文| 吳理想

　　來源|財(cái)富獨(dú)角獸

　　近期股票市場較為火熱，上證指數(shù)一度突破3400點(diǎn)創(chuàng)出年內(nèi)新高，曾經(jīng)因關(guān)稅受到影響的多只公募基金順勢(shì)快速收復(fù)失地，例如鵬華碳中和重新奪回年內(nèi)榜首的位置，但也有久經(jīng)沙場的老將持續(xù)迷失自我。

　　例如民生加銀基金主動(dòng)權(quán)益團(tuán)隊(duì)中的老將蔡曉，這位中科院半導(dǎo)體研究所微電子與固體電子學(xué)碩士，目前在公司管理產(chǎn)品接近9年半的時(shí)間，雖然前后共管理過9只產(chǎn)品，但是目前在管的基金僅有5只，從今年的收益來看，除去管理時(shí)間最短的量化基金智選成長股票外，其余基金在今年到目前的收益均處于浮虧，在同類產(chǎn)品中的排名較為靠后。

　　01

　　民生加銀研究精選被平均主義所傷？

　　從天天基金網(wǎng)公布的資料看，他所管五只基金的最新規(guī)模約為7.5億元，平均單只基金的規(guī)模僅僅約為1.5億元，同時(shí)在管產(chǎn)品的最佳任期回報(bào)僅僅約為47%；再從他已經(jīng)卸任的產(chǎn)品來看，雖然最后的任期回報(bào)全部飄紅，但也沒有任何一只產(chǎn)品超過47%的水平，同時(shí)此前他管理的類型相對(duì)比較雜亂：不僅有偏債混基，而且還有指數(shù)型股基。

　　目前，他所管理的基金均為主動(dòng)權(quán)益類產(chǎn)品，但是無論任職回報(bào)還是2025年年內(nèi)回報(bào)均不盡如人意，以這五只產(chǎn)品中管理時(shí)間最長的民生加銀研究精選混合為例來分析。從最近一期的基金一季報(bào)來看，筆者發(fā)現(xiàn)主要的問題或許在于以下兩點(diǎn)。

　　首先，基金經(jīng)理在10大重倉股中采取平均主義思路配置，這樣即便排在前列的公司漲幅不俗，最后很有可能也因?yàn)榕浔葐栴}被抵消掉了。去年12月31日時(shí)，重倉的個(gè)股集中在2.65%~2.8%的區(qū)間之中；2025年的3月31日，重倉的個(gè)股就是集中在4%~4.6%的區(qū)間之內(nèi)。

　　其次，蔡曉在構(gòu)造組合中采取押寶式的一邊倒思路，今年一季報(bào)時(shí)在組合中更多選擇了電器類的股票。具體來看，它們包括了海信視像、美的集團(tuán)、格力電器、海信家電、海爾智家等，這一賽道今年的投資邏輯主要為出海，雖然整體到目前以紅盤居多，但或因?yàn)樯鲜鎏峒暗恼急扔邢蓿虼藢?duì)組合的貢獻(xiàn)較為一般。

　　在基金組合中，立訊精密和東山精密作為消費(fèi)電子的代表被持有，但兩者在今年到目前均有明顯下跌。此外，新能源產(chǎn)業(yè)鏈中的三家公司也在組合中有一席之地，它們分別是寧德時(shí)代、比亞迪和宇通客車，但即便是漲幅超過30%的比亞迪，占比也不過是4.37%。

　　在基金一季報(bào)中，蔡曉只是表示：“本基金繼續(xù)堅(jiān)定看好新質(zhì)生產(chǎn)力中長期發(fā)展前景，并謹(jǐn)慎應(yīng)對(duì)市場的階段性波動(dòng)，對(duì)組合進(jìn)行動(dòng)態(tài)優(yōu)化，行業(yè)配置上以電子、家電、汽車、機(jī)械設(shè)備等行業(yè)為核心?！?/p>

　　對(duì)比來看他目前僅有的飄紅產(chǎn)品民生加銀智選成長股票，所選出的是完全不同的十只股票，包括了隧道股份、電投能源、陜建股份等等。這只去年6月28日成立的次新基金，今年到目前實(shí)現(xiàn)的凈值增長率約為3.24%，在同類基金中排在中游。不過，該基金是由蔡曉和楊林所共同管理的。

　　從楊林的簡歷來看，他是特許金融分析師，西安交通大學(xué)金融學(xué)學(xué)士，英國華威大學(xué)金融數(shù)學(xué)碩士，2019年10月加入民生加銀基金管理有限公司，曾任量化分析師。從這些過往來看，在兩人搭檔管理的該基金中，發(fā)揮更大作用的可能是楊林。

　　02

　　任職3年半基金經(jīng)理朱辰喆亦栽倒

　　不僅是老將蔡曉，民生加銀主動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理中的新秀表現(xiàn)也較為一般，例如任職時(shí)長接近3年半的朱辰喆，在管兩只產(chǎn)品且現(xiàn)任基金資產(chǎn)的總規(guī)模約為15.77億元，但在管基金最佳任期回報(bào)僅僅約為-9.93%，另一只基金的任職回報(bào)大約在-15%左右。

　　先看管理時(shí)間更短的聚優(yōu)精選混合，3月31日時(shí)他還是選擇了多數(shù)科技股來構(gòu)建組合，甚至對(duì)前三大重倉的配比都超過了9%，然而這三只股票（珠海冠宇、華勤技術(shù)、騰訊控股）卻一好兩壞，除去騰訊控股外，其余兩家公司到現(xiàn)在都沒能實(shí)現(xiàn)正收益。

　　他在一季報(bào)中解釋了看好科技股的原因：“科技成長板塊投資邏輯得到多重支撐：政策維度，貨幣寬松周期延續(xù)疊加科技創(chuàng)新專項(xiàng)支持形成雙重利好；產(chǎn)業(yè)維度，DeepSeek?大模型、宇樹機(jī)器人等硬科技突破印證我國在人工智能賽道的趕超潛力；全球流動(dòng)性方面，盡管美聯(lián)儲(chǔ)維持現(xiàn)有利率水平，但考慮財(cái)政緊縮滯后影響及關(guān)稅沖擊，預(yù)計(jì)年中開啟降息操作，美債收益率下行將改善成長股估值環(huán)境。在國產(chǎn)替代加速與全球科技周期共振背景下，科技成長賽道具備持續(xù)配置價(jià)值。”

　　但結(jié)合目前年內(nèi)欠佳的業(yè)績來看，或許也是在二季度篤信科技股未能及時(shí)跟隨電風(fēng)扇的腳步調(diào)整組合導(dǎo)致業(yè)績落伍：再看他管理的另一只基金民生加銀持續(xù)成長混合，同樣以一季報(bào)為例分析，其中個(gè)別重倉股的順序有所不同，例如當(dāng)季的前兩大重倉是騰訊與阿里巴巴，如果一直按高比例持有，該基金或許會(huì)受益；但首季的第三和第四大重倉股分別是占比同為8.88%的立訊精密和藍(lán)思科技，作為消費(fèi)電子中的龍頭公司，尤其最近在關(guān)稅戰(zhàn)中受到了傷害。

　　從他的過往履歷來看，作為理學(xué)碩士畢業(yè)的朱辰喆，自2015年4月至2016年6月在民生證券股份有限公司任電子行業(yè)分析師。2016年6月加入民生加銀基金，曾任行業(yè)研究員、基金經(jīng)理助理。2021年12月15日開始擔(dān)任基金經(jīng)理。從字面來看，這是一份中規(guī)中矩的簡歷。

　　整體上，據(jù)同花順數(shù)據(jù)顯示，2025年4月份，民生加銀基金公司旗下共有7只基金（各份額分開計(jì)算，下同）跌幅超過10%，恰好就是被上述的蔡曉和朱辰喆兩人所包攬了。