2025年3月29日，芯?？萍及l(fā)布2024年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.02億元，同比增長(zhǎng)62.22%。而與此同時(shí)，公司虧損也同步走擴(kuò)，歸母凈利潤(rùn)虧損1.73億元，較去年擴(kuò)大20.51%，呈現(xiàn)增收不增利局面。

　　觀察芯?？萍嫉臍v史業(yè)績(jī)，其2021年之前營(yíng)收與歸母凈利潤(rùn)均保持同步增長(zhǎng)。2022年，公司營(yíng)收迎來(lái)上市以來(lái)首次下降，其歸母凈利潤(rùn)也大跌97%，錄得“腳底斬”。2023年，公司營(yíng)收進(jìn)一步下降，歸母凈利潤(rùn)也是大額轉(zhuǎn)負(fù)。2024年，即使?fàn)I收大額回暖，歸母凈利潤(rùn)卻不見好轉(zhuǎn)，虧損幅度反而進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　公司財(cái)報(bào)顯示，近年公司歸母凈利潤(rùn)表現(xiàn)是市場(chǎng)環(huán)境與公司戰(zhàn)略共同作用的結(jié)果。一方面，消費(fèi)電子與MCU行業(yè)受國(guó)際貿(mào)易環(huán)境和消費(fèi)疲軟因素影響，公司營(yíng)收和毛利率均出現(xiàn)波動(dòng)，雖近期顯著回暖，但公司盈利能力較巔峰時(shí)期仍有較大差距；另一方面，公司主動(dòng)擴(kuò)大研發(fā)投入與存貨規(guī)模也導(dǎo)致歸母凈利潤(rùn)和現(xiàn)金流表現(xiàn)惡化。

　　總體而言，芯?？萍?024年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)顯示了行業(yè)環(huán)境邊際改善的局面，與公司備足彈藥以迎接下一輪上行周期的雄心。但市場(chǎng)錯(cuò)綜復(fù)雜，芯?？萍嫉募みM(jìn)投入能否轉(zhuǎn)化為競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)還未有定數(shù)，請(qǐng)投資者們審慎看待。

　　近年行業(yè)壓力致使?fàn)I收與毛利率承壓 2024年該因素邊際改善

　　芯海科技是一家集感知、計(jì)算、控制、電源、連接及AI技術(shù)平臺(tái)為一體的全信號(hào)鏈集成電路科技企業(yè)，主要提供芯片、算法、應(yīng)用方案、AIOT等一站式解決方案。公司主要產(chǎn)品包括MCU芯片、健康測(cè)量AIOT芯片和模擬信號(hào)鏈芯片，2024年三類產(chǎn)品的營(yíng)收貢獻(xiàn)占比分別為46.45%、25.92%和25.81%。

　　公司近年的歸母凈利潤(rùn)承壓，主要是受到下游市場(chǎng)動(dòng)蕩和公司戰(zhàn)略性研發(fā)投入兩方面的影響。

　　2022年，8位MCU、消費(fèi)電子領(lǐng)域受到地緣政治環(huán)境、消費(fèi)需求疲軟等因素影響，公司各業(yè)務(wù)營(yíng)收與毛利率受到?jīng)_擊。當(dāng)年公司三業(yè)務(wù)毛利率全線下降，營(yíng)收占比最高的MCU業(yè)務(wù)毛利率下降高達(dá)19.79個(gè)百分點(diǎn)，帶動(dòng)公司綜合毛利率下降12.99個(gè)百分點(diǎn)。

　　2023年，行業(yè)壓力持續(xù)，當(dāng)年上半年下游需求整體仍呈現(xiàn)出低迷狀態(tài)，雖下半年行業(yè)明顯回暖，但全年?duì)I收與毛利率表現(xiàn)仍受到較大沖擊。當(dāng)年公司MCU芯片與模擬信號(hào)鏈芯片業(yè)務(wù)營(yíng)收分別大幅下滑32.66%和55.29%，健康測(cè)量AIOT芯片業(yè)務(wù)增速也大幅收斂至4.90%。

　　與此同時(shí)，三業(yè)務(wù)毛利率再次下探，公司綜合毛利率再次下降10.93個(gè)百分點(diǎn)，來(lái)到28.26%水平。相比之下，芯?？萍即饲暗拿矢唿c(diǎn)為2021年的52.18%，兩年時(shí)間已形成近24個(gè)百分點(diǎn)的落差。

　　然而，從2024年公司各業(yè)務(wù)線的營(yíng)收與毛利率表現(xiàn)來(lái)看，行業(yè)層面的風(fēng)險(xiǎn)或許不是當(dāng)年虧損走擴(kuò)的主要因素。2024年，行業(yè)景氣度改善，公司下游客戶需求回暖，各線業(yè)務(wù)營(yíng)收與盈利能力均顯著回升。其中，MCU芯片、健康測(cè)量AIOT芯片、模擬信號(hào)鏈芯片業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入分別同比增長(zhǎng)67.63%、18.37%、137.11%，毛利率分別同比提升5.73pct、-2.79pct、19.82pct。受此影響，公司整體營(yíng)收增長(zhǎng)62.22%，綜合毛利率提升5.90個(gè)百分點(diǎn)。

　　截至2024年，芯海科技整體營(yíng)收7.02億，已經(jīng)超越市場(chǎng)沖擊前的2021年的6.69億元水平。而2024年綜合毛利率為34.16%，較2021年的52.18%仍有不小差距。

　　2024年激增的研發(fā)投入是增收不增利的主要原因

　　拖累2024年業(yè)績(jī)表現(xiàn)的或是近年掏空芯?？萍紭I(yè)績(jī)的另一個(gè)重要因素——持續(xù)高增的研發(fā)投入。

　　就歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，芯海科技2020年的研發(fā)費(fèi)用僅有0.74億元，對(duì)應(yīng)研發(fā)費(fèi)用率為20.51%。而2021年，公司研發(fā)費(fèi)用便以127.34%的增速飛躍至1.69億元，研發(fā)費(fèi)用率也提升4.47個(gè)百分點(diǎn)至30.13%。

　　在市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化、公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)受到壓制的2022-2024年間，公司仍以較為激進(jìn)的步伐擴(kuò)大研發(fā)投入。這三年間，公司研發(fā)費(fèi)用分別同比增長(zhǎng)10.06%、6.60%、45.89%，研發(fā)費(fèi)用率分別為30.13%、45.83%、41.22%?？梢?，2024年為近期公司擴(kuò)張研發(fā)投入最為激進(jìn)的一年，在營(yíng)收表現(xiàn)大幅回暖的情形下仍保持了超40%的研發(fā)費(fèi)用率。

　　據(jù)公司財(cái)報(bào)解釋，2024年公司研發(fā)投入大幅增長(zhǎng)，主要系2024年度股權(quán)激勵(lì)計(jì)提股份支付費(fèi)用影響。剔除股份支付費(fèi)用的影響后，公司研發(fā)投入同比增長(zhǎng)8.01%，研發(fā)費(fèi)用率為34.15%，其占比依舊不小。

　　據(jù)悉，截至2024年公司共有在研項(xiàng)目8個(gè)，其預(yù)計(jì)總投資規(guī)模為7.80億元，累計(jì)投入金額為5.18億元，預(yù)計(jì)未來(lái)還將投入2.62億元。其中，總投資規(guī)模最大的為“車規(guī)級(jí)高性能MCU項(xiàng)目”，預(yù)計(jì)總投資規(guī)模3.00億元，已累計(jì)投入1.80億元。

　　以上項(xiàng)目的巨額投入能否轉(zhuǎn)化成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)與業(yè)績(jī)表現(xiàn)，還存在不確定性。

　　積極備貨抬高庫(kù)存影響現(xiàn)金流

　　芯?？萍?024年的現(xiàn)金流表現(xiàn)也不甚樂觀，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-9681萬(wàn)元，同比下降751.39%。

　　公司表示，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~變動(dòng)主要是報(bào)告期內(nèi)營(yíng)收增長(zhǎng)本年相應(yīng)增加庫(kù)存?zhèn)湄洸少?gòu)所致。據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，2024年芯?？萍即尕浛傤~為2.88億元，較去年同期增長(zhǎng)51.29%，其占總資產(chǎn)的比例為16.97%，較去年同期增長(zhǎng)3.88個(gè)百分點(diǎn)，已達(dá)到2013年以來(lái)新的歷史高位。

　　芯?？萍即尕浿杏忠詭?kù)存商品為主。截至2024年末其庫(kù)存商品賬面價(jià)值為1.83億元，占比高達(dá)63.66%，其次是委托加工物資，占比約三成，而原材料和發(fā)出商品占比不超一成。

　　目前市場(chǎng)普遍預(yù)期反彈與上行將是2025年半導(dǎo)體行業(yè)的主題，ING預(yù)測(cè)2025 年全球半導(dǎo)體市場(chǎng)將增長(zhǎng)9.5%，WSTS（世界半導(dǎo)體貿(mào)易統(tǒng)計(jì)）預(yù)計(jì)全球半導(dǎo)體市場(chǎng)增長(zhǎng)率為11.2%。在此預(yù)期之下，芯?？萍挤e極備貨或是明智之舉。

　　但同時(shí)也應(yīng)該注意，在瞬息萬(wàn)變的當(dāng)下，國(guó)際環(huán)境、客戶需求、競(jìng)爭(zhēng)格局的變化都可能影響公司的戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)與業(yè)績(jī)表現(xiàn)，若公司無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)測(cè)市場(chǎng)形勢(shì)和管控存貨規(guī)模，未來(lái)也或?qū)⒚媾R計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的風(fēng)險(xiǎn)。