在多年來首次出現(xiàn)的投資避險(xiǎn)風(fēng)潮中,美國(guó)國(guó)債作為全球資金的目的地正面臨著激烈的競(jìng)爭(zhēng)。

  基準(zhǔn)10年期美債收益率今年以來已下跌約40個(gè)基點(diǎn),美國(guó)總統(tǒng)唐納德·特朗普的一系列關(guān)稅措施周一短暫推動(dòng)美債收益率跌破4%,經(jīng)濟(jì)學(xué)家稱關(guān)稅措施增加了經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)。

  相比之下,歐洲和日本相應(yīng)的利率債則都走升。在德國(guó),10年期國(guó)債收益率報(bào)2.61%,反映了隨著政府增加國(guó)防開支債券發(fā)行量大增的前景。與此同時(shí),10年期日本國(guó)債收益率繼多年來一直徘徊在零水平后,如今一路升至1.25%左右,因?yàn)橥顿Y者為日本收緊貨幣政策做準(zhǔn)備。

  雖然兩者仍遠(yuǎn)低于美債收益率,但對(duì)于在購(gòu)買美國(guó)證券時(shí)對(duì)沖美元敞口的歐洲和日本投資者來說,它們看起來比美債更具吸引力。這可能會(huì)促使投資者將配置轉(zhuǎn)移到政策前景似乎更為穩(wěn)定的本土市場(chǎng)。

避險(xiǎn)資產(chǎn)世界似乎多了選擇 美國(guó)國(guó)債面臨“競(jìng)品”挑戰(zhàn)  第1張

  “政府的各種政策可能會(huì)削弱海外對(duì)美國(guó)國(guó)債的需求,這種觀點(diǎn)在強(qiáng)化,”德意志銀行美國(guó)利率研究主管Matthew Raskin表示。

  所有這些加起來構(gòu)成了美國(guó)例外論不再是主導(dǎo)主題的世界,而且有可能具有重大的長(zhǎng)期影響:德意志銀行警告美元“信心危機(jī)”, 而瑞銀集團(tuán)預(yù)計(jì)這對(duì)歐元作為全球儲(chǔ)備貨幣的地位是一劑強(qiáng)心劑。

  可以肯定的是,在這種轉(zhuǎn)變發(fā)生之前,保持適當(dāng)?shù)膽岩墒侵档玫摹5聡?guó)國(guó)債在2023年年中看起來也同樣有吸引力,不過后來美債遭拋售推動(dòng)10年期收益率升至5%,侵蝕了歐洲債券的利率優(yōu)勢(shì)。如果關(guān)稅重新點(diǎn)燃通脹,那么可能會(huì)再度推高美債收益率。

  雖然這樣的資金流向變化甚至還在討論之中,但就是討論這件事本身表明,在資本競(jìng)爭(zhēng)升溫之際,投資者在為歐洲在全球市場(chǎng)中扮演更多角色做準(zhǔn)備。這可能會(huì)導(dǎo)致美債市場(chǎng)變得更加脆弱,近幾年來由于擔(dān)心債券供應(yīng)激增,這個(gè)市場(chǎng)受到“買家罷工”的影響。

  一個(gè)初步考驗(yàn)將出現(xiàn)在周二,美國(guó)政府準(zhǔn)備標(biāo)售580億美元3年期債券,本周晚些時(shí)候?qū)l(fā)行10年期和30年期國(guó)債。

  就目前而言,最近的價(jià)格走勢(shì)給投資者帶來了一個(gè)悖論:投資者紛紛涌向美國(guó)國(guó)債,作為貿(mào)易戰(zhàn)動(dòng)蕩中的避風(fēng)港,推高了價(jià)格并為現(xiàn)有持有人帶來了收益。然而,由于收益率走勢(shì)與價(jià)格走勢(shì)相反,這些債券對(duì)新買家的吸引力下降了。

  傳統(tǒng)上,美國(guó)預(yù)算赤字的部分資金來源是來自世界各地尋求購(gòu)買美國(guó)國(guó)債的資本。據(jù)巴克萊對(duì)資金流動(dòng)數(shù)據(jù)的分析,總而言之,外資持有的美國(guó)國(guó)債規(guī)模約占市場(chǎng)的三分之一,外國(guó)部門是去年美國(guó)債券需求的最大來源。他們表示,這反映出9,100億美元的凈買入,其中大約一半是美國(guó)國(guó)債。

  至關(guān)重要的是,美國(guó)政府?dāng)?shù)據(jù)顯示,外國(guó)投資者所持的美國(guó)國(guó)債絕大多數(shù)是期限較長(zhǎng)的債券。這意味著隨著海外需求的減退,美國(guó)收益率曲線可能會(huì)變陡。Vanguard國(guó)際利率主管Ales Koutny表示,這意味著長(zhǎng)期利率相對(duì)于短期利率上升。

避險(xiǎn)資產(chǎn)世界似乎多了選擇 美國(guó)國(guó)債面臨“競(jìng)品”挑戰(zhàn)  第2張

  投資者如何應(yīng)對(duì)全球收益率變化的早期跡象可能幾天之內(nèi)就會(huì)出現(xiàn)。日本的新財(cái)年剛剛開始,企業(yè)通常會(huì)在這個(gè)時(shí)候評(píng)估自己的資產(chǎn)配置策略。日本是全球債券市場(chǎng)的關(guān)鍵參與者,因?yàn)槿毡狙胄虚L(zhǎng)達(dá)數(shù)十年的超低利率政策促使投資者到更廣闊的世界尋求回報(bào)。

  “由于歐洲收益率更具吸引力,日本投資者的資金可能會(huì)轉(zhuǎn)向,”Fivestar Asset Management Co.的高級(jí)投資組合經(jīng)理Hideo Shimomura表示?!拔艺J(rèn)為這是日本投資者總體上會(huì)采取的方向?!?/p>

  德國(guó)在3月初拉開了這一轉(zhuǎn)變的序幕,宣布計(jì)劃釋放數(shù)千億歐元資金用于國(guó)防和基礎(chǔ)設(shè)施。德國(guó)國(guó)債收益率飆升,因投資者消化了大量債券發(fā)行以支付支出的預(yù)期。

  歐盟擁有龐大的超額儲(chǔ)蓄,意味著它是美國(guó)公共債券的最大外國(guó)持有人,在美國(guó)企業(yè)融資領(lǐng)域發(fā)揮著巨大的作用。如果歐洲國(guó)家切實(shí)增加投資,那么這些儲(chǔ)蓄可能會(huì)留在國(guó)內(nèi)。

  與此同時(shí),特朗普領(lǐng)導(dǎo)下的美國(guó)政策看起來不太穩(wěn)定,可能削弱美國(guó)國(guó)債的吸引力。除了貿(mào)易戰(zhàn),特朗普還顛覆了國(guó)內(nèi)政治,對(duì)聯(lián)邦政府大幅縮編,意欲將巴拿馬運(yùn)河、格陵蘭島、甚至加拿大收歸囊中,這讓他與美國(guó)的長(zhǎng)期盟友漸行漸遠(yuǎn)。

  “國(guó)際市場(chǎng)真的摸不著頭腦,正在信奉的原則是什么?以及這對(duì)未來預(yù)期回報(bào)的確定性有何影響?”法國(guó)巴黎銀行高級(jí)多策略分析師Mark Howard表示。

  無論如何,投資者和策略師中越來越多的人正在為歐洲利率債崛起做準(zhǔn)備。Howard預(yù)計(jì)“將逐步恢復(fù)到更具民族主義的投資過程”,并認(rèn)為“歐洲和日本收益率上升將滿足這些民族主義沖動(dòng)?!?/p>

  “如果長(zhǎng)期來看我們正在進(jìn)入一個(gè)進(jìn)一步去全球化的階段,這可能會(huì)成為影響較長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債供需平衡的一個(gè)因素,”Capital Group Inc.的投資組合經(jīng)理Chitrang Purani表示。