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　　來源：機構(gòu)之家

　　近日，百年人壽披露歷史重大關聯(lián)交易“清單”——《34個項目信息披露材料》，為歷史關聯(lián)投資及資金收回情況，揭開其資本運作圖譜。該公告顯示，若對公告所披露信息如有異議、可以于公告發(fā)布之日起15個工作日內(nèi)，向國家金融監(jiān)督管理總局反映。

　　此次披露涵蓋大量歷史關聯(lián)交易，主要集中在2015-2020年期間。機構(gòu)之家統(tǒng)計，此次披露的項目累計投資金額高達259億元。多數(shù)項目已完成退出，關聯(lián)交易余額為零，但仍有大量投資未能退出，初始投資金額100億元，目前關聯(lián)交易余額高達84億元。另有11億元資金投向上海萊士股票，因上海萊士被剔除出關聯(lián)方名單，關聯(lián)交易余額歸零。然而，鑒于上海萊士股價在過去數(shù)年間暴跌，該筆投資可能面臨嚴重虧損。

　　未退出項目余額高達84億元

　　從仍未退出的項目來看，2015年至2020年間，百年人壽通過私募基金、信托計劃及資管產(chǎn)品等多重通道，涉及的關聯(lián)交易投資達100億元，目前關聯(lián)交易余額84.84億元。

　　在此期間，百年人壽密集布局房地產(chǎn)領域。2016年11月，其向合源資本旗下房地產(chǎn)私募基金注資13億元，目前仍有4.28億元關聯(lián)交易余額。2017年3月，公司再以25億元參與共青城混改投資基金，該筆資金幾乎全額存續(xù)，關聯(lián)交易余額達24.89億元。同年6月，百年人壽通過“增資+股東借款”方式向珠江投資旗下項目輸血10億元，其中6.8億元以債權(quán)形式投放，至今仍有9.86億元關聯(lián)交易余額。

　　2017年6月，百年人壽與廣東珠江投資，吉安珠匯投資以及西安珠江時代廣場投資簽署《資擴擴股協(xié)議》、《借款協(xié)議》，投資10億元，其中1.2億元長對西安珠江時代廣場投資進行增資擴股，剩余6.8億元發(fā)放股東借款。至今仍有9.86億元關聯(lián)交易余額。

　　信托計劃與資產(chǎn)證券化產(chǎn)品亦是百年人壽關聯(lián)交易的重要通道。2017年11月，其斥資10億元認購渤海信托從化奧特萊斯集合信托計劃，底層資產(chǎn)為商業(yè)地產(chǎn)收益權(quán)，目前仍有7.19億元關聯(lián)交易余額。2020年，公司又豪擲27億元投資徐州蘇寧廣場ABS優(yōu)先級，為此次公布的金額第二大關聯(lián)交易，當前余額仍高達25.79億元，風險敞口顯著。

　　部分資金用途未明確披露底層資產(chǎn)。2015年8月，百年人壽與中孚和泰資管簽署協(xié)議，其分兩次向上海五益投資合伙企業(yè)投入5億元，目前仍有3.59億元關聯(lián)交易余額。該筆投資涉及股東方江西恒茂房地產(chǎn)和中國華健投資，從關聯(lián)主體來看，其資金用途似乎難以擺脫房地產(chǎn)投資的范疇。時隔一年，2016年9月，百年人壽再次與中孚和泰資管簽署協(xié)議，向上海錦靚投資中心出資10億元，至今仍有8.65億元關聯(lián)交易余額。

　　從披露數(shù)據(jù)來看，百年人壽的部分關聯(lián)交易呈現(xiàn)金額大、周期長、退出難的特點。在房地產(chǎn)狂飆的年代，這些交易曾是險資增值的“黃金航道”。當監(jiān)管紅線逼近、地產(chǎn)周期逆轉(zhuǎn)，這些曾被寄予厚望的“戰(zhàn)略協(xié)同”，反而成為拖累公司經(jīng)營的鎖鏈。

　　曾穿透投向上海萊士股票，后者股價遭遇暴跌

　　值得注意的是，此次披露的關聯(lián)交易清單，存在兩筆合計11億元的投資，目前關聯(lián)交易余額為0。然而，在賬面關聯(lián)交易余額歸零的表象下，或潛藏著巨額虧損黑洞。

　　2016年3月，百年人壽與盛山資管及惠陽資管簽署《上海盛山襄贏投資中心（有限合伙）合伙協(xié)議》，公司投資10億元，用于認購民生通惠聚鑫2號資產(chǎn)管理產(chǎn)品，穿透后底層投資標的為上海萊士股票。兩年后，2018年3月，百年人壽與深圳市前海高搜易投資簽署《共青城百年興藍壹號投資合伙企業(yè)（有限合伙）合伙協(xié)議之補充協(xié)議三》，追加1億元繼續(xù)認購同款資管產(chǎn)品，底層資產(chǎn)依舊錨定上海萊士股票。

　　目前，這兩筆投資，因底層標的上海萊士被剔出關聯(lián)方名單，使得關聯(lián)交易余額歸零。然而，這一處理難以掩蓋背后的資本勾連。彼時，上海菜士持股20.08%的股東為科瑞天誠，科瑞天誠受到股東科瑞集團重大影響、且當時科瑞集團一董事為上海菜土董事，認定上海萊士受到科瑞集團該董事的重大影響，而科瑞集團正是百年人壽第三大股東。

　　上海萊士曾是資本市場的“明星股”。作為血液制品行業(yè)龍頭，2015年因“股神”稱號被市場熱捧，股價一度飆升至94.5元/股，市盈率遠超行業(yè)平均水平。然而，隨著2015年6月A股股災爆發(fā)，上證指數(shù)從5178點暴跌至2850點，市場流動性危機席卷個股。即便如此，2016年上海萊士仍選擇加碼股票投資，投資收益從2015年的8.75億元放緩至8.29億元，股價繼續(xù)下跌。到了2018年，因重倉萬豐奧威、興源環(huán)境等股票遭遇巨虧，全年虧損超13億元，市場信心瞬間崩塌，股價連續(xù)6個跌停，輝煌不再。

　　復盤百年人壽這筆投資，堪稱保險資金運用的反面教材。2016年首次投資時，上海萊士股價雖已從94.5元/股的高點大幅回落近六成，但對比如今股價，彼時仍處于歷史高位，所謂 “抄底” 實則踏入深坑。2018年的追加投資，更是在標的企業(yè)業(yè)績惡化、股價下行趨勢明顯的情況下逆勢而為。如今上海萊士股價跌至個位數(shù)，這場投資，給百年人壽帶來的不僅是巨額資金損失，更是對投資決策、風險把控能力的深刻拷問。

　　目前，百年人壽的年報與償付能力報告已連續(xù)多期“失約”，這家曾激進布局地產(chǎn)的險企如今經(jīng)營成謎。隨著大連國資入主、“雙浩”組合執(zhí)舵，百年人壽正面臨一場艱難的“清淤工程既要處置早年激進投資埋下的資產(chǎn)減值隱患，更需重構(gòu)被股東關聯(lián)交易蠶食的公司治理防火墻。如今，險企與地產(chǎn)的“蜜月”不復存在，唯有剝離歷史包袱，重塑資產(chǎn)質(zhì)量，回歸保障本源，方能在監(jiān)管與市場的雙重浪涌中，尋得新航向。