來源：華爾街見聞

德意志銀行指出，4月初美國市場經(jīng)歷了劇烈波動，但市場對美元、美國消費(fèi)者數(shù)據(jù)和美國資產(chǎn)整體信心的恐慌可能被夸大。從相對估值角度看，部分周期性美國消費(fèi)股，可能開始顯現(xiàn)投資吸引力。盡管政策波動性可能持續(xù)，“拋售美元資產(chǎn)”的敘事可能已達(dá)到頂峰。

盡管美股經(jīng)歷了4月初驚心動魄的波動，但德意志銀行的最新研究發(fā)現(xiàn)，許多市場走勢可能被過度反應(yīng)，有望均值回歸。

據(jù)追風(fēng)交易臺消息，德銀5月的月報(bào)指出，四月份市場對美元、美國消費(fèi)者數(shù)據(jù)和美國資產(chǎn)整體信心的恐慌可能過度，部分領(lǐng)域的估值變得有吸引力。即使政策波動性可能持續(xù)，"拋售美元資產(chǎn)"的敘事可能已經(jīng)達(dá)到頂峰。

德銀表示，目前的市場狀況體現(xiàn)了情緒上的擺動——從2024年美國大選后的極度樂觀，到現(xiàn)在的悲觀情緒。從更長遠(yuǎn)角度看，許多增長和政策預(yù)期實(shí)際上已經(jīng)完成了一次完整的循環(huán)。值得注意的是，IMF對2025年美國增長的預(yù)測基本與2024年上半年的預(yù)測持平，而歐洲的預(yù)測則大幅下調(diào)。

美國消費(fèi)者股票和美元的擔(dān)憂可能被夸大

盡管美元和美股自年初以來持續(xù)下跌引發(fā)了關(guān)于美元資產(chǎn)衰落的敘事，但德意志銀行認(rèn)為這種擔(dān)憂被過度解讀。

自1990年以來，美元指數(shù)已經(jīng)經(jīng)歷了11次超過10%的廣泛修正，而2025年迄今為止，美元已經(jīng)下跌了10%。德銀表示，最近美元走勢更多是對2024年美元大幅升值的修正，當(dāng)時歐元、日元和瑞郎對美元貶值了6%至10%。

此外德銀指出，上個月美國消費(fèi)者股票在關(guān)稅擔(dān)憂和美國需求前景的憂慮中大幅下跌，美國消費(fèi)者股票自4月2日以來中位數(shù)跌幅明顯高于歐洲同類股票。在信貸市場，美國周期性消費(fèi)品利差相對于歐洲也明顯走闊。

然而，德銀分析稱，盡管美國消費(fèi)者信心指數(shù)異常低迷，并與其他主要經(jīng)濟(jì)體不同步，但美國零售銷售依然保持強(qiáng)勁，高于趨勢水平增長。

因此，從相對估值角度看，部分周期性美國消費(fèi)品公司，包括服裝和必需品，可能開始顯現(xiàn)投資吸引力。美國相對于歐洲的估值溢價在某些板塊已顯著下降。

財(cái)政刺激風(fēng)險的定價問題，"避險資產(chǎn)"表現(xiàn)如何？

德意志銀行研究表明，在4月初的拋售期間，沒有任何資產(chǎn)真正成為"避險資產(chǎn)"，美國10年期國債也不例外。

德銀報(bào)告顯示，在4月關(guān)稅波動期間，包括瑞士法郎在內(nèi)的所謂"避險資產(chǎn)"均未能持續(xù)表現(xiàn)優(yōu)異，資金涌入歐洲貨幣實(shí)際上是在關(guān)稅政策轉(zhuǎn)向后才出現(xiàn)的。

德銀分析師指出，在經(jīng)歷4月份的劇烈波動后，由于增長擔(dān)憂占據(jù)上風(fēng)，多數(shù)主要經(jīng)濟(jì)體的主權(quán)收益率下降。但美債收益率的上漲，像一個陷入困境的新興市場國家的債券，而不是避險資產(chǎn)。

德銀強(qiáng)調(diào)，美國信用違約互換(CDS)息差上個月躍升了15個基點(diǎn)，達(dá)到2023年債務(wù)上限擔(dān)憂和穆迪降級以來的最高水平，目前接近希臘和意大利的水平。而其他主要發(fā)達(dá)國家的信用風(fēng)險并未出現(xiàn)類似增加。

德銀認(rèn)為美債市場的這種轉(zhuǎn)變可能也存在過度，但美國債務(wù)上限擔(dān)憂和減稅談判進(jìn)度確實(shí)將持續(xù)打壓美債價格的反彈。

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