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　　來源：證券之星

　　連續(xù)兩年增收不增利后，合盛硅業(yè)（603260.SH）仍未擺脫業(yè)績頹勢。2024年年報顯示，合盛硅業(yè)繼續(xù)深陷增收降利窘境。今年一季度，公司更是出現(xiàn)營收、利潤雙降局面，其歸母凈利潤同比“腰斬”。產(chǎn)品跌價是業(yè)績持續(xù)滑坡的主要因素之一。

　　證券之星注意到，合盛硅業(yè)行業(yè)下行期的激進擴張正遭到反噬，存貨高企引發(fā)的巨額減值侵蝕了利潤空間。截至今年一季度末，合盛硅業(yè)在建工程占總資產(chǎn)的近四成，長短期債務合計近298億元，短債壓力尤為突出，資金缺口已超百億。實控人家族多次“輸血”難解資金困擾，反而導致近半持股數(shù)被質(zhì)押。在公司資金鏈緊繃時，合盛硅業(yè)2024年仍派發(fā)現(xiàn)金紅利5.28億元，其中有近八成流入實控人家族口袋。

　　01．?業(yè)績下滑陰霾不散

　　資料顯示，合盛硅業(yè)的主要產(chǎn)品包括工業(yè)硅、有機硅和多晶硅產(chǎn)品三大類，是我國硅基新材料行業(yè)中業(yè)務鏈最完整、生產(chǎn)規(guī)模最大的企業(yè)之一。截至2024年末，公司工業(yè)硅產(chǎn)能122萬噸/年，有機硅單體產(chǎn)能173萬噸/年。公司業(yè)績主要靠工業(yè)硅和有機硅產(chǎn)品支撐。

　　2024年，合盛硅業(yè)實現(xiàn)營收266.92億元，同比微增0.41%，創(chuàng)下歷史新高。營收增長來自于產(chǎn)品銷量的提升，其工業(yè)硅、有機硅銷量分別為123萬噸、94.9萬噸，同比分別增長20.93%、11%。

　　然而，合盛硅業(yè)歸母凈利潤走勢卻與營收背離，其2024年實現(xiàn)歸母凈利潤17.4億元，同比下降33.64%，主要受整體經(jīng)濟波動及產(chǎn)品價格下跌的影響。2024年工業(yè)硅價格階段性調(diào)整，整體承壓下行。與2023年相比，2024年工業(yè)硅的價格中樞整體下移超2000元/噸。

　　經(jīng)營數(shù)據(jù)顯示，2024年合盛硅業(yè)工業(yè)硅、硅橡膠、硅油、環(huán)體硅氧烷平均單價分別為11174.75元/噸、12405.47元/噸、10012.87元/噸、12999.98元/噸，同比變動分別為-16.36%、-4.3%、7.18%、-2.23%。

　　基于上述產(chǎn)品價格波動，工業(yè)硅與有機硅在營收與利潤端呈現(xiàn)明顯差異。其中，工業(yè)硅實現(xiàn)營收137.63億元，同比增長1.1%；有機硅實現(xiàn)營收122.01億元，同比下滑1.14%。利潤端上，工業(yè)硅與有機硅毛利率分別為26.1%、16.71%，同比分別變動-3.38、7.34個百分點。有機硅毛利率增長是其營業(yè)成本降幅達9.14%。

　　證券之星注意到，合盛硅業(yè)已連續(xù)3年出現(xiàn)增收降利的情形，且歸母凈利潤同比降幅均超過30%。

　　2021年，光伏行業(yè)迎來爆發(fā)式增長，工業(yè)硅市場迎來罕見行情，合盛硅業(yè)營收凈利增速高達三位數(shù)。然而行業(yè)高景氣并未持久，隨著大量新增產(chǎn)能逐步釋放，工業(yè)硅也遭遇階段性產(chǎn)能過剩，近年來價格持續(xù)下行。

　　受產(chǎn)品跌價影響，2022及2023年，合盛硅業(yè)分別實現(xiàn)營收236.57億元、265.84億元，同比分別增長10.62%、12.37%；對應歸母凈利潤分別為51.48億元、26.23億元，同比分別下滑37.39%、49.05%。

　　今年一季度，受行業(yè)持續(xù)低迷態(tài)勢影響，合盛硅業(yè)延續(xù)下滑勢頭。公司一季度錄得營收52.28億元，同比下滑3.47%；歸母凈利潤2.6億元，同比大降50.81%，一季度的產(chǎn)品價格仍普遍下探。拆解單季度看，2024年Q1至Q4，合盛硅業(yè)歸母凈利潤分別為5.28億元、4.5億元、4.76億元、2.86億元。僅Q3略有反彈，業(yè)績整體呈向下走勢。

　　02．?存貨高企“吞噬”利潤

　　主業(yè)“造血”能力下降，合盛硅業(yè)仍在不斷“跑馬圈地”。據(jù)世紀新能源網(wǎng)報道，從2021年到2023年，合盛硅業(yè)公布的擴張項目合計11個，投資總額超過805億元。

　　作為工業(yè)硅龍頭企業(yè)，合盛硅業(yè)擴張覆蓋兩大板塊，分別為上游硅基材料領域、下游光伏產(chǎn)業(yè)鏈。公司的光伏產(chǎn)業(yè)鏈一體化項目，即新疆中部光伏一體化產(chǎn)業(yè)園項目覆蓋多晶硅、光伏玻璃、光伏組件等產(chǎn)品。

　　據(jù)悉，新疆中部光伏一體化產(chǎn)業(yè)園項目包含中部合盛年產(chǎn)20萬噸高純多晶硅項目（下稱“中部合盛多晶硅項目”）、中部合盛年產(chǎn)20GW光伏組件項目、中部合盛年產(chǎn)150萬噸新能源裝備用超薄高透光伏玻璃制造項目等，僅上述3個項目的預算就高達約405億元。

　　事實上，除中部合盛多晶硅項目外，合盛硅業(yè)還投資建設了東部合盛年產(chǎn)20萬噸高純晶硅項目（下稱“東部合盛多晶硅項目”），兩個多晶硅項目總投資超351億元。

　　其中，中部合盛多晶硅項目分為兩期完成，2024年1月，該項目第一條10萬噸生產(chǎn)線實現(xiàn)量產(chǎn)。但據(jù)多家媒體報道，原定于2023年8月投產(chǎn)的中部合盛多晶硅項目，其上市時間已多次推遲。

　　隨著多晶硅現(xiàn)貨價格跌破現(xiàn)金成本線，合盛硅業(yè)的多晶硅項目不僅陷入“難產(chǎn)”，也為其未來營收兌現(xiàn)蒙上一層陰影。合盛硅業(yè)在2024年三季度業(yè)績說明會上提及，公司光伏一體化全產(chǎn)業(yè)鏈園區(qū)于2023年末全線貫通，多晶硅相關產(chǎn)品于2024年一季度起對外銷售，二季度光伏行業(yè)發(fā)生較大變化，主要產(chǎn)品價格陸續(xù)跌破行業(yè)生產(chǎn)成本，考慮到行業(yè)情況及自身生產(chǎn)節(jié)奏，故第三季度以自用為主，未對外銷售。

　　證券之星注意到，合盛硅業(yè)2024年末的存貨高達95.09億元，同比增長33.02%，觸及歷史高峰，其中主要是庫存商品。存貨高企的一方面原因是光伏板塊部分產(chǎn)品投產(chǎn)所致。另一方面，2024年，工業(yè)硅、有機硅的產(chǎn)量增速遠超銷量，使得產(chǎn)品庫存量均有不同程度增長。工業(yè)硅、硅橡膠、硅油、環(huán)體硅氧烷的庫存量分別同比增長了144.35%、30.75%、47.94%、12.87%。

　　合盛硅業(yè)也不得不直面存貨高企帶來的財務壓力。2024年，合盛硅業(yè)計提資產(chǎn)減值損失和信用減值損失合計8.94億元，減少利潤總額8.94億元。其中，公司計提存貨跌價準備高達9.33億元。

　　今年一季度，合盛硅業(yè)存貨同比增長0.17%至94.02億元，繼續(xù)保持高位。然而，工業(yè)硅的高庫存沒有明顯去化趨勢。弘業(yè)期貨指出，整體來看，目前工業(yè)硅總庫存仍處于持續(xù)累積中，而下游多晶硅快速走弱，上游工業(yè)硅也存減產(chǎn)預期。

　　03．?百億債務窟窿難填

　　證券之星注意到，業(yè)績持續(xù)滑坡之際，合盛硅業(yè)的資本開支不斷增加，長短期債務壓頂。

　　截至今年一季度末，合盛硅業(yè)在建工程361.44億元，占總資產(chǎn)的近四成，較2024年末的351.13億元增加了10.3億元。僅2024年，公司在建工程累計投入金額98.65億元。

　　誠然，激進擴張帶來了巨大的資金壓力。截至今年一季度，合盛硅業(yè)擁有貨幣資金21.66億元，但其短期借款及一年內(nèi)到期的非流動負債卻高達158.36億元，資金缺口超百億元。同時，公司長期借款高達139.41億元。

　　為緩解資金鏈緊張，合盛硅業(yè)也積極融資。2月11日，合盛硅業(yè)公告稱，擬通過發(fā)行資產(chǎn)支持證券（ABS）進行融資，發(fā)行規(guī)模預計不超過40億元，目的是用于盤活存量資產(chǎn)，優(yōu)化債務結構；3月，子公司新疆東部合盛硅業(yè)有限公司通過增資擴股引入戰(zhàn)略投資者，獲9億元增資。

　　拉長時間看，早在2021年及2023年，合盛硅業(yè)就先后通過兩次定增“補血”約95億元，募集資金均用于“補流”，上述定增均由實控人羅立國的子女羅燚、羅燁棟認購。

　　值得一提的是，羅燚、羅燁棟的認購資金相當一部分來自于質(zhì)押上市公司股票所得，目前實控人家族手中的股份仍有近半處在質(zhì)押狀態(tài)。

　　一季報顯示，合盛硅業(yè)控股股東寧波合盛集團有限公司及其一致行動人羅燚、羅燁棟、羅立國合計直接持有上市公司9.29億股股份，占總股本的78.59%，而處于質(zhì)押狀態(tài)的股份數(shù)達到4.48億股，占其合計所持股份總數(shù)的48.25%。

　　值得一提的是，2024年，合盛硅業(yè)合計派發(fā)現(xiàn)金紅利5.28億元。由于寧波合盛集團有限公司由實控人家族100%控股，這也意味著有4.15億元將落入羅氏家族的口袋。（本文首發(fā)證券之星，作者|陸雯燕）