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　　來源：IPO日報

　　近期，東軟集團股份有限公司（600718.SH）（下稱“東軟集團”）發(fā)布公告，擬以支付現(xiàn)金方式購買上海瑞應(yīng)人才科技集團有限公司、天津芮屹企業(yè)管理咨詢中心（有限合伙）持有的上海思芮信息科技有限公司（下稱“思芮科技”）合計57%股權(quán)。

　　公告顯示，本次交易對價共計3.97億元，交易完成后，思芮科技將成為東軟集團控股子公司。

　　制圖：佘詩婕

　　多元化困境

　　2021至2023年，東軟集團呈現(xiàn)營業(yè)收入持續(xù)增長與利潤承壓并存的局面。

　　財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，公司營業(yè)收入三年間保持穩(wěn)健上行曲線，從2021年的87.35億元攀升至2023年的105.44億元，累計增長幅度達20.7%。

　　但值得注意的是，公司扣非凈利潤指標明顯背離，三年度數(shù)據(jù)分別為0.35億元、-5.3億元和-1.47億元，自2022年起連續(xù)兩年出現(xiàn)經(jīng)營性虧損，反映其核心業(yè)務(wù)盈利質(zhì)量不佳。

　　這一反差現(xiàn)象的深層次動因可追溯至公司的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

　　早期的東軟集團依靠外包業(yè)務(wù)起家，2006年，公司就成為了全國第一家外包收入過億美元的軟件企業(yè)。

　　不過，由于所在的軟件行業(yè)變化迅速，面對行業(yè)變局，東軟自“十四五”以來持續(xù)實施多元化布局戰(zhàn)略，通過新領(lǐng)域拓展及產(chǎn)業(yè)鏈縱向延伸構(gòu)建產(chǎn)業(yè)生態(tài)。2011年，東軟集團開始進入大健康產(chǎn)業(yè)并投資了多家健康醫(yī)療創(chuàng)新公司，隨后2015年，公司又進入智能汽車產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。

　　但伴隨新興業(yè)務(wù)研發(fā)投入加大、市場培育期拉長以及部分業(yè)務(wù)板塊協(xié)同效應(yīng)未達預期，階段性成本激增與利潤受擠的陣痛逐漸顯現(xiàn)。

　　一方面，技術(shù)快速迭代要求公司不斷加大研發(fā)投入，其研發(fā)費用近年來一直處于高額支出狀態(tài)，2023年曾高達10.32億元，截止2024年前三季度為6.92億元。

　　制圖：李昕

　　另一方面，多元化戰(zhàn)略導致公司毛利率出現(xiàn)較大波動。

　　截止2024年半年報，東軟集團四大核心業(yè)務(wù)醫(yī)療健康及社會保障、智能汽車互聯(lián)、智慧城市、企業(yè)互聯(lián)及其他的營收分別為6.89億元、17.29億元、7.06億元和11.72億元。

　　其中，智能汽車互聯(lián)業(yè)務(wù)為公司主要收入來源，但該業(yè)務(wù)毛利率僅為16.22%，相比醫(yī)療健康及社會保障業(yè)務(wù)、智慧城市、企業(yè)互聯(lián)及其他業(yè)務(wù)分別為47.25%、41.22%、34.66%的毛利率水平存在較大差距。

　　高企的應(yīng)收賬款和存貨

　　伴隨著經(jīng)營規(guī)模的擴大，公司的應(yīng)收賬款增長迅猛，從2021年的10.19億元上升至2023年的15.44億元，去年前三季度進一步增加至17.19億元，占流動資產(chǎn)比例約16%，表明公司回款狀況不佳。

　　制圖：李昕

　　除了應(yīng)收賬款，存貨高企也值得重點關(guān)注，分別為49.3億元、54.52億元、49.47億元，去年前三季度進一步增加至57.78億元，占流動資產(chǎn)比例過半，達到53%。

　　公司存貨主要構(gòu)成為合同履約成本，根據(jù)2024年半年報，公司合同履約成本為45.91億元，占存貨科目比重為89.08%。

　　東軟集團采用項目制合同模式，需在客戶支付前墊付大量成本。而對應(yīng)的合同履約成本包括為完成合同所需的直接人工（如開發(fā)人員工資）、直接材料（如項目專用軟硬件采購）、制造費用（如項目場地租賃、設(shè)備折舊）等。若公司回款未達預期，企業(yè)前期墊付的運營成本將面臨壞賬風險。

　　根據(jù)東軟集團2023年財報披露，公司當年計提的存貨跌價準備金額達2.08億元，其中高達1.7億元（占比81.73%）源于合同履約成本的減值，這項巨額資產(chǎn)減值直接導致公司核心利潤減少約1.47億元，成為扣非凈利潤連續(xù)第二年虧損（-1.47億元）的關(guān)鍵影響因素。

　　放緩的增速

　　天眼查顯示，被收購方思芮科技是一家提供數(shù)字技術(shù)服務(wù)、軟件解決方案和數(shù)字化運營服務(wù)的高科技企業(yè)，知名客戶包括字節(jié)跳動、京東集團等。

　　思芮科技的前東家為港股上市公司人瑞人才（6919.HK），2022年9月，人瑞人才通過受讓，以4.08億元獲得思芮科技46%的股權(quán)，成為其第一大股東。同期，思芮科技2022年100%股權(quán)的估值約為8.87億元。

　　而本次交易，思芮科技估值約6.96億元，較2022年的港股上市公司人瑞人才入股時候8.87億元的估值，縮水了1.91億元，背后反映的是標的公司盈利能力的下滑。

　　2021年至2023年，思芮科技的收入分別為8.64億元、9.04億元、9.42億元，增長有限；凈利潤分別為0.45億元、0.4億元和0.58億元，存在波動。

　　而根據(jù)最新的2024年財報，思芮科技未經(jīng)審計的收入、凈利潤分別為9.45億元、0.36億元，其中收入與2023年持平，凈利則大幅下滑38%，增速明顯放緩。