炒股就看金麒麟分析師研報，權威，專業(yè)，及時，全面，助您挖掘潛力主題機會！

　　來源：資事堂

　　自2021年初以來，消費股已經連續(xù)四年沒有明顯的“創(chuàng)富”效應。

　　逐季退步的每股盈利和總體起伏向下的股價，構成了獨具“戴維斯雙殺”色彩的“魷魚游戲”。

　　對于偏好消費股投資的部分私募機構而言，情況更加嚴峻。

　　如果不能抓住極少數(shù)掙脫行業(yè)下行引力而爆發(fā)的公司——比如2024年上半年的泡泡瑪特和下半年的老鋪黃金——那么任何集中持倉的機構都很難逃過凈值被“雙殺”的命運。

　　但就此大部分機構和投資者對消費股望而卻步時，一些敏銳的私募基金經理卻悄然提前布局。個別私募玩家甚至悄悄吃起了獨食······

　　這是另一場“魷魚游戲”的開場么？?

　　01

　　多數(shù)人不敢問津消費股

　　恰如韓劇“魷魚游戲”中演繹的，當一個行業(yè)連續(xù)走背字幾年后，就很少有機構敢于“逆勢而入”了。

　　以一家第三方信托機構發(fā)布的陽光私募倉位統(tǒng)計為例：截至2025年2月末，私募平均配置比例墊底的四大行業(yè)均與消費有關（下圖）。

　　它們分別是：食品與主要用品零售，消費者服務、家庭與個人用品、零售業(yè)。

　　與此同時，私募當下扎堆的行業(yè)主要是技術硬件與設備、資本貨物II、材料等，都是當下火熱的科技板塊。

　　上述調查覆蓋上百家中國頭部私募，有相當?shù)臋嗤浴?/p>

　　另據廣發(fā)證券金融工程團隊統(tǒng)計，2025年2月份私募機構調研次數(shù)居于前十名的上市公司中，集中于工業(yè)機械、醫(yī)療保健設備以及大科技板塊的公司，并沒有見到消費板塊公司。

　　這和當下大家熱烈關注AI、機器人等相關主題公司的市場情緒頗為吻合。

　　02

　　也有機構逆勢埋伏

　　當多數(shù)人選擇一個方向，是和多數(shù)人保持一致還是站到另外一邊？

　　這個魷魚游戲中的“難題”現(xiàn)在也交給了當下的私募機構。

　　而確實有少數(shù)機構勇敢的完成對消費股的布局，并在凈值沾到便宜。

　　下圖為截至3月14日的知名私募產品表現(xiàn)（第三方平臺梳理）。資事堂依據最近兩周單周凈值表現(xiàn)，疊加年內收益數(shù)據發(fā)現(xiàn)：

　　部分業(yè)績領先的機構，可能積極配置了消費板塊。

　　同犇投資就是一例。這家曾經的百億股票私募，在2021年初“抱團股”行情結束后，凈值出現(xiàn)了大幅回撤，并從百億私募陣營“退群”。

　　然而，在2025年初，同犇迎來了大幅的凈值反彈，暫列年內主觀多頭私募第一名。

　　資事堂從第三方渠道獲悉，同犇投資重點持倉方向就是港股上市的互聯(lián)網平臺公司、消費主題公司。

　　至少從2024年11月開始，這家私募開始從“偏好大消費”切換為“新消費”，認為后者的成長性更好。

　　值得注意的是：這家年內業(yè)績的領跑者，其起家的投資策略就是聚焦大消費，創(chuàng)始人童馴是中國最早一批的消費行業(yè)賣方分析師。

　　03

　　“悅己消費”更受追捧

　　結合年內的收益數(shù)據，資事堂發(fā)現(xiàn)：部分業(yè)績復蘇的主觀私募和公募專戶產品中，也有和同犇類似的案例。

　　典型是管華雨的彤源投資、陸航的復勝資產、陳光明的睿遠資產（專戶產品）、胡建平的拾貝投資、劉曉龍的聚鳴投資等。

　　進一步調查發(fā)現(xiàn)：陸航執(zhí)掌的復勝資產在2月份加碼配置了港股消費股，涉及專業(yè)零售、紡織及服飾、家庭電氣及用品等相關板塊，港股消費股在他們整個持倉中占比超過三成。

　　復勝資產近期向持有人匯報時指出：網絡時代不同于此前的房地產時代，消費行業(yè)也從過去簡單的功能性消費，向體驗性消費轉變。基金經理對消費行業(yè)的觀察不再是簡單的升級或降級，而是消費習慣的重大改變。

　　通俗地解釋：此種“消費”模式就是花錢買快樂、買感受，而不是買實用的東西。它更注重情緒上的滿足，比如開心、放松、成就感。

　　換言之，基金經理開始關注“花錢滿足幸福感”的投資機會，而不是實用功能的投資，這類消費趨勢在年輕人群體中能產生即時的情緒價值。

　　04

　　“等待”A股消費股回春

　　資事堂了解到：業(yè)內主動選股的大型私募中，星石投資在2024年末就全面看好消費代表的內需型機會，并在多頭倉位上做足了準備。

　　這家百億私募創(chuàng)始人江暉是中國第一代基金經理，也是2000年代中期第一批”公轉私“的投資人。

　　三方平臺數(shù)據顯示：截止3月14日，星石投資代表產品年內凈值收益接近10個百分點。

　　這或許是因為星石投資的消費股配置更多集中于A股，而不是前述私募偏好的港股。

　　星石投資對于重倉消費股的理解，歸納為“內需為王，聚焦消費“八個字。

　　“交易結構來看，內需消費類、順周期資產擁擠度較低，估值仍在偏低水平。”

　　星石投資如此重倉內需，大邏輯則是：當前中國宏觀背景與1999年-2001年的“519行情”相似，政策有力轉向將帶領權益市場底部反轉的強勁驅動。

　　在星石投資看來，首先看中的反彈機會來源于供給面突出的消費服務，如航空、快遞、酒旅等，其次是需求彈性突出的消費品（如品牌服裝、醫(yī)療服務、白酒、化妝品）。