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　　中信建投證券2025年中期資本市場(chǎng)投資峰會(huì)于2025年6月17日在上海隆重開(kāi)幕。會(huì)議以“開(kāi)新局 贏未來(lái)”為主題，全方位展望2025年下半年全球資本市場(chǎng)、國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)與政策形勢(shì)、中美關(guān)系、A股及海外市場(chǎng)投資策略、債券市場(chǎng)投資機(jī)遇、大類資產(chǎn)配置策略以及各大產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展趨勢(shì)。千余名境內(nèi)外機(jī)構(gòu)投資者現(xiàn)場(chǎng)參會(huì)，近30萬(wàn)人次線上觀看。

　　中信建投證券黨委副書(shū)記、總經(jīng)理金劍華發(fā)表開(kāi)幕致辭。中國(guó)社會(huì)科學(xué)院學(xué)部委員、國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室理事長(zhǎng)李揚(yáng)，復(fù)旦大學(xué)國(guó)際問(wèn)題研究院教授趙明昊，國(guó)家發(fā)改委宏觀經(jīng)濟(jì)研究院決策咨詢部副主任黃衛(wèi)挺，清華大學(xué)計(jì)算機(jī)系長(zhǎng)聘副教授、面壁智能創(chuàng)始人&首席科學(xué)家劉知遠(yuǎn)，中信建投證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家黃文濤出席主論壇并發(fā)表演講，分別圍繞中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)展望、中美博弈與國(guó)際關(guān)系新進(jìn)展、“十五五”發(fā)展形勢(shì)與重點(diǎn)戰(zhàn)略前瞻、邁向通用的人工智能、宏觀經(jīng)濟(jì)與大類資產(chǎn)配置等主題分享了最新觀點(diǎn)。中信建投證券黨委委員、研究發(fā)展部兼國(guó)際業(yè)務(wù)部行政負(fù)責(zé)人武超則擔(dān)任峰會(huì)主持人。

　　金劍華：中國(guó)資產(chǎn)吸引力持續(xù)提升

　　今年以來(lái)，全球政經(jīng)格局加速重構(gòu)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在轉(zhuǎn)型攻堅(jiān)中展現(xiàn)出強(qiáng)大韌性，資本市場(chǎng)的生態(tài)持續(xù)優(yōu)化。當(dāng)前，我國(guó)正置身于一個(gè)深刻變革的時(shí)代。挑戰(zhàn)前所未有，機(jī)遇同樣前所未有。圍繞“開(kāi)新局·贏未來(lái)”這一主題，中信建投證券黨委副書(shū)記、總經(jīng)理金劍華分享了三方面觀點(diǎn)：

　　一是中國(guó)高質(zhì)量發(fā)展“開(kāi)新局”。金劍華指出，盡管外部環(huán)境風(fēng)高浪急，地緣政治復(fù)雜演變，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)這艘巨輪依然展現(xiàn)出強(qiáng)大的韌性與動(dòng)力。2025年一季度，中國(guó)GDP同比增長(zhǎng)5.4%，經(jīng)濟(jì)回升向好的態(tài)勢(shì)持續(xù)鞏固。4月中央政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)要“強(qiáng)化底線思維，備足政策工具”。更加積極有為的財(cái)政政策正在加力提效，靈活適度的貨幣政策精準(zhǔn)滴灌，“穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)市場(chǎng)、穩(wěn)預(yù)期”的政策組合拳持續(xù)發(fā)力，中國(guó)宏觀政策落地顯效，中美經(jīng)貿(mào)會(huì)談取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

　　當(dāng)今世界百年未有之大變局加速演進(jìn)，全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈深度調(diào)整，大國(guó)競(jìng)爭(zhēng)博弈日益加劇。中國(guó)正以高質(zhì)量發(fā)展的確定性應(yīng)對(duì)外部環(huán)境急劇變化的不確定性。中國(guó)式現(xiàn)代化正在全面推進(jìn)，人工智能、人形機(jī)器人、低空經(jīng)濟(jì)等產(chǎn)業(yè)的新突破全球矚目。中國(guó)的科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，正在改變著國(guó)內(nèi)外對(duì)中國(guó)核心競(jìng)爭(zhēng)力、經(jīng)濟(jì)前景和資產(chǎn)定價(jià)的認(rèn)知，科技創(chuàng)新引領(lǐng)，消費(fèi)提振和內(nèi)需擴(kuò)張?jiān)诔掷m(xù)升級(jí)，財(cái)政發(fā)力、投資于人等政策加力在全面鋪開(kāi)，經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的信心穩(wěn)步走強(qiáng)。2025年是“十四五”規(guī)劃收官之年，也是“十五五”規(guī)劃謀劃之年，相信2025全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)任務(wù)一定會(huì)順利完成，“十四五”規(guī)劃也會(huì)圓滿收官。

　　二是中國(guó)資產(chǎn)吸引力持續(xù)提升。當(dāng)前，全球范圍內(nèi)新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革深入發(fā)展，驅(qū)動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心動(dòng)力正在從主要依靠要素投入的規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向主要依靠創(chuàng)新引領(lǐng)的效率提升，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力已經(jīng)成為推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵著力點(diǎn)。金劍華表示，創(chuàng)新需要更具靈活性和包容性的融資環(huán)境，資本市場(chǎng)獨(dú)特的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)機(jī)制，能夠有效促進(jìn)創(chuàng)新資本形成，激發(fā)企業(yè)家精神和創(chuàng)新創(chuàng)造活力，對(duì)于助力產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，促進(jìn)科技、產(chǎn)業(yè)和金融高水平循環(huán)十分重要。在全球金融市場(chǎng)波動(dòng)加劇的背景下，中國(guó)資本市場(chǎng)的改革紅利和制度韌性為其贏得了獨(dú)特的吸引力。

　　中國(guó)金融管理部門在政策引導(dǎo)、資金供給、預(yù)期管理、嚴(yán)監(jiān)管執(zhí)法等方面打出了一套強(qiáng)有力的“組合拳”。在一系列政策的推動(dòng)下，資本市場(chǎng)正在發(fā)生新的質(zhì)變，資本市場(chǎng)的生態(tài)正在經(jīng)歷根本性重塑。新“國(guó)九條”出臺(tái)后，中國(guó)資本市場(chǎng)正從融資市場(chǎng)轉(zhuǎn)向投資市場(chǎng)、轉(zhuǎn)向財(cái)富管理市場(chǎng)。長(zhǎng)期資金正形成“耐心滴灌”的系統(tǒng)機(jī)制，養(yǎng)老金、險(xiǎn)資等“壓艙石”資金持續(xù)增配創(chuàng)新資產(chǎn)，構(gòu)建起“資本-技術(shù)-產(chǎn)業(yè)”的良性循環(huán)。中國(guó)資產(chǎn)吸引力正在不斷提升。

　　三是躬身深耕靜待“贏未來(lái)”。金劍華強(qiáng)調(diào)，中信建投證券始終堅(jiān)持“穩(wěn)中求進(jìn)”總基調(diào)，聚焦主責(zé)主業(yè)，深化業(yè)務(wù)協(xié)同，嚴(yán)守風(fēng)險(xiǎn)底線。今年上半年整體經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì)穩(wěn)健向好，核心業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)鞏固；全面推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，逐步深化大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能、大模型等金融科技與業(yè)務(wù)場(chǎng)景相結(jié)合，以業(yè)務(wù)為引領(lǐng)，以合規(guī)為前提，探索人工智能在智能客服、智能投顧、智能投研、智能投資、智能辦公和風(fēng)險(xiǎn)合規(guī)等領(lǐng)域的一系列應(yīng)用。

　　未來(lái)，中信建投證券將始終以金融工作的政治性、人民性為指引，全面貫徹黨的二十大以及二十屆二中、三中全會(huì)精神，進(jìn)一步落實(shí)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議、中央金融工作會(huì)議的部署，深刻領(lǐng)會(huì)資本市場(chǎng)新“國(guó)九條”，始終胸懷國(guó)之大者，強(qiáng)化為民情懷；發(fā)揮“投行+投資+投研”專業(yè)優(yōu)勢(shì)，結(jié)合境內(nèi)外業(yè)務(wù)的具體場(chǎng)景和客戶需求，落實(shí)落細(xì)金融“五篇大文章”；堅(jiān)持金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的根本宗旨，加快補(bǔ)短板、強(qiáng)弱項(xiàng)、增優(yōu)勢(shì)，更好發(fā)揮價(jià)值發(fā)現(xiàn)、資源配置、風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)、交易撮合、增值服務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)防控等功能。既助力優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)展壯大，又服務(wù)各類投資者財(cái)富增值保值。

　　中信建投證券研究發(fā)展部最新推出2025年下半年投資策略展望系列深度報(bào)告，包括全球宏觀經(jīng)濟(jì)與政策展望、全球大類資產(chǎn)配置策略、A股及海外市場(chǎng)投資策略、各大產(chǎn)業(yè)投資機(jī)遇等。

　　黃文濤：東升西降中的戰(zhàn)略耐心與資產(chǎn)布局

　　在6月17日的主會(huì)場(chǎng)上，中信建投證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究發(fā)展部聯(lián)席負(fù)責(zé)人黃文濤發(fā)表《宏觀經(jīng)濟(jì)與大類資產(chǎn)配置》主題演講。在當(dāng)前宏觀形勢(shì)下，黃文濤認(rèn)為，下一步，聚焦國(guó)內(nèi)發(fā)展，最重要還是要集中精力辦好自己的事情：一是，加速構(gòu)建國(guó)內(nèi)統(tǒng)一大市場(chǎng)，注意解決消費(fèi)和收入問(wèn)題，不能形成持續(xù)低通脹預(yù)期；二是，系統(tǒng)性應(yīng)對(duì)人口負(fù)增長(zhǎng)的挑戰(zhàn)，加大“投資于人”的政策力度；三是，堅(jiān)定信心，保持定力，發(fā)揮用好政策空間優(yōu)勢(shì)。

　　他指出，我國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前面臨四個(gè)挑戰(zhàn)，挑戰(zhàn)一，樓市止跌企穩(wěn)態(tài)勢(shì)仍需鞏固；挑戰(zhàn)二，制造業(yè)延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，需防范內(nèi)卷式競(jìng)爭(zhēng)；挑戰(zhàn)三，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能或衰減或低迷；挑戰(zhàn)四，就業(yè)和收入增速放緩?！暗蝗莺鲆暤氖?，我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的局勢(shì)不會(huì)變?！秉S文濤預(yù)計(jì)，下半年宏觀經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)五大亮點(diǎn)：亮點(diǎn)一，新消費(fèi)供給側(cè)創(chuàng)新拓展需求邊界；亮點(diǎn)二，宏觀經(jīng)濟(jì)的6Ds趨勢(shì)（去全球化、人口變化、可支配收入提升、數(shù)字化、去碳化、放松管制）與新質(zhì)生產(chǎn)力；亮點(diǎn)三，制造業(yè)綠色化、高端化、智能化發(fā)展；亮點(diǎn)四，財(cái)政政策進(jìn)入擴(kuò)張期；亮點(diǎn)五，制度型開(kāi)放穩(wěn)步推進(jìn)。

　　展望2025年下半年，他建議投資者圍繞三條主線布局，即關(guān)稅戰(zhàn)、經(jīng)濟(jì)韌性、政策應(yīng)對(duì)。對(duì)應(yīng)到大類資產(chǎn)配置上，他認(rèn)為在弱美元、中國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)入新一輪政策周期、全球流動(dòng)性仍處于寬松周期等背景下，外資態(tài)度轉(zhuǎn)向“再中國(guó)化”，A股市場(chǎng)中樞有望逐漸上移，蓄勢(shì)待起。建議投資者繼續(xù)以紅利資產(chǎn)作為核心底倉(cāng)品種，積極布局新賽道。

　　黃金方面，黃文濤指出，黃金價(jià)格中期仍有上行預(yù)期。中期價(jià)格的上行格局至少有兩點(diǎn)支撐，一是來(lái)自實(shí)際利率的下行預(yù)期，更重要的是全球部分主要經(jīng)濟(jì)體央行從2018年以來(lái)的持續(xù)性增持黃金。

　　周君芝：全球資產(chǎn)定價(jià)大浪潮已至

　　展望2025年下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)和中國(guó)資產(chǎn)，中信建投證券宏觀首席分析師周君芝認(rèn)為，預(yù)期定價(jià)將逐步遷移至現(xiàn)實(shí)定價(jià)。下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的兩條基本面定價(jià)線索：一是搶出口退潮，或帶動(dòng)通脹下行；二是出口牽引內(nèi)需，內(nèi)需資產(chǎn)脆弱性或提高。在走向基本面敘事定價(jià)的過(guò)程當(dāng)中，宏觀政策取向呈現(xiàn)三新特征：新節(jié)奏、新力度、新方向。下半年或許看到更寬松貨幣政策和框架轉(zhuǎn)變的財(cái)政政策。

　　周君芝指出，2025年上半年，美國(guó)例外論打破，“東升西落”大討論浮出水面。宏觀敘事一再突破預(yù)期，既有意料之外的DeepSeek牽引的中國(guó)資產(chǎn)重估論，也有歷史級(jí)別關(guān)稅戰(zhàn)反復(fù)拉扯，還有罕見(jiàn)的美國(guó)信用脆弱。上半年資產(chǎn)定價(jià)信號(hào)并不一致，跳脫傳統(tǒng)周期框架之外，本質(zhì)上定價(jià)兩大宏觀敘事——中國(guó)風(fēng)偏抬升，全球美元退潮。兩大敘事背后是全球資產(chǎn)定價(jià)大浪潮已至：科技革命、財(cái)政轉(zhuǎn)型、貿(mào)易戰(zhàn)驅(qū)動(dòng)供應(yīng)鏈重塑。展望下半年，全球股、債、匯、宗大方向依然契合大浪潮，但節(jié)奏上會(huì)有小幅回?cái)[。具體來(lái)看，上半年弱勢(shì)的美元和美債，下半年情況會(huì)好轉(zhuǎn)一些。這也是所謂的海外資產(chǎn)定價(jià)”小回?cái)[“。

　　具體到資本市場(chǎng)上，她表示，中國(guó)資產(chǎn)依然在流動(dòng)性定價(jià)中尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。具體包括三方面：一是新興行業(yè)突破。如科技領(lǐng)域的下一個(gè)DeepSeek時(shí)刻，創(chuàng)新藥出海繼續(xù)加速等。二是流動(dòng)性改善下，AH股溢價(jià)有望繼續(xù)收斂。三是上半年受關(guān)稅影響被錯(cuò)殺、有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)（即抵抗關(guān)稅能力強(qiáng)）的出口鏈企業(yè)。同時(shí)看好債券，流動(dòng)性和基本面共振，給與下半年更多債券投資機(jī)會(huì)。

　　美股方面，周君芝表示，美股的底色是“全球化紅利”與“科技紅利”雙輪推動(dòng)。下半年美股定價(jià)的底層邏輯在于貿(mào)易戰(zhàn)是否進(jìn)一步?jīng)_擊預(yù)期以及AI科技革命持續(xù)性?？萍籍a(chǎn)業(yè)趨勢(shì)延續(xù)的概率偏高，因?yàn)槟壳翱萍季揞^的資本開(kāi)支仍然保持快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。貿(mào)易博弈及談判進(jìn)展是最大的不定變量，因此基準(zhǔn)假設(shè)仍是美股偏震蕩的格局。但貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)美股的沖擊，大概率弱于今年二季度。畢竟市場(chǎng)目前預(yù)期貿(mào)易戰(zhàn)博弈仍延續(xù)，但最膠著時(shí)態(tài)已經(jīng)過(guò)去。

　　對(duì)于市場(chǎng)關(guān)注的黃金價(jià)格走勢(shì)，周君芝認(rèn)為，基準(zhǔn)情形下，若貿(mào)易框架逐步明朗，金融體系不確定性或有所減弱，上半年黃金驅(qū)動(dòng)力不適用于下半年。下半年黃金的定價(jià)線索或再度轉(zhuǎn)向地緣博弈和流動(dòng)性寬松，金價(jià)表現(xiàn)仍有支撐，但漲價(jià)流暢程度不如上半年。

　　胡玉瑋：改革政策效果逐步顯現(xiàn)，下半年聚焦消費(fèi)科技產(chǎn)業(yè)紅利四大投資主線

　　展望2025年下半年宏觀政經(jīng)形勢(shì)，中信建投證券政策研究首席分析師胡玉瑋認(rèn)為，中美貿(mào)易談判取得突出階段性進(jìn)展之后，2025年最大的不確定性風(fēng)險(xiǎn)在逐步消除。2025年下半年宏觀經(jīng)濟(jì)有望踏浪而行，在流動(dòng)性改善和中美政策協(xié)同效應(yīng)環(huán)境之下穩(wěn)步前進(jìn)。政策主線聚焦擴(kuò)內(nèi)需與新質(zhì)生產(chǎn)力，同時(shí)“十五五”規(guī)劃將圍繞創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、產(chǎn)業(yè)安全、綠色轉(zhuǎn)型等展開(kāi)戰(zhàn)略布局，奠定中長(zhǎng)期發(fā)展基調(diào)。資本市場(chǎng)改革深化，引導(dǎo)長(zhǎng)線資金入市，提升市場(chǎng)韌性。投資應(yīng)在波動(dòng)中把握結(jié)構(gòu)性機(jī)遇，聚焦“消費(fèi)-科技-產(chǎn)業(yè)-紅利”四大板塊輪動(dòng)投資機(jī)遇，及各個(gè)板塊內(nèi)部的細(xì)分結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

　　具體來(lái)看，中美宏觀政策或?qū)ⅰ巴l共振”，美聯(lián)儲(chǔ)降息的基準(zhǔn)情形下定價(jià)中樞有望進(jìn)一步抬升，我國(guó)積極財(cái)政政策通過(guò)超長(zhǎng)期特別國(guó)債等持續(xù)加力，適度寬松的貨幣政策在降準(zhǔn)降息上仍有空間，并運(yùn)用新型結(jié)構(gòu)性工具精準(zhǔn)滴灌，宏觀經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)“踏浪前行”之勢(shì)。政策主線聚焦兩大方面：一是全方位擴(kuò)大內(nèi)需，通過(guò)新型投資工具帶動(dòng)及支持服務(wù)消費(fèi)等舉措提振市場(chǎng)；二是加速培育“新質(zhì)生產(chǎn)力”，在人工智能、半導(dǎo)體、低空經(jīng)濟(jì)等前沿領(lǐng)域持續(xù)推進(jìn)科技與產(chǎn)業(yè)建設(shè)，“十五五”規(guī)劃的重點(diǎn)方向也日漸清晰。資本市場(chǎng)改革深化，推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市，有望為市場(chǎng)注入穩(wěn)定性和活力。

　　投資策略上，建議圍繞四大主線布局：一是受益于內(nèi)需驅(qū)動(dòng)的消費(fèi)板塊，特別是文旅、康養(yǎng)等服務(wù)消費(fèi)和智能家居、國(guó)貨潮品等新型消費(fèi)；二是肩負(fù)自主可控使命的科技板塊，聚焦創(chuàng)新藥、新材料、半導(dǎo)體設(shè)備及核心工業(yè)軟件等領(lǐng)域；三是推動(dòng)制造業(yè)升級(jí)的產(chǎn)業(yè)板塊，關(guān)注智能機(jī)器人、軍工及人工智能、低空經(jīng)濟(jì)等新應(yīng)用場(chǎng)景；四是具備防御屬性的紅利板塊，優(yōu)選高股息國(guó)企和公用事業(yè)，在復(fù)雜市場(chǎng)中尋求穩(wěn)定收益。

　　張玉龍：資本市場(chǎng)提質(zhì)增效，關(guān)稅博弈長(zhǎng)期光明

　　2025年資本市場(chǎng)改革整體趨于支持市場(chǎng)建設(shè)和深化對(duì)外開(kāi)放。監(jiān)管政策整體保持了高強(qiáng)度的監(jiān)管，同時(shí)支持優(yōu)質(zhì)企業(yè)IPO上市、支持上市公司通過(guò)并購(gòu)重組提高質(zhì)量、加強(qiáng)與香港市場(chǎng)的互聯(lián)互通、支持大陸優(yōu)質(zhì)企業(yè)赴港上市等工作。中信建投證券新股策略首席分析師張玉龍從宏觀和微觀兩個(gè)層面總結(jié)了下半年投資機(jī)會(huì)。他認(rèn)為，在微觀層面，2025年提質(zhì)增量是資本市場(chǎng)改革的核心思路。市場(chǎng)在嚴(yán)監(jiān)管中質(zhì)量提升，A股呈現(xiàn)出溫和上漲的趨勢(shì)。IPO重點(diǎn)支持的投資方向是機(jī)器人為代表的高端裝備制造方向，并購(gòu)重組重點(diǎn)支持的是國(guó)企改革方向，對(duì)外開(kāi)放重點(diǎn)支持的是港股科技方向。從2025年上半年實(shí)際運(yùn)行來(lái)看，A股維持在3300-3400點(diǎn)之間，香港市場(chǎng)呈現(xiàn)出大牛市的格局，恒生科技指數(shù)，特別是恒生生物醫(yī)藥指數(shù)表現(xiàn)最好。

　　在宏觀層面，中美關(guān)稅博弈主導(dǎo)了市場(chǎng)節(jié)奏?！拔覀冾A(yù)計(jì)中美談判不容易一蹴而就，稀土等資源品和國(guó)產(chǎn)替代行業(yè)將具備階段性的機(jī)會(huì)。從中長(zhǎng)期角度來(lái)看，牙買加體系逐步解體，黃金將存在持續(xù)性的機(jī)會(huì)?！睆堄颀埍硎?，除此之外，全球?qū)χ行呢泿诺匚坏母?jìng)爭(zhēng)，穩(wěn)定幣是搶占結(jié)算中心地位的工具，RWA將改變金融形態(tài)，區(qū)塊鏈產(chǎn)業(yè)鏈將存在巨大的機(jī)會(huì)。從產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)來(lái)看，創(chuàng)新藥和新消費(fèi)，是香港市場(chǎng)的持續(xù)亮點(diǎn)。

　　具體來(lái)看，張玉龍從四個(gè)角度分享了自己的看法。

　　一是在IPO領(lǐng)域，在交易所的指導(dǎo)下，新股定價(jià)趨于合理，市場(chǎng)環(huán)境回暖，使得打新收益大幅度增加。

　　二是在并購(gòu)重組與國(guó)企改革領(lǐng)域。作為防守策略，目前基于高股息開(kāi)展央企投資依然是值得低風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者關(guān)注的主要策略；但在此之外，建議投資者可以順應(yīng)央國(guó)資的產(chǎn)業(yè)發(fā)展邏輯進(jìn)行投資，即關(guān)注并購(gòu)重組帶來(lái)的央國(guó)企投資機(jī)遇。

　　三是在北交所領(lǐng)域，作為A股市場(chǎng)上首個(gè)由交易所編制的專精特新指數(shù)，建議關(guān)注北證專精特新指數(shù)的投資價(jià)值。

　　四是宏觀層面中美關(guān)稅博弈主導(dǎo)了市場(chǎng)節(jié)奏。從中長(zhǎng)期角度來(lái)看，牙買加體系逐步解體，黃金將存在持續(xù)性的機(jī)會(huì)。除此之外，全球?qū)χ行呢泿诺匚坏母?jìng)爭(zhēng)，穩(wěn)定幣是搶占結(jié)算中心地位的工具，RWA將改變金融形態(tài)，區(qū)塊鏈產(chǎn)業(yè)鏈將存在巨大的機(jī)會(huì)。從產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)來(lái)看，創(chuàng)新藥和新消費(fèi)，是香港市場(chǎng)的持續(xù)亮點(diǎn)。

　　夏凡捷：A股下半年預(yù)計(jì)先震蕩后向上 擁抱“新機(jī)智藥”新賽道

　　展望A股投資策略，中信建投證券策略分析師夏凡捷認(rèn)為，A股2025年下半年預(yù)計(jì)先震蕩，后向上。今年5月以來(lái)，“關(guān)稅沖擊”逐步消退，A股市場(chǎng)在完成修復(fù)后進(jìn)入震蕩格局。市場(chǎng)上方的一大約束來(lái)自投資者對(duì)通縮延續(xù)和基本面能否明顯改善的擔(dān)憂，這抑制了市場(chǎng)短期吸引大量增量資金和指數(shù)大漲的動(dòng)能。展望下半年，短期市場(chǎng)依舊延續(xù)震蕩趨勢(shì)。能否向上重點(diǎn)關(guān)注：財(cái)政增量政策，中美同步降息，通縮趨勢(shì)扭轉(zhuǎn)；科技領(lǐng)域的下一個(gè)DeepSeek時(shí)刻（如AI Agent重大突破或人形機(jī)器人落地），創(chuàng)新藥進(jìn)展（長(zhǎng)期來(lái)看整體估值可能偏低），新消費(fèi)（關(guān)注相對(duì)二線細(xì)分領(lǐng)域如寵物經(jīng)濟(jì)，美妝，文旅等），軍工（地緣沖突+技術(shù)驅(qū)動(dòng)）。

　　2024年下半年以來(lái)賽道投資再度興起，不過(guò)資金并未涌入鋰電、光伏、軍工、食品飲料等傳統(tǒng)賽道，而是逐步向新消費(fèi)、機(jī)器人、人工智能、創(chuàng)新藥等新賽道方向集中。機(jī)構(gòu)為何青睞“新機(jī)智藥”？賽道投資為何再度興起？夏凡捷認(rèn)為，從宏觀背景來(lái)看，當(dāng)前宏觀環(huán)境與2020-2021年賽道投資高峰期有頗多相似之處，在宏觀經(jīng)濟(jì)暫未迎來(lái)全面復(fù)蘇之前，具備結(jié)構(gòu)性景氣的新賽道方向或?qū)⒊蔀樽铌P(guān)鍵的投資勝負(fù)手。

　　從產(chǎn)業(yè)角度來(lái)看，新賽道技術(shù)迭代快、技術(shù)路線多，適合主動(dòng)權(quán)益進(jìn)行前瞻布局?；乜葱履茉窜嚨氖袌?chǎng)行情，2020年新能源車商業(yè)化正式落地，滲透率快速提升開(kāi)啟板塊β行情。而在此之前的2018-2019年間，則是主動(dòng)型基金相對(duì)指數(shù)能夠普遍取得超額收益的階段。從市場(chǎng)角度來(lái)看，新賽道公司的業(yè)務(wù)復(fù)雜度更高，市值指標(biāo)難以反映公司質(zhì)地。從投資角度來(lái)看，主動(dòng)權(quán)益可以挖掘未納入指數(shù)的隱形冠軍，避開(kāi)落伍企業(yè)，靈活調(diào)倉(cāng)快速應(yīng)對(duì)技術(shù)或政策變化。

　　當(dāng)前，A股整體資金生態(tài)正在發(fā)生改觀，股東回報(bào)提升是大勢(shì)所趨。夏凡捷認(rèn)為，一方面內(nèi)外部面臨新的不確定性，能夠持續(xù)穩(wěn)定創(chuàng)造股東回報(bào)的能力，在新的時(shí)代環(huán)境下有望獲得市場(chǎng)的重新認(rèn)識(shí)和定價(jià)；另一方面在增速降檔、利率下行的背景下，居民財(cái)富和保險(xiǎn)資金的配置需求，將長(zhǎng)期支撐紅利策略表現(xiàn)；除此之外A股整體資金生態(tài)也正在發(fā)生改觀，股東回報(bào)是大勢(shì)所趨。結(jié)合紅利策略高勝率、絕對(duì)收益屬性的市場(chǎng)特征，繼續(xù)看好將紅利資產(chǎn)作為底倉(cāng)品種的配置策略，尤其是6月過(guò)后紅利資產(chǎn)可能迎來(lái)較好布局時(shí)點(diǎn)。

　　資產(chǎn)配置策略方面，夏凡捷建議繼續(xù)關(guān)注以紅利資產(chǎn)作為底倉(cāng)品種的配置策略，同時(shí)積極擁抱“新機(jī)智藥”等新賽道：新消費(fèi)（美妝個(gè)護(hù)、寵物食品、珠寶、潮玩、新茶飲等），人形機(jī)器人（行星滾柱絲杠、六維力傳感器、靈巧手、諧波減速器等關(guān)鍵零部件），人工智能（AI算力、AI Agent、AI應(yīng)用、智能駕駛等），創(chuàng)新藥（BD出海、制藥、CXO等）。

　　大會(huì)還邀請(qǐng)到多位重磅嘉賓，例如：復(fù)旦大學(xué)美國(guó)研究中心教授張家棟，梅卡曼德創(chuàng)始人邵天蘭，帕西尼創(chuàng)始人聶相如，VentureBlick創(chuàng)始人、原美敦力/拜耳亞太區(qū)總裁Chris Lee（李希烈），李未可科技創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官茹憶，復(fù)旦大學(xué)可信具身智能研究院研究員、博士生導(dǎo)師馬興軍等，他們就中美關(guān)系現(xiàn)狀與發(fā)展趨勢(shì)、通用機(jī)器人未來(lái)的技術(shù)與商業(yè)實(shí)踐路徑、全球智能革命、全球視角看中國(guó)醫(yī)藥發(fā)展進(jìn)程、AI眼鏡和Agent的應(yīng)用&發(fā)展、生成式AI前沿進(jìn)展等主題發(fā)表精彩的演講。

　　作為中信建投證券每年規(guī)模最大、規(guī)格最高、影響力最廣的年度會(huì)議之一，中信建投證券2025年中期資本市場(chǎng)投資峰會(huì)邀請(qǐng)了近百位專家學(xué)者、產(chǎn)業(yè)專家、企業(yè)和投資機(jī)構(gòu)代表進(jìn)行演講，以及500余家上市公司進(jìn)行投資者交流。本次峰會(huì)共3天，共設(shè)置了1個(gè)主會(huì)場(chǎng)，9個(gè)分會(huì)場(chǎng)，涵蓋宏觀策略專場(chǎng)、高端制造專場(chǎng)、金融工程專場(chǎng)、TMT專場(chǎng)、醫(yī)藥專場(chǎng)、固定收益專場(chǎng)、紅利資產(chǎn)&新消費(fèi)專場(chǎng)、新材料專場(chǎng)等多個(gè)經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)和投資領(lǐng)域。會(huì)議期間還安排近1000場(chǎng)小范圍交流，為專業(yè)投資機(jī)構(gòu)和全球市場(chǎng)客戶搭建一個(gè)充分交流的平臺(tái)。