中金發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響高價(jià)位產(chǎn)品需求，該行下調(diào)珍酒李渡（06979）2025年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)5%至17.3億元，引入2026年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)19.4億元，維持目標(biāo)價(jià)8.8港幣，對(duì)應(yīng)2025/26年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)16x/14x P/E，維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2025/26年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)13x/12x市盈率，有18.4%上行空間。公司2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入70.67億元，同比+0.5%；歸母凈利潤(rùn)13.24億元，同比-43.1%；經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)16.76億元，同比+3.3%。公司業(yè)績(jī)符合該行預(yù)期。

　　中金主要觀點(diǎn)如下：

　　珍酒中珍15&珍30標(biāo)品表現(xiàn)穩(wěn)健，李渡維持增長(zhǎng)勢(shì)能

　　2024年珍酒實(shí)現(xiàn)收入44.8億元/同比-2.3%，該行預(yù)計(jì)珍15和珍30標(biāo)品均實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，但公司清理部分珍15和珍30的支線產(chǎn)品，導(dǎo)致珍酒整體營(yíng)收略下滑；中低檔珍5和珍8產(chǎn)品亦有同比增長(zhǎng)；高檔酒事業(yè)部開(kāi)拓企業(yè)團(tuán)購(gòu)客戶效果較好，同比高雙位數(shù)增長(zhǎng)。2024年李渡實(shí)現(xiàn)收入13億元/同比+18.3%，延續(xù)較好擴(kuò)張勢(shì)能，該行預(yù)計(jì)其中1975表現(xiàn)較為亮眼。湘窖實(shí)現(xiàn)收入8億元/同比-3.7%，開(kāi)口笑實(shí)現(xiàn)收入3.4億元/同比-12.3%。

　　公司營(yíng)收質(zhì)量較高，通過(guò)控量穩(wěn)定產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，噸價(jià)同比+5.6%

　　2024年高端產(chǎn)品收入同比-10.8%，次高端產(chǎn)品收入同比+8.8%，占比提升3.2ppt，主因珍15和李渡1975維持穩(wěn)健表現(xiàn)。公司毛利率同比+0.6ppt至58.6%，雖產(chǎn)品結(jié)構(gòu)略有下行，但珍酒自釀產(chǎn)能替代外購(gòu)基酒仍帶來(lái)毛利率提升；銷(xiāo)售費(fèi)用率同比-0.3ppt至22.8%；管理費(fèi)用率同比+1.3ppt至8.2%，主因在建產(chǎn)能工廠轉(zhuǎn)固計(jì)入管理費(fèi)用，該行預(yù)計(jì)2025年起管理費(fèi)用率將趨于穩(wěn)定；2024年經(jīng)調(diào)整歸母凈利率同比+0.6ppt至23.7%。另外，2024年公司分紅率（占經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)）約39%，較2023年略有提升。

　　展望今年，該行預(yù)計(jì)公司以市場(chǎng)良性為先，追求穩(wěn)健可持續(xù)發(fā)展

　　該行預(yù)計(jì)2025年公司收入有望實(shí)現(xiàn)同比持平，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)保持平穩(wěn)，同時(shí)繼續(xù)推進(jìn)費(fèi)效提升，利潤(rùn)增速有望略高于收入。其中，該行預(yù)計(jì)珍酒有望實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，公司表示高檔酒事業(yè)部將加大運(yùn)營(yíng)力度，珍酒事業(yè)部推出珍10產(chǎn)品，定位200-300元宴席市場(chǎng)；珍三十事業(yè)部繼續(xù)聚焦大單品精細(xì)化運(yùn)作。該行預(yù)計(jì)李渡延續(xù)省內(nèi)及省外擴(kuò)張勢(shì)能，有望保持高于公司整體的較快增速。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：商務(wù)消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)不及預(yù)期，醬酒渠道庫(kù)存去化不及預(yù)期。