來源：IPO日?qǐng)?bào)?

　　近日，深圳市順友跨境物流股份有限公司（簡稱 “順友物流”）正式向香港聯(lián)合交易所遞交招股說明書，計(jì)劃通過首次公開募股（IPO）募集資金，以加速跨境物流業(yè)務(wù)的全球化布局。

　　作為中國本土成長起來的一站式跨境電商物流解決方案提供商，順友物流深度受益于行業(yè)增長紅利。過去二十年，中國憑借高性價(jià)比的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品在全球市場持續(xù)滲透，帶動(dòng)跨境電商產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，公司依托先發(fā)優(yōu)勢構(gòu)筑了以直發(fā)物流為核心的業(yè)務(wù)體系。

　　不過當(dāng)前公司高度集中的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)正面臨多重挑戰(zhàn)：一方面，美國關(guān)稅政策持續(xù)收緊直接抑制核心市場需求，單一業(yè)務(wù)模式下抗風(fēng)險(xiǎn)能力不足的問題進(jìn)一步凸顯；另一方面，新布局的海外倉、頭程物流等業(yè)務(wù)尚處投入期，市場拓展進(jìn)度及盈利預(yù)期存在不確定性。

　　此次IPO能否助力公司突破業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)瓶頸，構(gòu)建更具韌性的全球化物流網(wǎng)絡(luò)，正成為市場關(guān)注的核心議題。

　　制圖：佘詩婕

　　利潤回落

　　據(jù)悉，順友物流由姚云與王浩霖于2008年在中國香港地區(qū)創(chuàng)立，早期以跨境物流服務(wù)起步。2016年至2021年間，公司先后設(shè)立廣州市順友國際物流有限公司（簡稱“廣州順友”）、東莞市順友國際物流有限公司（簡稱“東莞順友”）及深圳順友跨境物流有限公司（簡稱“順友跨境有限公司”）等實(shí)體，并于2021年5月在深圳前海注冊成立股份公司。

　　截至2025年4月7日，姚云、殷留安夫婦及其控制的深圳市安云投資有限公司（簡稱“安云投資”）、 深圳安云非凡企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）（簡稱“安云非凡”）、 深圳嘉德潤和企業(yè)管理合伙企業(yè) （有限合伙）（簡稱“嘉德潤和”）為公司控股股東，姚云本人擔(dān)任董事會(huì)主席、執(zhí)行董事兼首席執(zhí)行官，主導(dǎo)公司戰(zhàn)略規(guī)劃與管理。

　　2022年9月，國家服貿(mào)基金對(duì)順友物流投資3000萬元，投后估值達(dá)8.3億元。該基金由財(cái)政部、商務(wù)部、招商局集團(tuán)于2018年1月聯(lián)合發(fā)起，系國家級(jí)產(chǎn)業(yè)投資平臺(tái)。

　　截至招股書披露，順友物流業(yè)務(wù)覆蓋中國內(nèi)地主要外貿(mào)城市（深圳、廣州、東莞、義烏、寧波、蘇州）、中國香港及美國，服務(wù)網(wǎng)絡(luò)遍及全球220個(gè)國家和地區(qū)，日均包裹處理量13萬件。

　　財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2022年-2024年（下稱“報(bào)告期”），公司的營業(yè)收入分別為11.84億元、15.06億元、15.22億元，呈階段性增長，但盈利表現(xiàn)波動(dòng)顯著，毛利從7316萬元增至1.58億元后回落至1.02億元，毛利率分別為6.2%、10.5%、6.7%；凈利潤在2023年達(dá)7347萬元峰值后，2024年同比下降40%至4388萬元，呈現(xiàn)“增收不增利”的局面。

　　值得注意的是，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流由2023年的1.59億元轉(zhuǎn)為2024年的-2726.3萬元，大幅下降。這一變化主要源于兩方面因素：一是貿(mào)易應(yīng)付款項(xiàng)減少，二是單一主要客戶交易規(guī)模上升導(dǎo)致貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)相應(yīng)增加，綜合影響了當(dāng)期現(xiàn)金流表現(xiàn)。

　　與此同時(shí)，2024年貿(mào)易應(yīng)收款達(dá)1.71億元，較2023年增長43.6%；同期，周轉(zhuǎn)天數(shù)從30天延長至34天，資金周轉(zhuǎn)效率承壓。

　　業(yè)務(wù)集中直發(fā)物流

　　順友物流核心業(yè)務(wù)高度集中于直發(fā)物流服務(wù)，2024年該業(yè)務(wù)收入占比達(dá)96.1%。

　　據(jù)第三方咨詢機(jī)構(gòu)弗若斯特沙利文報(bào)告，中國 B2C 出口電商直發(fā)物流市場競爭激烈，約5000家服務(wù)商中前10名僅占21.9%的市場份額，順友物流以0.5%的份額位列第9，面臨國際巨頭快遞公司DHL（敦豪）、FedEx（聯(lián)邦快遞）及國內(nèi)同行的雙重競爭壓力。

　　目前，順友物流的業(yè)務(wù)高度集中在直發(fā)物流服務(wù)，對(duì)直發(fā)物流業(yè)務(wù)的依賴程度較高。其中，順友物流2024年直發(fā)物流收入占比高達(dá)96.1%。

　　招股書顯示，公司的客戶主要包括跨境電商平臺(tái)及賣家。報(bào)告期內(nèi)，公司最大客戶產(chǎn)生的收入分別占總收入的45.8%、36.2%及28.9%。同期，公司向五大客戶的銷售額合共分別占總收入的60.2%、51.5%及52.4%。

　　依托跨境物流服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，公司有效連接全球電商消費(fèi)市場?？蛻粢?guī)模穩(wěn)步擴(kuò)容，從2022年的逾2400名增至2023年的逾3300名，2024年進(jìn)一步提升至逾4000名。第三方機(jī)構(gòu)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2023年及2024年公司整體客戶留存率均保持在70%以上，客戶粘性較強(qiáng)。

　　關(guān)稅沖擊

　　從區(qū)域收入結(jié)構(gòu)看，報(bào)告期內(nèi)公司業(yè)務(wù)呈現(xiàn)明顯的區(qū)域分化特征：北美洲收入占比從 23.4% 提升至 37.1%，歐洲市場占比由 32.2% 微增至33.8%，而南美洲、亞洲及大洋洲收入占比均出現(xiàn)不同程度下滑。

　　值得注意的是，美國東部時(shí)間4月2日，美方宣布取消對(duì)來自中國的低價(jià)值進(jìn)口產(chǎn)品的免稅待遇，即所謂800美元以下“小包免稅”政策，這是在今年2月份短暫取消后的又一次執(zhí)行。根據(jù)美國最新關(guān)稅政策，5月2日起，中國出口到美國貨值不超過800美元的包裹，需要繳納相當(dāng)于貨值120%或每件100美元的關(guān)稅；6月1日起，將進(jìn)一步上調(diào)至每件200美元。

　　而美國挑起的“關(guān)稅鬧劇”，導(dǎo)致一大批中美企業(yè)運(yùn)營成本上升。

　　美國哥倫比亞廣播公司4月25日?qǐng)?bào)道稱，受美國政府新關(guān)稅政策影響，美國的電商平臺(tái)已經(jīng)有部分商品漲價(jià)。

　　報(bào)道稱，自4月9日以來，美國亞馬遜網(wǎng)站上近1000種商品的價(jià)格出現(xiàn)明顯上漲，涵蓋服裝、家居用品、電子產(chǎn)品和玩具等多個(gè)類別，平均漲價(jià)幅度接近30%。

　　一位跨境電商工作者向記者表示：“關(guān)稅成本最終將轉(zhuǎn)嫁至終端消費(fèi)者與賣家兩端，可能引發(fā)‘供給端縮量 — 需求端抑制’的惡性循環(huán)?！?/p>

　　順友物流在招股書中明確表示，美國關(guān)稅政策的進(jìn)一步變化可能抑制客戶需求，增加成本，且美國的貿(mào)易政策具有不確定性，公司難以預(yù)測和應(yīng)對(duì)政策快速調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)?？紤]到美國針對(duì)中國電商公司的政策所帶來的不確定性，公司已自2024年下半年戰(zhàn)略性的縮減以美國為目的地的直發(fā)物流服務(wù)。此外，公司正不斷擴(kuò)大跨境物流服務(wù)的地理覆蓋范圍，并堅(jiān)定地滲透新興市場。