泡泡瑪特是一個非典型的、甚至截然相反的中國商業(yè)故事，與大基金有緣無份，憑著蜂巧資本屠錚、天使投資人麥剛、黑蟻資本等，有的是籍籍無名或剛成立的基金，有的甚至連“機(jī)構(gòu)”都算不上。就是這樣一群曾經(jīng)的“無名之輩”，造就了2020年最夸張的IPO故事。

上市近五年，泡泡瑪特的市值一度超過了3700億港元——這是它上市時的三倍更多。關(guān)于投資人們?nèi)绾五e過了、低估了、退早了的討論，再一次重現(xiàn)。

2020年12月初， 我們對王寧有過一次訪談。

此時，泡泡瑪特的IPO如箭在弦。坐在北京望京浦項中心辦公室里的王寧，顯得氣定神閑。

在王寧之前，我們已經(jīng)訪談了泡泡瑪特最重要的幾位投資人：麥剛（創(chuàng)業(yè)工場）、屠錚（蜂巧資本）、何愚（黑蟻資本），以及蘇凱（紅杉中國）等等。王寧是完成文章的最后一塊拼圖。

資本的傳說，之所以總能撩撥人心，就是因為它們太過人性。而在王寧與投資人之間，既有伯樂千里馬的美談，相識于微時的兄弟情，也有世人皆棄之的不甘，悔不當(dāng)初的遺憾，當(dāng)然還有皆大歡喜的美好結(jié)局。

沒有比這更生動的人性故事了。

如今，這些故事已成往事，文中的那些投資人，大多都在不同階段完成了退出。比如早期投資人屠錚，就在上個月初宣布，他們一周內(nèi)集中出清，至此不再持有任何泡泡瑪特的股份。

我們20年對王寧的訪談，主要就是圍繞這家公司的融資故事展開。較為關(guān)鍵的部分，我們都呈現(xiàn)在了泡泡瑪特上市的當(dāng)天。你會發(fā)現(xiàn)，股價會變，公司會變，行業(yè)會變，理念會變，只有人性不變。

今天“暗涌Waves”重新發(fā)布這篇五年前的稿子。在此之前，我們還摘編了部分當(dāng)時訪談王寧的未發(fā)表內(nèi)容。

暗涌：如何看待投資人們對你、對泡泡瑪特的態(tài)度變化？

王寧：打個比方，剛開始大家都養(yǎng)豬，突然有個養(yǎng)牛的，可以賣很高價格，所有人都開始去養(yǎng)牛了。養(yǎng)牛的就是指TMT，大家以前都覺得有前途、高增長、有想象空間、也比較性感。但現(xiàn)在突然發(fā)現(xiàn)沒法投養(yǎng)牛的了。十年前一些不被待見的企業(yè)，現(xiàn)在很多人會覺得這些還是有它的價值。

暗涌：曾經(jīng)被那么多投資人拒絕，心情有多失落？

王寧：也沒有什么失落。我覺得不是什么壞事，說不定然后大家都深度參與的時候，更麻煩。

有一次一個投資人拉著我去學(xué)黃太吉，當(dāng)年黃太吉風(fēng)生水起，類似這種重營銷的公司特別火。但還好我們還是堅持沒走這條路。

暗涌：對于看過、但又沒投你的投資人，現(xiàn)在有什么想說的？

王寧：有一家特別遺憾。他們可以拿到比較多的份額、而且是比較低的價格，但我們最后一次聊的時候，對方問了我一個非常差的問題：我講完我們想做的事情后，Ta突然說這么好的事為什么會輪到你們？為什么不是奧飛？為什么不是這些大公司？為什么這樣一個千載難逢的機(jī)會就給了你們這種小公司？

Ta問完我之后，我就不想讓Ta投了。

這種被放鴿子的次數(shù)太多了。但現(xiàn)在，好像都是最好的安排。

暗涌：上市前一年，金鷹商貿(mào)清退了所有的股份，簡直虧大了。

王寧：當(dāng)時他們出手的時候，我們也很意外。我覺得他們也許覺得那時已是歷史高點，或按照他們的邏輯——也許按十幾倍的PE已經(jīng)很好了。這有點像當(dāng)年的李澤楷之于騰訊。

暗涌：什么樣的投資人，你覺得才是最好的投資人？

王寧：看得懂肯定很重要。選投資人其實就跟相親一樣：首先還是得看對眼，你認(rèn)可我、我認(rèn)可你；但有時候一見鐘情的也不一定是靠譜的，因為有可能我長的沒有網(wǎng)紅美。所以時間也很重要，我們要一起經(jīng)歷很多故事我才能愛上你。

暗涌：更多人什么時候意識到，泡泡瑪特不只是一個潮玩店，而是一個平臺、一種文化？

王寧：我們有一年做潮玩展，當(dāng)時我邀請了投資人來看展。當(dāng)時屠錚特別興奮，跑到門口跟我說的第一句話是：你們的展位在哪里？我說，這全是我們的展位。

我們每次辦展結(jié)束都有一個after party，帶他們（國外藝術(shù)家）去感受中國的文化。第一年在盤古大觀最頂層，他們看到了鳥巢；第二年在上海浦東的麗思卡爾頓的酒吧，他們看到了繁華的陸家嘴；2019年我們包了一艘船帶他們?nèi)ビ吸S浦江，讓他們感受到中國的成長。

很多人跟我說，他們以前都認(rèn)為香港的維多利亞港是最美的，現(xiàn)在才發(fā)現(xiàn)上海的黃浦江也很美。

暗涌：你幾乎一畢業(yè)就創(chuàng)業(yè)，你做公司的初心是什么？

王寧：很簡單，我想讓自己的人生更有故事一點，我比較享受這種不確定性。

當(dāng)我還是一個大學(xué)生的時候，跟同學(xué)們開會，我說人生的第一桶金不是錢，而是我們的經(jīng)歷。上大二時，我就跟大家說我們能不能將來也成立一家公司。

那時候很簡單，就是希望等我們老了以后，80歲的時候可以跟你孫子說：你爺爺是一個有故事的人。

以下為原文，首發(fā)于2020年12月11日，作者吳睿睿、劉旌、巴芮，編輯劉旌。

泡泡瑪特市值破1000億背后

2019年底，極少有人意識到，泡泡瑪特向一級市場融資的大門將永遠(yuǎn)關(guān)閉。

騰訊距離進(jìn)入這個案子只有一步之遙。一位“極有分量”的高層親自出馬來見泡泡瑪特創(chuàng)始人王寧，該高層的出馬往往代表騰訊對一筆投資的看重程度。但當(dāng)騰訊對這家潮玩公司做完了盡職調(diào)查、談攏了估值，并已經(jīng)推進(jìn)到達(dá)成投資的最后一步——簽訂SPA環(huán)節(jié)（股權(quán)購買協(xié)議）時，談判卻崩了。

“主要是公司治理結(jié)構(gòu)（的分歧）：騰訊要一票否決權(quán)，王寧肯定不同意?！币晃唤咏鯇幍耐顿Y人告訴36氪。泡泡瑪特不缺錢——2019年它的總收益是16.83億，過去3年這家公司始終以超過200%的高速增長。

正當(dāng)騰訊猶疑之際，正心谷資本和華興資本火速殺入：按25億美金估值，先后投入了約1億美金。就連在投資圈長袖善舞的華興資本包凡也向36氪感慨過這筆投資的不容易，“王寧這個人挺難約的。”最終，還是“從決策到投資不到20天”的爽快起到?jīng)Q定性作用。正心谷則與泡泡瑪特早有前緣：合伙人葉春燕對36氪坦承，早在2018年初他們就看過泡泡瑪特，但當(dāng)時就公司對幾個IP的依賴存有顧慮，就繼續(xù)觀察了一段時間。即便如此，此時也只有正心谷拿到了少量的新開份額，其余均源于老股東轉(zhuǎn)讓。

但這已經(jīng)是VC、PE投資人們上船的最后機(jī)會。

據(jù)36氪了解，“幾乎所有大型中后期基金、阿里乃至李澤楷的家族辦公室”，在過去半年間都爭取過投入泡泡瑪特的機(jī)會，最終無一成功。一位泡泡瑪特的投資人對36氪說，“你同意任何一個人，就是在得罪所有人（老股東）?！?/p>

實際上，在過去近三年里，王寧幾乎沒有再向任何投資人出讓過新股份。他反而還在陸續(xù)回收老投資人手里的份額。這也造成了一個頗為奇觀的現(xiàn)象：據(jù)泡泡瑪特的招股書顯示，王寧至今擁有著公司控股權(quán)——占比56.33%。

與之形成鮮明對比的是，新經(jīng)濟(jì)公司的創(chuàng)始團(tuán)隊往往歷經(jīng)過多輪股權(quán)稀釋，等到IPO時占比大多都已少得可憐。

確實，泡泡瑪特是一個非典型的、甚至截然相反的中國商業(yè)故事。

過去一二十年，伴隨著VCPE行業(yè)的發(fā)展，中國一級市場形成了一個多少有些封閉的局面：真正“在局中”的投資機(jī)構(gòu)不過幾十家，它們可以用巨量的資金瞬間成就一家公司，讓創(chuàng)始人從一窮二白走到敲鐘現(xiàn)場。

但王寧始終是個“局外人”。在很長一段時間里，泡泡瑪特和創(chuàng)投圈似乎有緣無份：即使找到Molly和盲盒兩個增長飛輪，但在共享經(jīng)濟(jì)、互聯(lián)網(wǎng)金融、O2O熱戰(zhàn)正酣時，線下零售項目還是太“不性感”。這也造成了直到2017年之前，泡泡瑪特的單筆融資最多不過3000萬（還是多家機(jī)構(gòu)拼湊而來），最少只有200萬。而對王寧可能更為重要的早期投資人比如蜂巧資本屠錚、天使投資人麥剛、黑蟻資本、金鷹商貿(mào)、華強(qiáng)資本等等——他們有的是主營游樂場、紅酒、商城的地方性資本，有的是籍籍無名或剛成立的基金，有的甚至連“機(jī)構(gòu)”都算不上。

就是這樣一群曾經(jīng)的“無名之輩”，造就了2020年最夸張的IPO故事。在認(rèn)購超356倍的火爆打新后，泡泡瑪特今日（12月11日）上市，開盤市值即達(dá)1000億港幣——也就是說，距離25億美金的上輪融資不過一年時間，泡泡瑪特的估值已經(jīng)漲了5倍。

漫長的黎明之前

直到3個月之后，那封郵件才被天使投資人麥剛看到。

郵件是王寧團(tuán)隊發(fā)來的，他想找麥剛要一筆啟動資金。這是2012年的夏天，麥剛創(chuàng)辦創(chuàng)業(yè)工場已經(jīng)7年，他的投資偏好是投資“優(yōu)秀的年輕人”——盡管這些創(chuàng)業(yè)者出身背景大不相同，但他基本保持每筆200萬的投資額度。

幾天后，在北京雙榆樹的一處民宅里，麥剛見到了這位25歲的創(chuàng)業(yè)者?！笆谴蜷_了一扇窗的那種感覺。”很多年后，王寧對36氪說，他一開始甚至都沒想到線下店也是可以融資的。

麥剛和王寧連續(xù)見了三天。眼前這個戴眼鏡、穿淡藍(lán)色襯衫的男孩告訴他，自己要做一個類似于“香港LOG-ON的買手店”。麥剛仔細(xì)聽完了王寧所述的產(chǎn)品賣點后，并沒有被完全打動，只是覺得大方向是對的。

不過在見面的第五天，麥剛還是決定投資。他的理由是，王寧擁有一種難得的“從容、淡定、干凈、不忽悠”，他愿意投資200萬支持下這個年輕人。

簽完投資協(xié)議后兩人去了五道口的一家酒吧，一片嘈雜聲中，始終“很平和”的王寧突然抬高了點聲音：“麥哥，你今天投資我，如果我是周杰倫，你就是吳宗憲?！保▍亲趹棇χ芙軅愑兄鲋鳎┩鯇幨侵芙軅愯F粉，至今他的辦公室里還放著帶有周杰倫的卡通形象的擺設(shè)和一套架子鼓。人到中年的麥剛一頭霧水：“他們倆什么關(guān)系？”

吳宗憲是不好當(dāng)?shù)?，麥剛最重要的投后服?wù)就是幫泡泡瑪特找下一輪融資。2013年，麥剛引薦了彼時還在啟賦資本的屠錚，他投入了600萬。屠錚向36氪回憶，他當(dāng)時“甚至不知道（王寧）要做潮玩”，只是認(rèn)準(zhǔn)了一點：“線下消費(fèi)一定有機(jī)會”。

連A輪投進(jìn)的金鷹商貿(mào)，也沒想到泡泡瑪特會有后來的增長速度。當(dāng)時前者的設(shè)想是“（在商場里）搞點差異化、搞點亮點，有戰(zhàn)略意義。”甚至并不計較這筆投資在短期內(nèi)的回報。

不過，也難怪投資人們“看不懂”這個項目。在王寧急需融資的前幾年，正是電商被瘋狂追捧的年代——京東、唯品會之類的融資都是以數(shù)億美元起。而作為線下店鋪的泡泡瑪特，在投資人看來就是一個“賣布娃娃、小桌球的格子鋪”，“不虧不賺，但也做不大”。

團(tuán)隊本身也不夠亮眼。王寧學(xué)歷平平，沒正經(jīng)上過班，說起話來表情平靜，“沒什么感染力”，團(tuán)隊里“也沒精英”。

“幾乎見遍了所有的投資人和FA。”一位泡泡瑪特的早期投資人記得，除了財務(wù)機(jī)構(gòu)，王寧甚至見過包括光線傳媒、奧飛這樣的產(chǎn)業(yè)資本。那時的王寧總是帶著長長的PPT去，說自己要當(dāng)中國的萬代和美泰（日本和美國的玩具巨頭），但每次都是乘興而去、敗興而歸。

一個頗有代表性的故事是：湖南衛(wèi)視旗下的基金也看過泡泡瑪特，但盡調(diào)了很久還是沒投。一位接近王寧的投資人告訴36氪，最后一次會面時，對方在聽王寧講了一通大好前景后，說了一句令王寧直至今天還耿耿于懷的話，大意是：“這么千載難逢的機(jī)會怎么會輪到你們呢？”

屢次融資不順，使得泡泡瑪特在很長一段時間里都命懸一線。屠錚和紅杉中國投資合伙人蘇凱都對36氪表示，他們給的每一筆錢，幾乎都是“救命的錢”。按屠錚的說法，在第一筆投資后，他又追投了三次；金鷹則在后來又投了2000萬，“公司沒錢發(fā)工資了，賬上就不到100萬了。”

錢荒在2016年中達(dá)到了頂點。此時王寧決定帶領(lǐng)泡泡瑪特沖擊新三板——雖然事后看這個舉動意義有限，新三板在過去幾年里幾乎沒有流動性——他需要3000萬元，最終“被拆成了三筆”才湊齊。

“真的是脫了最后一條褲子。”屠錚向36氪感嘆道，當(dāng)時的啟賦資本一期基金的總規(guī)模不過1億人民幣左右，“已經(jīng)投到了最上限”。后來投入的華強(qiáng)資本也是他的LP，他甚至還動用了“浙江老家的資源”，幫王寧引薦了一些個人投資人進(jìn)來。

每一位接受36氪采訪的投資人都提到，王寧是一個情緒穩(wěn)定、很少流露出波瀾的人。即便在融資最不順的時候，也沒有表現(xiàn)出異樣的情緒。

直到這一年的9月，泡泡瑪特終于完成了這筆艱難的融資。此刻的王寧恐怕也不會想到，黎明正在迫近。

一場遺憾退出

2017年9月8日，北京國家會議中心的展廳里被堵的水泄不通。在這里，泡泡瑪特舉辦了第一屆“國際潮流玩具展”。

“瘋了！”所有投資人都如此形容道。當(dāng)時門口的隊伍“長幾百米”，黃牛票被炒到了“不可思議的程度”，甚至一度因為人數(shù)過多差點被警告取消。第二次在上海舉辦時，屠錚一開始沒搞清狀況，到了現(xiàn)場后大聲地問王寧，“我們的展位在哪里！”王寧也大聲地答道，“這里都是我們的展位！”

這是一個關(guān)鍵的時刻。蘇凱向36氪強(qiáng)調(diào)，這兩場展會讓王寧瞬間意識到“潮玩市場有多大”。此后他更篤定了對潮玩賽道的押注，加快從生活集合店轉(zhuǎn)型為潮流IP服務(wù)商。

潮玩展的另一重意義是：泡泡瑪特不再只是一個潮玩行業(yè)的普通玩家，而是某種意義上的生態(tài)構(gòu)建者。王寧曾告訴36氪，每次辦完展泡泡瑪特都會舉辦一場after party，第一年他包下了北京盤古大觀最頂層，后一次是在上海浦東的麗思卡爾頓酒店頂層，還有一次他包船請所有藝術(shù)家游黃浦江，“就是想帶他們?nèi)チ私庵袊幕⒏惺苤袊某砷L?！焙脦孜煌鈬囆g(shù)家對他說，以前他們總以為香港的維多利亞港是最美的，但如今才發(fā)現(xiàn)上海也很美。

Molly的引入是泡泡瑪特的另一個關(guān)鍵變量。如果說泡泡瑪特成立的前六年都在搭多米諾，那么Molly就是第一張骨牌：一度，泡泡瑪特有七八成的營收都來自于這個“表情傲嬌的小女孩”形象。

找到Molly也是一個曲折的故事。最初王寧引進(jìn)是來自日本的卡通形象Sonny Angel，還是蘇凱陪他一起去日本談下來的。大概是為了增加勝率，王寧告訴年邁的創(chuàng)始人，蘇凱“是一位來自中國的大人物”，對方后來還送了蘇凱“一個全球只有20個的限量版”。但好景不長，對方發(fā)現(xiàn)Sonny Angel在泡泡瑪特的賣勢不錯后，“一直打壓、限制他（王寧）”，這倒逼王寧去尋找新的IP。

2016年，王寧在微博上詢問潮玩愛好者們最近喜歡什么，“十有七八的人都提到了Molly”。因為之前的教訓(xùn)，王寧一開始就跟Molly簽下了獨(dú)家經(jīng)營權(quán)。“所以說沒有Sony Angel，就沒有Molly?！碧K凱說。

很難說泡泡瑪特的精確拐點出現(xiàn)于何時，這是一個循序漸進(jìn)的過程。蘇凱認(rèn)為核心變量有三：一是Molly的出現(xiàn)（以及隨之而來的盲盒流行）；二是潮玩展；三是王寧挖來了耐克北方區(qū)的商品總監(jiān)，此人大刀闊斧了幫助王寧施行了“減寬加深”策略，讓泡泡瑪特店內(nèi)的SKU“三個月就從一兩千變成一百多”。

從數(shù)據(jù)上來看，從2017年開始，泡泡瑪特就顯露出陡峭的增長曲線：2017年，總收益1.58億元；2018年，營收5.14億元。

沒有早一步，也沒有晚一步，就踩在“爆發(fā)前夜”，另一位泡泡瑪特的關(guān)鍵投資人：黑蟻資本管理合伙人何愚出現(xiàn)了。

一年多之前，何愚還在字節(jié)跳動負(fù)責(zé)消費(fèi)投資，當(dāng)時就見過王寧，最初他對泡泡瑪特是有遲疑的。但在研究了迪士尼和日本萬代后，他發(fā)現(xiàn)兩者的崛起“都是抓住了渠道后，上游的IP和內(nèi)容自然向他們聚集，平臺會實現(xiàn)規(guī)模和忠誠度的積聚，最終建成娛樂帝國”。就在潮玩展結(jié)束后，黑蟻的第一期基金也接近募集完成，投資時機(jī)已到。

2017年底，黑蟻首次投資泡泡瑪特，此后又接連投資了3輪——甚至包括25億美金那輪。

不過，時至2017年底，王寧已經(jīng)不打算向投資人開放新的股份。這段時間里，蘇凱和王寧吃了一頓火鍋。蘇凱問他：還融資嗎？王寧搖搖頭。王寧也已經(jīng)意識到了公司已經(jīng)過了缺錢的時候。

2018年，泡泡瑪特已經(jīng)顯然是一家正在高速增長的公司，但還是有股東沒等到最后。

金鷹一度是泡泡瑪特的第二大股東，2017年在新三板上市前其曾持有18.23%的股份。但據(jù)公開資料顯示，2019年2月，金鷹出清了它的所有股份。據(jù)36氪了解，這筆交易是以15億人民幣估值完成，當(dāng)時泡泡瑪特的利潤約莫為1億人民幣。有消費(fèi)投資人向36氪表示，如果參考傳統(tǒng)的線下消費(fèi)公司，15倍的P/E估值模型雖然不能算高，但對金鷹來說，“也不能算非常虧”。

但如果考慮到泡泡瑪特如今的市值，這顯然是一筆相當(dāng)遺憾的退出。

“一切都是最好的安排”

何愚告訴36氪，在黑蟻投資泡泡瑪特的四輪中，在2019年之前，“可以說從來都沒有競爭者”。

這與投資圈的風(fēng)向也不無關(guān)系。穆棉資本（FA）創(chuàng)始合伙人應(yīng)金鳳曾告訴36氪，在2019年之前，“推品牌類的案子可選的機(jī)構(gòu)范圍都很有限”，“很多機(jī)構(gòu)根本不看品牌”。而2019年之后，隨著移動紅利的徹底枯竭，消費(fèi)和To B才終于走進(jìn)了投資人的視線。

在何愚看來，投資圈對泡泡瑪特的“認(rèn)知拐點”出現(xiàn)在2019年上半年。這一年的5月，王寧在黑蟻的一場LP峰會上做了演講，“現(xiàn)場反響非常好?！?/p>

此后，一級市場的機(jī)構(gòu)們開始圍獵泡泡瑪特。多位投資人告訴36氪，他們每天都會收到大量的微信申請，“不用問就知道，想來托關(guān)系投進(jìn)去”。在今年夏天的36氪中國未來投資人峰會上，星界資本創(chuàng)始管理合伙人方遠(yuǎn)曾欲言又止地說道“泡泡瑪特背后的資本故事，可以寫一本書?！睋?jù)36氪了解，作為黑蟻資本的LP，星界在2019年跟投進(jìn)一輪泡泡瑪特的融資。

即便熟絡(luò)如蘇凱，投進(jìn)的過程也頗為周折。蘇凱為了推進(jìn)這個項目，2018年撮合王寧和沈南鵬吃了一頓午飯。聊了一個多小時后，沈南鵬對蘇凱說：“這是好公司。第一輪投完，第二輪還要投?！毖韵轮馐牵捍罅?、連續(xù)地投。

但這筆投資推進(jìn)得相當(dāng)緩慢。以至于紅杉正式完成投資交割時，已近夏天。“50%是商業(yè)目的，50%是感情?！碧K凱說，王寧到底是一個“講感情的人”。

包凡告訴36氪，華興在投資泡泡瑪特時，按照市場的普遍看法，25億美金的估值確實不低，但他們曾做過一個“超5000人的定向問卷”，得到一個明顯的反饋——“Z世代”有四個標(biāo)簽：“懶”、外貌協(xié)會、擁抱民族品牌，以及追求小眾。“這四點泡泡瑪特都吻合”。言下之意是，短期的溢價他完全可接受。

正心谷資本消費(fèi)合伙人葉春燕告訴36氪，泡泡瑪特的優(yōu)勢在于，它不光形成了從IP孵化、設(shè)計、生產(chǎn)到線上線下銷售的商業(yè)閉環(huán)，同時還是一個開放鏈接的系統(tǒng)，可以說所有的頂級國內(nèi)外IP都能用泡泡瑪特模式生產(chǎn)一遍，而它將成為這些IP一種新的變現(xiàn)方式，這是很有想象空間的。

時至2020年，泡泡瑪特的股權(quán)結(jié)構(gòu)也基本趨于穩(wěn)定。據(jù)36氪梳理，目前占比4.87%的紅杉是其第一大外部機(jī)構(gòu)投資人，Pre-IPO投資方正心谷創(chuàng)新資本和華興資本分別持有3.5%和1.98%的股份。

上市前夕，王寧曾接受過一次36氪的專訪。談及曾經(jīng)的融資歷程，他沒有展開太多，只是意味深長地說了一句：“一切都是最好的安排?！?/p>

“陣營外”的勝利

有一次，一位投資人去見王寧，對方給他說了一個故事。大意是：假如你是一個億萬富翁，有急事出門發(fā)現(xiàn)廚房水龍頭沒關(guān)，你大概率會感到焦慮。但如果花園里有一個24小時不間斷噴水的噴泉，你卻不會感到焦慮，反而會覺得噴泉真好看。

他想表達(dá)的是：理性的消費(fèi)中人們會精打細(xì)算，但感性消費(fèi)就是另一回事了。盡管王寧表明這是一個他從網(wǎng)上看來的心理測試，但直到很久之后，這位投資人仍對這席話記憶尤深，“證明他有非常獨(dú)特的思考?！?/p>

在36氪的采訪中，每一位投資人都提到：“王寧性格沉穩(wěn)、話不多，喜怒不形于色，擁有“消費(fèi)創(chuàng)業(yè)者”的許多優(yōu)良品格?！北热缭诎部磥恚蠖鄶?shù)中國企業(yè)不夠敬畏時間，習(xí)慣了強(qiáng)調(diào)“天下武功唯快不破”，但王寧是“很有耐心”。有一次，包凡和他討論企業(yè)的發(fā)展速度時，包凡說“你這么火的市場，開個500家甚至3000家店都沒問題，為什么只開了100家店呢？”王寧的回答是：“我今天的能力只能開這么多。

“也是一種純粹，就是一心想成。”蘇凱記得，他剛認(rèn)識王寧時就聽說了一個故事：剛讀大學(xué)時，王寧參加街舞比賽，第一輪就被淘汰。然后他就一直苦練，直到大二結(jié)束時得了冠軍。某種程度上，這也映射了泡泡瑪特此后多年的艱難歷程。

2018年，王寧把在上海的第一家線下店開在港匯恒隆廣場。巧的是，屠錚當(dāng)時的辦公室也在這里。有一次屠錚問他為什么會選址在這，王寧解釋說：畢業(yè)前在上海體育場找工作時，他曾想去附近的港匯買件西裝，結(jié)果發(fā)現(xiàn)每件都要上萬元，發(fā)現(xiàn)商機(jī)后轉(zhuǎn)而從杭州四季青市場批發(fā)來一堆西裝想擺個攤，又在地鐵口被攔住，一件都沒賣出去。后來王寧把這批西裝寄回北京，據(jù)說如今依然放置在他的家中。后來王寧在港匯連開兩家店，泡泡瑪特極少這樣密集地布點。

“我們原本都是主流之外的人。王寧是，大多數(shù)早期投資人也都是?！币晃徊辉妇呙呐菖莠斕赝顿Y人對36氪評價道。

歷經(jīng)過去二十年，中國的VC、 PE行業(yè)從無到有、再到所謂的“一九分”時代，基金們也在一定程度上呈現(xiàn)出互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)才會有的“winner takes all”現(xiàn)象。大多數(shù)明星項目的背后，總是站著那些熟悉的基金名字。

但在泡泡瑪特是一個例外。直至如今，泡泡瑪特的所有投資中，只有何愚和屠錚擁有董事會席位。

屠錚對此深有感觸，“我們沒有在那個’陣營’里。”事實上，幾乎就在投入泡泡瑪特的2013年前，屠錚也見了快的團(tuán)隊，當(dāng)時他甚至已經(jīng)談定了估值，但后來因為機(jī)構(gòu)內(nèi)部的決策流程問題，錯過了他能投的最后窗口?！埃ㄍ恫煌叮┦峭耆灰粯拥?，不單單是這個案子，而是錯過了一個時代?！?/p>

對屠錚來說，泡泡瑪特是一條“硬生生殺出的血路”。2019年，在離開啟賦之后，他成立了屬于自己的基金：蜂巧資本，專注看消費(fèi)。

黑蟻資本何愚，也將曾經(jīng)的自己稱為“沒有背景的創(chuàng)業(yè)者”。但在泡泡瑪特之后，同時還投資過江小白、喜茶、HARMAY等項目的黑蟻，幾乎是2019年至今最惹人關(guān)注的新消費(fèi)機(jī)構(gòu)。今年9月，它相繼完成了1億美元和10億人民幣新基金的募集。

最早投入的麥剛對36氪感嘆，“投資圈有太多的局，互相拉互相投。但泡泡瑪特沒有局?！彼幸粋€和王寧接近的說法，“沒融到錢是好事，對王寧來講就是踏踏實實去想，到底哪個事最應(yīng)該做、最有價值?！?/p>

時間回到2012年8月10日的晚上。和麥剛喝酒到一半，王寧走出酒吧打了一個電話，他語氣激揚(yáng)地告訴他父親：“你兒子今天是千萬富翁了！”

這一年，他25歲。

本文作者：劉旌，來源：36氪，原文標(biāo)題：《5年前，我們對泡泡瑪特王寧的一次未公開訪談》

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