毛利率持續(xù)下滑

休閑零食競爭內(nèi)卷的今天，鹽津鋪子（002847.SZ）維持了相對穩(wěn)定的增長。

2024年，鹽津鋪子實現(xiàn)營業(yè)收入約53.04億元，同比增長28.9%；凈利潤達到6.40億元，同比增長26.5%。

近兩年，包含鹽津鋪子在內(nèi)的休閑零食品牌通過積極擁抱量販渠道，實現(xiàn)了業(yè)績的顯著增長。 ?

但隨著渠道話語權(quán)的日漸膨脹，品牌也在提高產(chǎn)品性價比的過程中，一定程度犧牲了利潤表現(xiàn)。

增收不增利的信號已經(jīng)出現(xiàn)。

今年一季度，盡管鹽津鋪子營收仍維持25.7%的增幅，但歸屬上市公司股東的凈利潤僅1.78億元，增速卻放緩至11.6%。

一些微妙信號已在更早時顯現(xiàn)。

2024年，鹽津鋪子毛利率降至30.69%，同比降2.85個百分點。

財報披露前的今年3月，鹽津鋪子四位副總則合計減持0.33%股份，套現(xiàn)約合5235萬元。

對于當前的鹽津鋪子來說，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和渠道結(jié)構(gòu)，通過打造“品類品牌”重拾定價權(quán)，挽回毛利率下降勢頭，或許是當務之急。

吃到魔芋紅利

2024年，魔芋零食市場規(guī)模突破120億元，年增長率超20%，成為休閑食品領(lǐng)域的現(xiàn)象級品類。

魔芋本身無色無味，具備低熱、低脂、低糖的特質(zhì)，不僅切合當下流行的健康飲食概念，更具有良好的加工延展性。

早在五年前就布局了相關(guān)領(lǐng)域的鹽津鋪子，成功踩中這一波市場紅利。

2022年、2023年魔芋制品收入分別同比增長120.32%、84.95%。

2024年，鹽津鋪子魔芋制品收入達到8.38億元，同比大增76%，占總營收比重提升至15.81%。

大單品“麻醬素毛肚”今年3月實現(xiàn)月銷售額破億，該款產(chǎn)品上市僅16個月，打破了休閑食品單品破億最快紀錄。

華創(chuàng)證券分析師歐陽予表示，春節(jié)后淡季麻醬大魔王仍出現(xiàn)缺貨，預計全年魔芋制品有望實現(xiàn)18-20億的含稅銷售額，同比增幅80%-100%。

鹽津鋪子并非魔芋賽道唯一的玩家。

2024年，衛(wèi)龍（9985.HK）以魔芋零食為主的蔬菜制品板塊營收大幅增長59.1%，達到33.71億元，與鹽津鋪子共同占據(jù)行業(yè)前二位置，CR2達到60-70%。

勁仔食品（003000.SZ）、良品鋪子（603719.SH）、三只松鼠（300783.SZ）等也推出了同類產(chǎn)品補位布局。

品類景氣度仍在高位，中信證券預估，魔芋休閑零食未來具備1-2倍增長空間。

旺盛的市場需求更推動原材料價格大幅上漲。

魔芋深加工企業(yè)一致魔芋（839273.BJ）曾透露，2024年上半年魔芋粉價格一直處于低位。但由于市場需求快速放量，當年6月價格觸底反彈，并大幅走高。

2024年12月，鮮魔芋市場價格攀升至7600元/噸，同比翻倍。

由于魔芋種植條件受限且易受氣候影響，供給端大幅度增長存在一定難度，短期內(nèi)價格較難回落。

鹽津鋪子證券部工作人員告訴信風，公司通過以銷定產(chǎn)、以產(chǎn)定購的方式，適當儲備產(chǎn)能，但并未回應成本上漲對毛利帶來的潛在影響。

魔芋成為公司推動海外市場探索的主力核心品類。

2025年，鹽津鋪子計劃重點進攻海外魔芋銷售占比達80%以上的泰國市場。

例如投資3000萬美元新建泰國魔芋生產(chǎn)基地，并推出Mowon品牌本地化口味魔芋產(chǎn)品，進軍東南亞、日韓及歐美市場。

2024年鹽津鋪子海外市場營收0.63億元，較比去年同期翻了198倍。

未來三到五年，鹽津鋪子的戰(zhàn)略是海外“再造一個鹽津”，即銷售額超過50億元。

解綁渠道依賴

長久以來，鹽津鋪子意圖通過多品類、全渠道的策略覆蓋更廣泛的消費群體。

對市場分散、進入門檻低的休閑零食行業(yè)來說，決定權(quán)并非完全歸屬于自身，而部分歸屬于話語權(quán)更強的下游渠道。

猶如電商時代跑出的三只松鼠，鹽津鋪子曾是渠道結(jié)構(gòu)變化的獲益者。

在董事長張學武看來，“零食量販模式的未來值得期待，它迎合了消費力減弱、效率提升的趨勢。”

順應零售業(yè)的風向變化，鹽津鋪子近年來持續(xù)由高毛利、高運營成本的KA商超，轉(zhuǎn)向低費用、低毛利的零食量販店。

早在2022年，零食很忙就超越沃爾瑪，成為了鹽津鋪子的第一大客戶；2023年，鹽津鋪子更斥資3.5億元獲得鳴鳴很忙3.32%的股份。

量販零食賽道爆發(fā)式增長的2023年，鹽津鋪子營收同比增長42.22%、歸母凈利潤同比大增67.76%。

年初，鹽津鋪子從鳴鳴很忙股東行列中撤出，但從交易金額看，雙方的合作關(guān)系依然緊密。

2024年，鹽津鋪子第一大客戶貢獻銷售額12.6億元，占年度銷售總額比例達23.7%。

目前，鹽津鋪子直營商超渠道占比已不足4%，電商和量販渠道收入占比擴大至20%以上，定量流通和大流通等渠道在10%和40%左右。

渠道結(jié)構(gòu)的調(diào)整，雖為公司帶來顯著的市場份額，但對利潤構(gòu)成了壓力。

2022年至2024年間，鹽津鋪子毛利率從34.72%降至30.69%。

隨著兩大龍頭格局落定、門店整體規(guī)模破萬家，市場預判量販零食店的業(yè)務重心將很快從跑馬圈地切換至盈利增長。

對鹽津鋪子而言，渠道變革的發(fā)展紅利期接近過半。

目前幾乎所有零食品牌都在加碼零食量販渠道，先發(fā)優(yōu)勢不再明顯。

鹽津鋪子更多期望通過大單品戰(zhàn)略，降低對單一渠道的依賴，應對來自折扣零售業(yè)態(tài)帶來的價格擠壓。

2024年，鹽津鋪子打造了“蛋皇”、“大魔王”等品類品牌，與性價比路線的主品牌進行區(qū)分。

“蛋皇”成功進入山姆會員店渠道，1kg裝售價69.9元，首月超過10萬包，登頂山姆新品熱度榜。

借助高勢能渠道建立品牌影響力后，鹽津鋪子將爆款產(chǎn)品鋪向全渠道銷售，進而享受溢價帶來的業(yè)績增量。

2024年，鵪鶉蛋零食營收近5.8億元，同比增長81.87%。10月，“蛋皇”在蛋類零食中的月銷量貢獻達到了60%。

能否將魔芋、鵪鶉蛋的成功復制至更多品類，決定著這家零食企業(yè)的發(fā)展上限。

鹽津鋪子已有辣鹵零食、烘焙薯類、深海零食、蛋類零食、果干堅果及蒟蒻果凍布丁六大核心品類。

2024年推行的組織架構(gòu)調(diào)整，圍繞六大品類成立辣味、甜味、健康三個品類事業(yè)部，聚焦大單品打造。新品研發(fā)將通過內(nèi)部賽馬的方式，交由市場、渠道進行篩選。

不過同期，公司投入研發(fā)費用卻同比降低0.22%，研發(fā)費用率下滑0.4個百分點至1.5%。

較比三只松鼠的堅果、洽洽食品（002557.SZ）的瓜子、衛(wèi)龍的辣條，鹽津鋪子與優(yōu)勢品類的綁定并不緊密。

鹽津鋪子在電話會上透露，一季度魔芋品類及蒟蒻、蛋皇等產(chǎn)品增速高于整體，預計全年可延續(xù)該趨勢，利好全年毛利率表現(xiàn)。

根據(jù)股權(quán)激勵目標，2025年鹽津鋪子營收將不低于56.4億元，扣非凈利潤不低于8.13億元。

這個目標并不低，要求鹽津鋪子的凈利潤將同比增長超過三成，凈利率提升3.7個百分點至14.4%。

對于一季度凈利潤未及2億元的鹽津鋪子而言，這會是個不小的挑戰(zhàn)。

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