英礦。它的出現(xiàn)，將改變此前高度依賴進(jìn)口的局面，助力相關(guān)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。自然資源部表示，本次設(shè)立確定的新礦種叫高純石英礦，是指經(jīng)選礦、提純可獲得二氧化硅的純度不低于99.995%，雜質(zhì)、包裹體含量滿足半導(dǎo)體、光伏等高新領(lǐng)域應(yīng)用要求的巖石。

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　　（7）人工智能——榮信文化與阿里云簽署合作意向 共創(chuàng)兒童AI教育新未來(lái)

　　財(cái)聯(lián)社4月8日電，榮信教育文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展股份有限公司近日與阿里云計(jì)算有限公司簽署合作意向書(shū)，雙方將圍繞少兒教育領(lǐng)域的AI應(yīng)用，基于阿里云的千問(wèn)（Qwen）系列大模型和PAI平臺(tái)構(gòu)建應(yīng)用智能體（Agent），展開(kāi)深度合作，共同探索AI賦能兒童教育的新路徑。

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　?。?）體育——央行等四部門(mén)：強(qiáng)化體育基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)金融保障 加大體育用品制造業(yè)、體育服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域金融供給力度

　　財(cái)聯(lián)社4月11日電，中國(guó)人民銀行等四部門(mén)聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于金融支持體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》。其中提出，強(qiáng)化體育基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)金融保障。積極支持體育領(lǐng)域重大工程、重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)，加大對(duì)體育場(chǎng)館、體育服務(wù)綜合體、冰雪運(yùn)動(dòng)場(chǎng)地、高質(zhì)量戶外運(yùn)動(dòng)目的地等體育基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和運(yùn)營(yíng)的支持力度，支持發(fā)展體育與文化、旅游、康養(yǎng)相融合的新模式、新業(yè)態(tài)，切實(shí)滿足相關(guān)經(jīng)營(yíng)主體合理融資需求。

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　?。?）貿(mào)易——商務(wù)部：將幫助外貿(mào)企業(yè)擴(kuò)寬內(nèi)銷渠道

　　財(cái)聯(lián)社4月10日電，商務(wù)部4月10日召開(kāi)例行新聞發(fā)布會(huì)。商務(wù)部新聞發(fā)言人表示，近日，商務(wù)部已組織有關(guān)商協(xié)會(huì)、大型商超和流通企業(yè)座談，研究更好發(fā)揮各自優(yōu)勢(shì)，幫助外貿(mào)企業(yè)擴(kuò)寬內(nèi)銷渠道。

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　　（10）醫(yī)藥——深圳：支持引進(jìn)或自主培育一批創(chuàng)新藥成果

　　財(cái)聯(lián)社4月7日電，深圳印發(fā)《深圳市全鏈條支持醫(yī)藥和醫(yī)療器械發(fā)展若干措施》。措施提出，全面支持醫(yī)藥研發(fā)和引進(jìn)。聚焦核酸藥物、蛋白和多肽藥物、細(xì)胞藥物、微生物藥物、小分子創(chuàng)新藥物、現(xiàn)代中藥等方向，支持引進(jìn)或自主培育一批創(chuàng)新藥成果。對(duì)完成臨床試驗(yàn)并實(shí)現(xiàn)海內(nèi)外上市的1類創(chuàng)新藥，面向其Ⅰ期、Ⅱ期、Ⅲ期臨床試驗(yàn)研發(fā)環(huán)節(jié)，分別給予最高1000萬(wàn)元、2000萬(wàn)元、3000萬(wàn)元資金獎(jiǎng)勵(lì)。大力支持寵物藥發(fā)展，對(duì)獲得一、二、三類新獸藥注冊(cè)證書(shū)的寵物藥，分別給予300萬(wàn)元、200萬(wàn)元、100萬(wàn)元獎(jiǎng)勵(lì)，單個(gè)企業(yè)每年支持不超過(guò)500萬(wàn)元。

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　　? ?國(guó)外重要資訊與產(chǎn)業(yè)政策

　　（1）美國(guó)經(jīng)濟(jì)——美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要：特朗普制造不確定性，美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨滯脹的風(fēng)險(xiǎn)

　　財(cái)聯(lián)社4月9日訊，當(dāng)?shù)貢r(shí)間周三，美聯(lián)儲(chǔ)在官網(wǎng)發(fā)布了3月貨幣政策會(huì)議的紀(jì)要。紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)政策制定者在上月的會(huì)議上幾乎一致認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨通脹上升和增長(zhǎng)放緩?fù)瑫r(shí)出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，也就是所謂的滯脹。

　　新聞來(lái)源：https：//www.cls.cn/detail/1999062

　?。?）大模型——中美頂級(jí)模型性能差距縮至0.3%

　　《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》10日訊，斯坦福大學(xué)人工智能研究所近日發(fā)布了最新一期《2025年人工智能指數(shù)報(bào)告》，報(bào)告指出中美頂級(jí)AI大模型性能已經(jīng)由2023年的17.5%大幅縮至0.3%，接近抹平。報(bào)告顯示，2024年重要大模型（Notable Models）中，美國(guó)入選40個(gè)，中國(guó)15個(gè)。其中阿里入選6個(gè)，按照模型貢獻(xiàn)度位列全球第三。

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　?。?）關(guān)稅——?dú)W盟同意將原定于4月15日針對(duì)美國(guó)關(guān)稅的反制措施暫停90天

　　4月10日電，歐盟執(zhí)委會(huì)主席馮德萊恩表示，歐盟同意將原定于4月15日針對(duì)美國(guó)關(guān)稅的反制措施暫停90天；進(jìn)一步反制措施的準(zhǔn)備工作仍在繼續(xù)，如果談判不能令人滿意，將采取反制措施。

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　?。?）半導(dǎo)體芯片——消息稱黃仁勛出席海湖莊園晚宴后 白宮改變限制英偉達(dá)向中國(guó)出口AI芯片H20計(jì)劃

　　4月10日電，路透社9日援引美國(guó)全國(guó)公共廣播電臺(tái)（NPR）題為“海湖莊園晚宴后，特朗普政府放棄打擊英偉達(dá)AI芯片H20”的報(bào)道稱，兩名消息人士告訴NPR，在人工智能芯片巨頭英偉達(dá)首席執(zhí)行官黃仁勛上周五（4日）前往佛羅里達(dá)州海湖莊園出席晚宴后，美國(guó)白宮改變了限制英偉達(dá)向中國(guó)出口H20的計(jì)劃，并暫停進(jìn)一步限制這種芯片出口。NPR稱，白宮和美國(guó)商務(wù)部尚未就上述報(bào)道回應(yīng)置評(píng)請(qǐng)求。英偉達(dá)方面則拒絕置評(píng)。

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　　（5）人工智能——谷歌母公司Alphabet重申750億美元資本支出計(jì)劃 加倍押注生成式AI

　　《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》4月10日訊，盡管回報(bào)尚不明朗，而且全球貿(mào)易沖突可能會(huì)提高成本，谷歌母公司Alphabet仍然重申，今年將斥資約750億美元建設(shè)數(shù)據(jù)中心容量，加倍押注生成式人工智能。當(dāng)?shù)貢r(shí)間4月9日，Alphabet首席執(zhí)行官桑達(dá)爾?皮查伊在谷歌云計(jì)算部門(mén)的年會(huì)上表示，這筆投資將用于改善其核心產(chǎn)品（包括搜索）所需的芯片和服務(wù)器，同時(shí)支持Gemini模型等人工智能服務(wù)的開(kāi)發(fā)。

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　?。?）人工智能——?dú)W盟擬簡(jiǎn)化人工智能相關(guān)法規(guī)

　　財(cái)聯(lián)社4月10日電，歐盟委員會(huì)9日發(fā)布“人工智能大陸行動(dòng)計(jì)劃”，其中的一些措施將聚焦在簡(jiǎn)化人工智能相關(guān)法規(guī)上，同時(shí)將大力建設(shè)“人工智能工廠”網(wǎng)絡(luò)等，旨在全面提升歐盟在人工智能領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力。歐盟委員會(huì)負(fù)責(zé)技術(shù)主權(quán)等事務(wù)的執(zhí)行副主席漢娜·維爾庫(kù)寧在聲明中表示，該行動(dòng)計(jì)劃的一項(xiàng)重要舉措是盡可能減少相關(guān)行業(yè)在監(jiān)管方面的負(fù)擔(dān)，并保證《人工智能法案》簡(jiǎn)單且有利于創(chuàng)新。

　　新聞來(lái)源：https：//www.cls.cn/detail/1999489

　?。?）AI——谷歌推出全新智能體開(kāi)放協(xié)議A2A

　　《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》10日訊，當(dāng)?shù)貢r(shí)間4月9日，谷歌在Google Cloud Next 25大會(huì)上推出Agent2Agent 協(xié)議（A2A），這是一項(xiàng)全新的開(kāi)放標(biāo)準(zhǔn)，旨在讓AI智能體能夠相互通信。此前，Anthropic的模型上下文協(xié)議（MCP） 為智能體提供了一種結(jié)構(gòu)化的工具使用方式，而A2A則為智能體提供了一種相互協(xié)作的方式，將孤立的機(jī)器人轉(zhuǎn)變?yōu)閿?shù)字工作團(tuán)隊(duì)。此外，谷歌還發(fā)布了全新AI處理器Ironwood，這是其定制TPU架構(gòu)的第七代產(chǎn)品。

　　新聞來(lái)源：https：//www.cls.cn/detail/1999520

　　（8）美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)——美國(guó)3月CPI通脹全面降溫，但“特朗普關(guān)稅沖擊”即將顯現(xiàn)

　　當(dāng)?shù)貢r(shí)間周四，美國(guó)勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)3月CPI同比增長(zhǎng)2.4%，創(chuàng)半年低位，預(yù)估為增長(zhǎng)2.6%，前值為增長(zhǎng)2.8%。美國(guó)3月CPI環(huán)比下降0.1%，創(chuàng)2020年5月以來(lái)最低水平，預(yù)估為增長(zhǎng)0.1%，前值為增長(zhǎng)0.2%。策略師稱這只是暴風(fēng)雨前的平靜，關(guān)稅會(huì)導(dǎo)致今后通脹升高。

　　新聞來(lái)源：https：//www.cls.cn/detail/2000601

　?。?）關(guān)稅——被關(guān)稅政策引用論文的經(jīng)濟(jì)學(xué)家公開(kāi)澄清對(duì)等關(guān)稅稅率應(yīng)降低至目前的四分之一

　　財(cái)聯(lián)社4月11日訊，美國(guó)總統(tǒng)特朗普宣布的對(duì)等關(guān)稅計(jì)算方式引發(fā)爭(zhēng)議，被政策引用論文的經(jīng)濟(jì)學(xué)家Nieman公開(kāi)澄清稱，白宮計(jì)算結(jié)果大錯(cuò)特錯(cuò)；Neiman表示，根據(jù)其論文，美國(guó)對(duì)等關(guān)稅稅率應(yīng)降低至目前的四分之一；其他經(jīng)濟(jì)學(xué)家也指出，貿(mào)易逆差可能由多種原因造成，并不能證明存在不公平行為。新聞來(lái)源：https：//www.cls.cn/detail/1992548

　?。?0）新能源汽車——特斯拉在中國(guó)停售美國(guó)產(chǎn)Model S和X

　　4月11日，特斯拉中國(guó)官網(wǎng)顯示，目前 Model S / X 車型已不再提供單獨(dú)的“訂購(gòu)新車”選項(xiàng)，目前相應(yīng)車型頁(yè)面中僅顯示有“查看現(xiàn)車”按鈕，點(diǎn)擊“查看現(xiàn)車”則可以看到一系列車型信息。這意味著消費(fèi)者無(wú)法再通過(guò)官網(wǎng)直接定制這兩款車型的新車，僅能選擇庫(kù)存現(xiàn)車或二手車。此次調(diào)整恰逢特朗普關(guān)稅升級(jí)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。據(jù)悉，上述兩款車型均由特斯拉美國(guó)工廠生產(chǎn)。

　　新聞來(lái)源：https：//www.cls.cn/detail/2000900

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　　本周產(chǎn)業(yè)觀察——Google發(fā)布第七代TPU加速器“Ironwood”，巔峰計(jì)算性能提升約10倍

　　2025年4月9日，在美國(guó)舉行的“Google Cloud Next 25”大會(huì)上，谷歌正式推出了其最新一代的專為人工智能設(shè)計(jì)的芯片——第七代TPU（Tensor Processing Unit）加速器，名為“Ironwood”。該芯片的單芯片峰值算力達(dá)到驚人的4，614 TFLOPs，標(biāo)志著谷歌在人工智能領(lǐng)域又邁上了一個(gè)新的臺(tái)階。TPU作為輔助AI 機(jī)器學(xué)習(xí)思考和推理訓(xùn)練而特殊設(shè)計(jì)的芯片，可以很好地搭配Gemini 2.5 AI模型滿足公司日益增長(zhǎng)的計(jì)算需求。Ironwood是迄今為止性能最高、可擴(kuò)展性最強(qiáng)的定制 AI 加速器，也是首款專為推理而設(shè)計(jì)的加速器。

　　Ironwood帶給Google的意義是持續(xù)的，第七代TPU以其出眾的性能與創(chuàng)新特性，在商業(yè)戰(zhàn)略上為Google在AI大模型產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)中注入了新的強(qiáng)心劑。Ironwood專為支持生成式人工智能的下一階段及其巨大的計(jì)算和通信需求而打造。它可擴(kuò)展至 9216 個(gè)液冷芯片，通過(guò)突破性的芯片間互連（ICI）網(wǎng)絡(luò)連接，總功率接近 10 兆瓦。Ironwood被稱為是谷歌云人工智能超級(jí)計(jì)算機(jī)架構(gòu)的幾個(gè)新組件之一，該架構(gòu)將硬件和軟件協(xié)同優(yōu)化，以應(yīng)對(duì)最苛刻的人工智能工作負(fù)載。借助Ironwood，開(kāi)發(fā)人員還可以利用谷歌自身的 Pathways 軟件堆棧，可靠且輕松地利用數(shù)萬(wàn)個(gè)Ironwood TPU 的綜合計(jì)算能力。

　　Google公司介紹稱，Ironword 封裝包括計(jì)算芯片上方的中央小芯片，以及沿頂部邊緣的HBM上方的另外兩個(gè)小芯片。這些是谷歌用于將 TPU 芯片電氣連接成 pod 的芯片間互連 （ICI） 的 I/O 芯片。更大的 TPU 聚合與谷歌的“Jupiter”光電路開(kāi)關(guān)進(jìn)一步捆綁在一起。

　　? ?Ironwood精準(zhǔn)針對(duì)大規(guī)模張量操作的延遲削減技術(shù)

　　Google設(shè)計(jì)了具有低延遲、高帶寬 ICI 網(wǎng)絡(luò)的 Ironwood TPU，以支持全 TPU Pod 規(guī)模的協(xié)調(diào)同步通信。Ironwood 還配備了增強(qiáng)版SparseCore，一款專用加速器，用于處理高級(jí)排名和推薦工作負(fù)載中常見(jiàn)的超大嵌入。Ironwood 中擴(kuò)展的SparseCore 支持可以加速更廣泛的工作負(fù)載，包括從傳統(tǒng)的 AI 領(lǐng)域擴(kuò)展到金融和科學(xué)領(lǐng)域。Pathways 是 Google 自有的機(jī)器學(xué)習(xí)運(yùn)行時(shí)，由Google DeepMind開(kāi)發(fā)，能夠跨多個(gè) TPU 芯片實(shí)現(xiàn)高效的分布式計(jì)算。Google Cloud 上的 Pathways 讓超越單個(gè) Ironwood Pod 的遷移變得簡(jiǎn)單，能夠?qū)?shù)十萬(wàn)個(gè) Ironwood 芯片組合在一起，從而快速推進(jìn)新一代人工智能計(jì)算的前沿技術(shù)。

　　與 Google 首款外部云TPU，TPUv2 相比，以及最近幾代TPU相比 峰值浮點(diǎn)運(yùn)算總體性能有明顯提升，正常FP8電腦表現(xiàn)可以達(dá)到3600x。

　　據(jù) Google Cloud 機(jī)器學(xué)習(xí)、系統(tǒng)和云人工智能副總裁 Amin Vahdat 介紹，TPU Ironwood 性能較前代高性能 TPU（v5p）提升了 10 倍以上，每個(gè) Ironwood 單元搭載超過(guò) 9，000 顆芯片，每個(gè)單元可提供 42.5 exaflops 計(jì)算能力，是當(dāng)今世界上最快的超級(jí)計(jì)算機(jī) El Capitan 每個(gè)艙體性能的 24 倍，可以很好地滿足 Gemini 2.5 等 AI 模型日益增長(zhǎng)的計(jì)算需求。Ironwood 還顯著提升了內(nèi)存和帶寬。每顆芯片配備 192GB 高帶寬內(nèi)存 （HBM），比谷歌去年發(fā)布的上一代 TPU Trillium高出六倍。在數(shù)據(jù)中心電力受限的時(shí)代，Ironwood 的每瓦性能是Trillium的兩倍，并且比谷歌 2018 年推出的首款 Cloud TPU 的能效高出近 30 倍。

　　? ?數(shù)十億用戶數(shù)據(jù)的AI收集構(gòu)筑了Ironwood四大核心競(jìng)爭(zhēng)力

　　Google AI 團(tuán)隊(duì)稱，他們有著十多年AI相關(guān)系統(tǒng)研發(fā)的經(jīng)歷，這次的研發(fā)過(guò)程將所用在Gmail， Google search等平臺(tái)上服務(wù)用戶的經(jīng)驗(yàn)融入到Ironwood的芯片制作上，使其擁有了與其他產(chǎn)品如此巨大的不同。

　　Ironwood在性能顯著提升的同時(shí)，更注重能效，使 AI 工作負(fù)載能夠更經(jīng)濟(jì)高效地運(yùn)行。Ironwood的每瓦性能是google去年發(fā)布的第六代 TPU Trillium 的兩倍。Google先進(jìn)的液冷解決方案和優(yōu)化的芯片設(shè)計(jì)，即使在持續(xù)繁重的 AI 工作負(fù)載下，也能可靠地維持高達(dá)標(biāo)準(zhǔn)風(fēng)冷兩倍的性能。

　　高帶寬內(nèi)存 （HBM） 容量大幅提升。Ironwood每芯片容量高達(dá) 192 GB，是 Trillium 的 6 倍，能夠處理更大的模型和數(shù)據(jù)集，減少頻繁數(shù)據(jù)傳輸?shù)男枨?，并提升性能?/p>

　　顯著提升 HBM 帶寬，單芯片高達(dá) 7.2 TBps，是 Trillium 的 4.5 倍。如此高的帶寬確保了快速的數(shù)據(jù)訪問(wèn)，這對(duì)于現(xiàn)代 AI 中常見(jiàn)的內(nèi)存密集型工作負(fù)載至關(guān)重要。

　　? ?人工智能芯片競(jìng)賽升溫，Google把握核心競(jìng)爭(zhēng)力

　　谷歌的 Ironwood 公告是一系列旨在支持大規(guī)模人工智能工作負(fù)載的下一代芯片發(fā)布中的最新一款。

　　上個(gè)月，在 GTC 2025 大會(huì)上，英偉達(dá)首席執(zhí)行官黃仁勛概述了這家芯片巨頭的 AI 愿景，并發(fā)布了支持下一代工作負(fù)載的全新超級(jí)計(jì)算機(jī)和軟件。這些包括全新的 Blackwell Ultra AI 芯片和 Vera Rubin 處理器。今年 2 月，英特爾擴(kuò)展了其 Xeon 6 處理器系列，推出了專為具有計(jì)算密集型需求（如人工智能、虛擬化和數(shù)據(jù)庫(kù)）的企業(yè)設(shè)計(jì)的新型高性能芯片。與此同時(shí)，微軟最近宣布推出其首款量子計(jì)算芯片 Majorana 1，這標(biāo)志著該公司在生產(chǎn)未來(lái)可能解決現(xiàn)代計(jì)算機(jī)無(wú)法解決的問(wèn)題的設(shè)備方面邁出了重要一步。

　　總的來(lái)看，Ironwood 的出現(xiàn)標(biāo)志著 AI 從響應(yīng)式模型向主動(dòng)生成見(jiàn)解和解釋的模型轉(zhuǎn)變，推動(dòng) AI 進(jìn)入 “推理時(shí)代”。它以顯著超出上一代TPU的卓越性能，支持 AI 代理主動(dòng)檢索和生成數(shù)據(jù)，協(xié)同提供見(jiàn)解和答案，而不僅僅是輸出數(shù)據(jù)。這種轉(zhuǎn)變促使 Google 在 AI 領(lǐng)域進(jìn)一步拓展應(yīng)用邊界，為開(kāi)發(fā)更智能、更具主動(dòng)性的機(jī)器學(xué)習(xí)模型奠定了基礎(chǔ)，助力 Google 在自然語(yǔ)言處理、智能推薦、科學(xué)研究等多個(gè)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)新的突破，提升 AI 服務(wù)的質(zhì)量和價(jià)值。

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　　數(shù)據(jù)·估值——整體A股估值較上周下行

　　本周整體A股估值水平下行。截至4月11日收盤(pán)，萬(wàn)得全A指數(shù)PE（TTM）為14.5，處于歷史估值水平（10年以來(lái)）的41.5%分位數(shù)。創(chuàng)業(yè)板指PE（TTM）下行1.8至28.4，處于歷史估值水平的8.6%分位數(shù)。代表大盤(pán)股的滬深300指數(shù)PE（TTM）下行0.3至11.5，處于歷史估值水平的41.9%分位數(shù)。代表中小盤(pán)股的中證500指數(shù)PE（TTM）下行0.8至21.4，處于歷史估值水平的35.1%分位數(shù)。

　　在行業(yè)估值方面，本周指數(shù)估值多數(shù)下跌，其中，國(guó)防軍工、農(nóng)林牧漁和食品飲料估值漲幅居前，計(jì)算機(jī)、電力設(shè)備和機(jī)械設(shè)備估值跌幅居前。國(guó)防軍工指數(shù)估值上漲0.57至61.38，處于57.7%歷史分位（近十年，下同）；農(nóng)林牧漁估值上漲0.55至18.75，處于5.4%歷史分位；食品飲料指數(shù)估值上漲0.29至21.45，處于6.0%歷史分位；計(jì)算機(jī)指數(shù)估值下跌3.02至50.79，處于60.2%歷史分位；電力設(shè)備指數(shù)估值下跌1.87至23.81，處于16.8%歷史分位；機(jī)械設(shè)備指數(shù)估值下跌1.84至26.32，處于42.0%歷史分位。截至4月11日收盤(pán)，一級(jí)行業(yè)估值排名前五的行業(yè)分別是國(guó)防軍工、計(jì)算機(jī)、電子、社會(huì)服務(wù)、美容護(hù)理。