核心結論：低成交量，如果放在牛市中，往往是買入信號。2005-2007年10 月的歷史經(jīng)驗表明，牛市中低成交量均伴隨著市場階段低點，2005 年11 月、2006 年3 月、2006 年8 月、2007 年7 月，均是牛市中較好的買入時點。2019-2021 年牛市中，也是類似的情形，2019 年5-6月、2019 年10-11 月、2020 年3-5 月、2020 年9 月、2021 年4 月，均是成交量低迷，事后來看，也是階段性低點。熊市中，低成交量后通常還會有持續(xù)陰跌，特別是熊市中后期，比如2018 年4-9 月、2023Q2-2024 年，換手率經(jīng)常會長時間維持在低位，并且指數(shù)陰跌。我們認為，當下牛市的大邏輯（地產(chǎn)去杠桿尾聲、政策改變股市供需周期、中國資產(chǎn)系統(tǒng)性低估）并沒有破壞，低成交量反而是買入的信號。短期來看，上周成交量低，主要是因為關稅沖擊后，換手率高的資金（游資、量化、個人投資者）離場，逆勢買入的資金（國家隊、產(chǎn)業(yè)資本等）換手率低，鑒于這一次產(chǎn)業(yè)資本流入速度更快，高位被套的交易性資金少于2021 年牛市高點被套的資金，低成交量后持續(xù)陰跌的概率較低。

　　（1）2005-2007 年10 月的歷史經(jīng)驗表明，牛市中低成交量均伴隨著市場階段低點。以換手率（成交額/總流通市值）來看，2005-2007年10 月的歷史經(jīng)驗表明，牛市中低成交量均伴隨著市場階段低點，2005 年11 月、2006 年3 月、2006 年8 月、2007 年7 月，均是牛市中較好的買入時點。2019-2021 年牛市中，也是類似的情形，2019 年5-6 月、2019 年10-11 月、2020 年3-5 月、2020 年9 月、2021 年4月，均是成交量低迷，事后來看，也是階段性低點。另一點有意思的現(xiàn)象是，牛市中，換手率低點在牛市初期可能會接近之前熊市最低的換手率，而在牛市中后期換手率低點會比之前熊市低點略高一些。

　?。?）熊市中，低成交量后通常還會有持續(xù)陰跌。2018 年熊市中，換手率持續(xù)低迷，4-9 月甚至出現(xiàn)了幾乎沒有反彈的持續(xù)陰跌，期間的低換手率很難成為較好的買入信號，而且熊市后期的換手率低點比熊市前期還更低。2022-24 年熊市期間，2023-24 年換手率低點也比2022 年上半年低點更低。熊市前期（2022 年）成交量的低點過后往往會出現(xiàn)月度或季度的反彈，而熊市后期2023Q2-2024 年，換手率經(jīng)常會長時間維持在低位，并且指數(shù)陰跌。

　　（3）短期內(nèi)的增量資金不只是國家隊，還有產(chǎn)業(yè)資本。短期來看，上周成交量低，主要是因為關稅沖擊后，大量交易性資金（游資、量化、個人投資者）離場，逆勢買入的資金主要是國家隊、產(chǎn)業(yè)資本和部分長期配置資金。

　　風險因素：房地產(chǎn)超預期下行，美股劇烈波動，歷史規(guī)律可能會失效。