來源：國元期貨研究

　　核心觀點：偏空。中美關稅爭端對國內棉花影響最大的一方面是消費端，中國2024/25年度棉花進口量178.5萬噸，其中進口美棉大概有100萬噸，而進口的美棉基本上在中國國內加工完之后再出口到美國，但是加征關稅之后，這部分產品的出口可能要在中國2025/26年度棉花供需平衡表上進行扣除，5月份美國農業(yè)部的報告會對2025/26年度中國棉花消費端調減至少50萬噸，2024/25年度給出的中國棉花消費量是805.6萬噸，二月份美國農業(yè)部農業(yè)展望論壇給出的2025/26年度中國棉花消費量是850萬噸，如果在2024/25年度中國棉花消費量805.6萬噸的基礎上下調50萬噸的話，5月USDA報告里面給出的中國棉花消費量應該是755萬噸左右甚至更低，可能會再次造成棉價反彈承壓。

　　全球棉花供需情況：中性。第一，根據(jù)美國農業(yè)部2025年3月31日發(fā)布的報告，2025年美國棉花種植面積為987萬英畝，同比減少12%，其中陸地棉面積為971萬英畝，同比減少12，皮馬棉面積為15.7萬英畝，同比減少24%。第二，根據(jù)美國農業(yè)部4月份全球供需預測，2024/25年度美國棉花出口量調減10萬包，至1090萬包，期末庫存由490萬包增加至500萬包。

　　現(xiàn)貨情況：偏空。期貨價格已經跌破了13000元/噸，對現(xiàn)貨銷售壓力很大，后期可能會面臨降價銷售的問題，沒有利潤。

　　進口量：中性偏空。中美關稅戰(zhàn)升級可能造成中國對美棉的進口大降，替代性進口巴西棉、澳棉。

　　下游產業(yè)鏈：偏空。據(jù)Mysteel農產品數(shù)據(jù)監(jiān)測，截至4月17日，主流地區(qū)紡企開機負荷在74.8%，環(huán)比降幅為0.93%，連續(xù)第五周下降，刷新7周最低水平。

　　進口棉價差：

　　中性。

　　一、行情回顧

　　近幾日，整體商品市場情緒有所穩(wěn)定，鄭棉09合約也有所反彈，但是距離上方跳空缺口仍有很大距離，跳空缺口將會形成時間比較長的壓制。

　　二、全球棉花供需格局分析

　　2.1 ?美棉出口簽約量創(chuàng)5周最高水平

　　中國連續(xù)六周取消舊作訂單，但越南買家采購意愿明顯提升，美國棉花出口凈簽約量升至5周最高水平26.79萬包。美國農業(yè)部（USDA）周四公布的出口銷售報告顯示，4月10日止當周，美國當前市場年度棉花出口銷售凈增20.20萬包，較之前一周增加76%，較前四周均值增加88%。美國下一市場年度棉花出口銷售凈增6.59萬包。當周，美國花出口裝船為32.82萬包，較之前一周減少13%，較此前四周均值減少13%向中國大陸出口裝船1.12萬包。

　　2.2 美棉凈空倉降至3個月低點

　　美國西南部種植帶遭遇極度干燥和炎熱天氣，引發(fā)市場對新作供應前景的擔憂。加之關稅擾動削弱了投資商對美元作為避險貨幣的信心，美元走軟使得以美元計價的棉花對海外買家來說更便宜，繼續(xù)關注關稅政策影響及最新倉位變動情況。CFTC公布的最新周度持倉報告顯示，截止4月8日當周，對沖基金及大型投機客持有的棉花凈空頭倉位為35026手，較之前一周減少6953手，降至3個月低點。多頭持倉為66636手，較之前一周減少3893手，空頭持倉為101662手，較之前一周減少10846手。

　　2.3 美國農業(yè)部5月供需報告應該會偏空

　　雖然新年度美棉種植面積下降，但是單產應該會提高，氣象中心數(shù)據(jù)顯示，未來半年處于拉尼娜和厄爾尼諾中性狀態(tài)，對美棉的生長應該是有利的，故2月美國農業(yè)部農業(yè)展望論壇對新年度美棉產量進行了小幅調高。

　　5月份美國農業(yè)部的報告可能會對2025/26年度中國棉花消費端調減至少50萬噸，2024/25年度給出的中國棉花消費量是805.6萬噸，二月份美國農業(yè)部農業(yè)展望論壇給出的2025/26年度中國棉花消費量是850萬噸，如果在2024/25年度中國棉花消費量805.6萬噸的基礎上下調50萬噸的話，5月USDA報告里面給出的中國棉花消費量應該是755萬噸左右甚至更低。

　　三、國內棉花供需格局分析

　　3.1 國內新年度棉花種植面積增幅較之前預估下降

　　中國棉花協(xié)會對公布2025年第三期植棉意向調查結果，2025年全國植棉意向面積為4418.4萬畝，同比增長0.4%，增幅較上期縮小0.4個百分點。全國被調査農戶中，意向植棉面積持平戶數(shù)占76.7%減少的占11.6%，增加的占7.1%，仍有4.6%的在觀望。

　　具體地區(qū)來看，新疆棉區(qū)2025年植棉意向面積為4032.6萬畝，同比增長1.8%，增幅較上期擴大0.3個百分點。被調查戶中意向面積與去年持平的占87.1%，減少的占5.3%，增加的占7.6%。長江流域植棉意向面積為136.9萬畝，同比下降16.2%，降幅較上期擴大11.9個百分點。調查戶中意向面積減少的占18.5%；增加的占4.8%，與去年持平的占63.7%；徘徊觀望的占13%。黃河流域植棉意向面積為206.7萬畝，同比下降11.8%，降幅較上期擴大5.1個百分點。除山東省植棉意向面積降幅較小外，其余各省均下降明顯。調查戶中意向面積減少的占16.7%；增加的占8.5%；與去年持平的占70.7%；徘徊觀望的占4.1%。

　　3.2 紡企開機率刷新7周最低水平

　　紡企訂單繼續(xù)放緩，部分規(guī)模以上大廠現(xiàn)金流有所趨緊，成品銷售也顯現(xiàn)疲態(tài)，部分紡企下調開機或減少班次，新疆紡企開機9成左右，內地開機率下滑至6-7成，整體行業(yè)開機率明顯下調。據(jù)Mysteel農產品數(shù)據(jù)監(jiān)測，截至4月17日，主流地區(qū)紡企開機負荷在74.8%，環(huán)比降幅為0.93%，連續(xù)第五周下降，刷新7周最低水平。

　　3.3 紡企適當補庫

　　3月紡織行業(yè)進入傳統(tǒng)旺季，企業(yè)訂單量環(huán)比增加，銷售整體較為順暢，生產熱情維持在相對高位。月內棉花價格處于相對低位，紡織企業(yè)適當補庫，原料庫存穩(wěn)中有升。中國棉花協(xié)會公布稱，截至3月底，紡織企業(yè)在庫棉花工業(yè)庫存量為95.9萬噸，環(huán)比增加2.8萬噸，同比增加7.1萬噸。其中，35%的企業(yè)增加棉花庫存，27%減少庫存，38%基本保持不變。

　　四、后市展望

　　中美關稅爭端對國內棉花影響最大的一方面是消費端，中國2024/25年度棉花進口量178.5萬噸，其中進口美棉大概有100萬噸，而進口的美棉基本上在中國國內加工完之后再出口到美國，但是加征關稅之后，這部分產品的出口可能要在中國2025/26年度棉花供需平衡表上進行扣除，5月份美國農業(yè)部的報告會對2025/26年度中國棉花消費端調減至少50萬噸，2024/25年度給出的中國棉花消費量是805.6萬噸，二月份美國農業(yè)部農業(yè)展望論壇給出的2025/26年度中國棉花消費量是850萬噸，如果在2024/25年度中國棉花消費量805.6萬噸的基礎上下調50萬噸的話，5月USDA報告里面給出的中國棉花消費量應該是755萬噸左右甚至更低，可能會再次造成棉價反彈承壓。

　　（轉自：國元期貨研究）