特朗普“對等關(guān)稅”力度遠(yuǎn)超上一任期

　　特朗普第二次任期的關(guān)稅加征力度遠(yuǎn)高于第一次任期。特朗普自上任以來多次宣稱要對外加征關(guān)稅，在3 月初已經(jīng)對中國加征了20%的關(guān)稅，并于4 月2 日宣布全面升級貿(mào)易壁壘，對全球主要貿(mào)易伙伴實(shí)施系統(tǒng)性關(guān)稅調(diào)整。并于4 月2 日宣布全面升級貿(mào)易壁壘，對全球主要貿(mào)易伙伴實(shí)施系統(tǒng)性關(guān)稅調(diào)整，針對特定經(jīng)濟(jì)體實(shí)施差異化“對等關(guān)稅”政策。其中，美國對中國加征34%的稅率，對歐盟加征20%，對印度、韓國、日本分別加征26%、25%、24%的稅率，東南亞國家中印尼、泰國、越南、柬埔寨分別被加征32%、36%、46%、49%的稅率，且該關(guān)稅體系采取分階段生效機(jī)制。4 月9 日，美國宣布在此前關(guān)稅的基礎(chǔ)上，對中國加征50%額外關(guān)稅。

　　保險(xiǎn)、銀行、必需消費(fèi)品等對美敞口較小的行業(yè)或更具韌性

　　若特朗普“對等關(guān)稅”正式落地，對美營收占比較小的行業(yè)的業(yè)績或不易受關(guān)稅影響。按照外需占比的口徑來看，服裝/鞋類零售、計(jì)算機(jī)處理硬件、汽車售后市場、電子元件和綜合石油等行業(yè)對美敞口排名靠前，而保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)人/服務(wù)、人事服務(wù)、合同鉆探、仿制藥、大型銀行和食品零售等行業(yè)對美敞口較小。2025 年4 月9 日，特朗普“對等關(guān)稅”正式落地后，對美敞口較高的行業(yè)的業(yè)績或易受到?jīng)_擊，而對美敞口較小的行業(yè)面對外部的影響業(yè)績或更具韌性。另外，由于特朗普對東南亞主要國家加征關(guān)稅，部分布局轉(zhuǎn)口貿(mào)易的行業(yè)或面臨“轉(zhuǎn)口失靈”的處境。

　　“對等關(guān)稅”下，哪些行業(yè)能逆風(fēng)而行？

　　復(fù)盤2018 年美國對中國的關(guān)稅政策正式實(shí)施時(shí)，軍工、保險(xiǎn)、電信、銀行等行業(yè)表現(xiàn)較好。

　　復(fù)盤2018 年第一次關(guān)稅落地時(shí)的市場表現(xiàn)，可以看到自主可控、逆周期、穩(wěn)定類的紅利板塊能夠在關(guān)稅沖擊帶來的市場波動中保持相對穩(wěn)定和優(yōu)勢，如軍工、保險(xiǎn)、電信、銀行等自主可控及穩(wěn)定紅利行業(yè)表現(xiàn)較好，家用裝飾及休閑、紡織服裝等出口相關(guān)的行業(yè)表現(xiàn)相對靠后。

　　另外，從中國對美加征反制關(guān)稅的市場表現(xiàn)來看，化學(xué)品和農(nóng)產(chǎn)品等行業(yè)也能相對跑贏。政策窗口期內(nèi)，受益于市場對國內(nèi)產(chǎn)業(yè)替代效應(yīng)的短期預(yù)期，相關(guān)行業(yè)指數(shù)在政策實(shí)施前15 個(gè)交易日內(nèi)錄得5%-10%的增長。但伴隨政策沖擊效應(yīng)衰減，受制于企業(yè)盈利預(yù)期下修、全球貿(mào)易形勢緊張等基本面壓力，從而導(dǎo)致進(jìn)一步回調(diào)。但與上證指數(shù)對比來看，化學(xué)品和農(nóng)產(chǎn)品在反制政策公布后的30 個(gè)交易日內(nèi)，大部分時(shí)間相對上證指數(shù)有超額收益。

　　在國際宏觀擾動下，把握布局科技產(chǎn)業(yè)趨勢的窗口期

　　應(yīng)對策略：1）首先，以史為鑒，參考2018 年特朗普實(shí)施關(guān)稅正式落地的A 股市場表現(xiàn)，自主可控+擴(kuò)內(nèi)需+穩(wěn)定類（如公用事業(yè)等紅利板塊）+反制行業(yè)表現(xiàn)較好，例如軍工、零售、金融、環(huán)保、公用、稀土、農(nóng)業(yè)等。2）考慮到目前A 股、港股和美股市場均已大幅調(diào)整，短期情緒達(dá)到較低的位置，其中美股的波動率VIX 指數(shù)攀升至歷史較高位置，預(yù)計(jì)短期市場或出現(xiàn)階段性反彈。3）未來市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升需等待國內(nèi)外政策的變化，一是美國債券和股市流動性問題或倒逼美聯(lián)儲釋放更多流動性，二是國內(nèi)出口數(shù)據(jù)若出現(xiàn)較大變化，或需更多貨幣財(cái)政政策支持，三是貿(mào)易關(guān)系的變化。在宏觀擾動下，把握布局產(chǎn)業(yè)趨勢的窗口期，重點(diǎn)關(guān)注恒生科技指數(shù)和AI+（含機(jī)器人）方向。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　1、貿(mào)易摩擦反復(fù)超預(yù)期；2、國內(nèi)政策落地不及預(yù)期。