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近期，公司發(fā)布2024年年度報(bào)告以及2025年一季度業(yè)績快報(bào)公告。2024年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入61.7億元，同比+9.67%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤11.3億元，同比+11.1%。2025年一季度，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.6億元，同比+17.5%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.7億元，同比+31.1%。

點(diǎn)評(píng)

▍抽水蓄能即將進(jìn)入投產(chǎn)期，參與現(xiàn)貨市場初見成效

截至2024年年末，公司抽水蓄能投產(chǎn)裝機(jī)總規(guī)模1028萬千瓦，占全國裝機(jī)容量的17.5%。在建抽水蓄能電站9座，總裝機(jī)容量1080萬千瓦，包括廣東的肇慶浪江抽水蓄能電站（120萬千瓦）、惠州中洞抽水蓄能電站（120萬千瓦）、梅州抽水蓄能電站二期工程（120萬千瓦）、茂名電白抽水蓄能電站（120萬千瓦），廣西的南寧抽水蓄能電站（120萬千瓦）、桂林灌陽抽水蓄能電站（120萬千瓦）、欽州靈山抽水蓄能電站（120萬千瓦）、貴港港北抽水蓄能電站（120萬千瓦）、玉林福綿抽水蓄能電站（120萬千瓦）。2025年南寧以及梅州抽蓄電站二期項(xiàng)目將全面建成，實(shí)現(xiàn)公司“十四五”抽水蓄能投產(chǎn)480萬千瓦的目標(biāo)；“十五五”期間，公司將力爭新增投產(chǎn)約1000萬千瓦。

2024年7月，廣東省能源局、國家能源局南方監(jiān)管局印發(fā)《關(guān)于印發(fā)廣東省抽水蓄能參與電力市場交易實(shí)施方案的通知》（粵能電力〔2024〕27號(hào)），提出建立健全抽水蓄能參與電力市場交易機(jī)制，以市場方式形成電量電價(jià)。2024年9月30日，公司發(fā)布公告，旗下梅蓄一期電站已于2024年10月起進(jìn)入電力現(xiàn)貨市場交易。我們認(rèn)為，隨著電力現(xiàn)貨市場的逐步完善，公司有望通過參與現(xiàn)貨市場增厚抽蓄電站的電量電費(fèi)利潤。

▍調(diào)峰水電發(fā)電量提升帶動(dòng)利潤增長，新型儲(chǔ)能穩(wěn)步發(fā)展

2024年全年，公司調(diào)峰水電廠來水同比增加，發(fā)電量同比提升57%至84.8億千瓦時(shí)，帶動(dòng)營業(yè)收入同比增加55.5%；新型儲(chǔ)能方面，截至?2024年末，公司新型儲(chǔ)能電站累計(jì)裝機(jī)規(guī)模?65.42萬千瓦/129.83萬千瓦時(shí)(含調(diào)試)。2024年年內(nèi)新建成電化學(xué)儲(chǔ)能電站3座并進(jìn)行調(diào)試，分別為云南文山丘北儲(chǔ)能項(xiàng)目(200MW/400MWh)、海南臨高儲(chǔ)能項(xiàng)目(20MW/40MWh)、湖南中南水泥廠配儲(chǔ)項(xiàng)目(5.1MW/14.7MWh);完成深圳潭頭儲(chǔ)能電站(5.25MW/11.58Mwh)收購。

▍盈利預(yù)測與估值

由于抽蓄電站投產(chǎn)的時(shí)間節(jié)奏原因，略下調(diào)盈利預(yù)期，預(yù)計(jì)2025-2027年公司可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤11.56/14.4/15.9億元（25/26年前值16.5/19.5億元），對(duì)應(yīng)PE26.4/21.1/19.2x，維持“買入”評(píng)級(jí)。

▍風(fēng)險(xiǎn)提示

政策推進(jìn)實(shí)施不及預(yù)期、來水不及預(yù)期、用電需求下降、輔助服務(wù)市場發(fā)展不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)績快報(bào)僅為初步核算，具體以公司正式季報(bào)為準(zhǔn)

文中報(bào)告節(jié)選自天風(fēng)證券研究所已公開發(fā)布研究報(bào)告，具體報(bào)告內(nèi)容及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示等詳見完整版報(bào)告。

證券研究報(bào)告：《南網(wǎng)儲(chǔ)能：來水轉(zhuǎn)好帶動(dòng)調(diào)峰水電利潤提升，抽蓄即將進(jìn)入投產(chǎn)期》

對(duì)外發(fā)布時(shí)間：2025年4月17日

報(bào)告發(fā)布機(jī)構(gòu)：天風(fēng)證券股份有限公司（已獲中國證監(jiān)會(huì)許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）

本報(bào)告分析師：

郭麗麗 執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1110520030001

趙陽?執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1110524070005

（轉(zhuǎn)自：郭麗麗的研究札記）