新華財(cái)經(jīng)上海5月20日電（張?zhí)煸矗?本周一（5月19日），美國債市罕見地走出了反轉(zhuǎn)劇情。

　　雖然在盤前和國際經(jīng)紀(jì)商交易時間大幅下挫，但美債在本土交易商交易時間并未延續(xù)此前因穆迪調(diào)降評級而出現(xiàn)的交易風(fēng)向，其中美國30年期國債期貨上漲14個點(diǎn)，全數(shù)收復(fù)周一早盤跌幅。

　　當(dāng)?shù)貢r間周一尾盤，美債收益率全線走低，2年期美債收益率跌2.5個基點(diǎn)報(bào)3.97%，3年期美債收益率跌2.51個基點(diǎn)報(bào)3.951%，5年期美債收益率跌2.64個基點(diǎn)報(bào)4.061%，10年期美債收益率跌2.77個基點(diǎn)報(bào)4.449%，30年期美債收益率跌3.27個基點(diǎn)報(bào)4.904%。

　　而在當(dāng)天的盤前交易中，美債收益率曾一度大幅飆升，2年期美債收益率上升逾4.2基點(diǎn)至4.025%，10年期美債收益率一度大漲11.7基點(diǎn)至4.556%，30年期美債收益率飆升13.1基點(diǎn)至5.027%，為2023年10月31日以來最高水平。

　　投資者已開始適應(yīng)評級調(diào)整

　　對比前兩次美國評級下調(diào)后的市場走勢和本輪下調(diào)市場的反轉(zhuǎn)邏輯，不難看出本輪評級下調(diào)后的市場走勢兼具了前兩輪出現(xiàn)的特征。并因?yàn)閷γ纻茈U能力和美元資產(chǎn)的價值評估出現(xiàn)了分歧，影響了國際投資者和美國本土投資者做出了不同的避險投資決策。

　　回顧歷史可以發(fā)現(xiàn)，在2011年8月5日，標(biāo)準(zhǔn)普爾（S&P）首次將美國主權(quán)信用評級從AAA下調(diào)至AA+后，也引發(fā)了當(dāng)時的市場出現(xiàn)劇烈波動。標(biāo)普500指數(shù)當(dāng)日下跌6.7%，市場恐慌情緒蔓延。與本輪調(diào)降后的市場反應(yīng)接近，當(dāng)時美債的表現(xiàn)與市場預(yù)期相反，并未因評級下調(diào)而大幅下跌，反而在短期內(nèi)出現(xiàn)收益率下行（即價格上漲）的情況。在評級后的一個月里（8月-9月）：美國10年期國債收益率大幅下行56個基點(diǎn)（從約3%降至2.1%）。美國2年期國債收益率下行9個基點(diǎn)，大筆避險資金從股市流向債市。

　　2023年8月1日，惠譽(yù)（Fitch）將美國長期外幣發(fā)行人違約評級從AAA下調(diào)至AA+，這是美國自2011年標(biāo)普降級后第二次失去三大評級機(jī)構(gòu)的最高評級。此次下調(diào)后，美債市場表現(xiàn)相對平穩(wěn)，未出現(xiàn)劇烈波動， 10年期美債收益率上升約5個基點(diǎn)，但隨后回落，標(biāo)普500指數(shù)下跌1.38%，納斯達(dá)克指數(shù)跌2.17%，科技股領(lǐng)跌，但整體影響有限。因投資者已適應(yīng)評級調(diào)整，且當(dāng)時美債的避險屬性依然穩(wěn)固，市場只出現(xiàn)了短期調(diào)整。

　　通過對比還可以發(fā)現(xiàn)，三次評級下調(diào)的共同點(diǎn)是調(diào)降時間都接近美國債務(wù)上限期限臨近。穆迪表示，下調(diào)決定的核心原因在于美國債務(wù)與赤字十余年來持續(xù)攀升，聯(lián)邦利息支出與債務(wù)規(guī)模均已遠(yuǎn)高于同級別主權(quán)國家，且缺乏可信的中期財(cái)政整頓方案，這一狀況“在可預(yù)見的未來不太可能得到根本扭轉(zhuǎn)”。但美國財(cái)政部長斯科特·貝森特強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前的財(cái)政挑戰(zhàn)并非短期內(nèi)形成的，而是長期積累的結(jié)果。

　　紐約梅隆銀行稱，市場波動有利于“買入美國資產(chǎn)”的交易，但這種資產(chǎn)配置模式是不可持續(xù)的，預(yù)計(jì)美債收益率曲線將進(jìn)一步陡峭化，美元將走弱?！瓣P(guān)稅暫時休戰(zhàn)可能不足以解決未來經(jīng)濟(jì)增長和通脹面臨的所有風(fēng)險，也不足以應(yīng)對消費(fèi)者、企業(yè)和世界其他國家的反應(yīng)。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，本輪美國國債在當(dāng)?shù)亟灰姿灰讜r間段的反彈顯示了傳統(tǒng)避險邏輯在美債交易中仍然存在。雖然對美元資產(chǎn)的擔(dān)憂已成為業(yè)內(nèi)共識，國際投資者對避險資產(chǎn)的選擇更為多元化，但隨著投資者對評級調(diào)降的適應(yīng)，市場的應(yīng)對已較以往更為成熟。

　　美國企業(yè)融資成本可能上升

　　但值得注意的是，盡管美債市場的最終表現(xiàn)好于預(yù)期，但隨著投資者分歧導(dǎo)致的美債大幅波動。美國的企業(yè)借貸成本可能會隨之受到影響。美國擁有3A信用評級的公司寥寥無幾（例如，標(biāo)普全球評級中僅有強(qiáng)生和微軟擁有該評級），但它們的借貸溢價通常以政府債券收益率為基準(zhǔn)。

　　瑞銀首席投資官馬克認(rèn)為，信貸行為是一種總體風(fēng)險，而不是市場的轉(zhuǎn)變。雖然降級可能不利于最近的一些‘好消息’勢頭，但預(yù)計(jì)它不會對金融市場產(chǎn)生重大的直接影響。

　　橋水基金創(chuàng)始人達(dá)利歐也發(fā)出警告，穆迪下調(diào)美國主權(quán)信用評級低估了美債的真實(shí)風(fēng)險。穆迪等評級機(jī)構(gòu)僅評估了政府不償還債務(wù)的風(fēng)險，而忽略了更大的風(fēng)險：政府可能通過印鈔來償還債務(wù)，導(dǎo)致貨幣貶值，從而損害債券持有人的利益。達(dá)利歐認(rèn)為，即使美國政府避免了技術(shù)性違約，投資者仍然面臨通貨膨脹侵蝕貨幣購買力的實(shí)質(zhì)性風(fēng)險。

　　編輯：林鄭宏