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近期，公司發(fā)布2024年年度報告以及2025年一季報。2024年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.1億元，同比+8.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤45.1億元，同比+2.5%。2025年一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.6億元，同比+41.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤14.8億元，同比+16.2%。

點(diǎn)評

▍24年Q4投資收益拖累全年業(yè)績增速

根據(jù)公司披露的數(shù)據(jù)，雅礱江水電2024年實(shí)現(xiàn)凈利潤82.7億元，同比-4.5%。2024年前三季度雅礱江水電實(shí)現(xiàn)凈利潤79.67億元，對應(yīng)Q4凈利潤約3億元。24年Q4雅礱江凈利潤相較于23年同期同比下滑約77%。從經(jīng)營層面看，2024年Q4雅礱江水電發(fā)電量和上網(wǎng)電價分別為210.7億千瓦時和0.296元/千瓦時，分別同比下降5.45%和5.43%。我們推測24年四季度發(fā)電量和上網(wǎng)電價的下滑是雅礱江水電單季度利潤下滑的部分原因。

2024年Q4，川投能源由雅礱江水電帶來的投資收益同比減少約4.8億元，公司24Q4歸母凈利潤0.86億元，同比降低84.6%。公司全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤45.1億元，同比+2.5%。

▍控股+參股資產(chǎn)齊發(fā)力，帶動公司25年Q1利潤增長

①控股方面，銀江水電站首臺機(jī)組已于2025年1月1日投產(chǎn)，該電站裝機(jī)容量39萬千瓦，多年平均發(fā)電量15.7/18.3億千瓦時（龍盤建成前/后）。2025年Q1公司控股企業(yè)累計(jì)完成發(fā)電量9.6億千瓦時，同比增長22%。新機(jī)組投產(chǎn)疊加發(fā)電量的增長，帶動公司25Q1收入同比+41.2%，控股子公司利潤同比增加0.86億元；

②參股方面，雅礱江Q1或?qū)崿F(xiàn)量價增長。電量方面，兩河口電站2024年10月首次蓄滿，為2025年枯期發(fā)電打下良好基礎(chǔ)；電價方面，四川省2025年電力交易取消綜合一口價，我們推測省內(nèi)枯水期交易電價或因此有所提升。根據(jù)公司25年Q1披露的投資收益數(shù)據(jù)，我們推測雅礱江水電Q1業(yè)績約28-28.6億元，同比增長約9-11%。

控股和參股資產(chǎn)齊發(fā)力，帶動公司25年Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤14.8億元，同比+16.2%。

▍盈利預(yù)測與估值

由于24年雅礱江水電利潤有一定下滑，略下調(diào)盈利預(yù)期，預(yù)計(jì)2025-2027年公司可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤50.8/52.8/55.4億元（25/26年前值53.6/55.6億元），對應(yīng)PE16.1/15.5/14.8x，維持“買入”評級。

▍風(fēng)險提示

來水不及預(yù)期、用電需求下降、電價下降等風(fēng)險

財(cái)務(wù)預(yù)測摘要

文中報告節(jié)選自天風(fēng)證券研究所已公開發(fā)布研究報告，具體報告內(nèi)容及相關(guān)風(fēng)險提示等詳見完整版報告。

證券研究報告：《川投能源：24年Q4投資收益拖累全年業(yè)績，25年Q1表現(xiàn)亮眼》

對外發(fā)布時間：2025年4月18日

報告發(fā)布機(jī)構(gòu)：天風(fēng)證券股份有限公司（已獲中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）

本報告分析師：

郭麗麗 執(zhí)業(yè)證書編號：S1110520030001

趙陽 執(zhí)業(yè)證書編號：S1110524070005

（轉(zhuǎn)自：郭麗麗的研究札記）