作者：安吉爾?阿德格貝桑

　　當(dāng) CFRA 分析師佩奇?邁耶（Paige Meyer）在 2 月對聯(lián)合健康集團(tuán)（UnitedHealth Group Inc．）給出 “賣出” 評級時，她是彭博追蹤的 30 位分析師中唯一持負(fù)面看法的人。

　　邁耶的目標(biāo)價暗示該股將下跌 22%，這在一片樂觀預(yù)測中格外醒目，而她對監(jiān)管不確定性和醫(yī)療費(fèi)用高企的警告似乎近乎危言聳聽。畢竟，這家健康保險巨頭是行業(yè)風(fēng)向標(biāo)，即便面臨成本上升和去年高管遇刺事件后的恢復(fù)壓力，仍被華爾街廣泛視為安全投資標(biāo)的。

　　如今，邁耶的預(yù)測被證明比她想象的更具先見之明。自她下調(diào)評級至周二收盤，聯(lián)合健康股價暴跌約 36%，市值蒸發(fā)超 1700 億美元，成為同期標(biāo)普 500 指數(shù)中表現(xiàn)最差的股票。此番暴跌之際，該公司先是下調(diào)、隨后暫停年度業(yè)績預(yù)測，更換首席執(zhí)行官，如今據(jù)報道還因可能的醫(yī)療保險欺詐面臨刑事調(diào)查。

　　“我很慶幸自己有勇氣做出這一判斷，” 邁耶在采訪中表示，“逆勢而行并不容易。”

　　聯(lián)合健康的壞消息仍在堆積?！缎l(wèi)報》周三報道稱，作為一系列成本削減策略的一部分，該保險公司秘密向養(yǎng)老院支付獎金，以減少患病居民的轉(zhuǎn)院次數(shù)。此前，匯豐銀行將該股評級下調(diào)至相當(dāng)于 “賣出”，成為彭博追蹤的第二位持此觀點(diǎn)的分析師。聯(lián)合健康股價周三暴跌 6.7%。

　　聯(lián)合健康的危機(jī)重新引發(fā)了長期困擾華爾街的一個問題：分析師對美國大型企業(yè)壓倒性的樂觀看法。彭博匯編的數(shù)據(jù)顯示，標(biāo)普 500 指數(shù)成分股中近 60% 的評級為 “買入”，僅 5% 為 “賣出”。當(dāng)邁耶下調(diào)評級時，聯(lián)合健康是這一趨勢的極端案例 —— 其 “買入” 評級比例高達(dá) 97%。

　　市場參與者表示，這些樂觀預(yù)期背后的部分原因與公司基本面關(guān)聯(lián)不大。Wayve 資本管理公司首席策略師、擁有近 40 年華爾街經(jīng)驗的里斯?威廉姆斯（Rhys Williams）表示，分析師可能不愿過度批評公司，擔(dān)心損害與管理層的關(guān)系，這可能意味著與高管接觸的機(jī)會減少。

　　許多分析師所在的公司還從投資銀行業(yè)務(wù)中賺取巨額利潤 —— 盡管該領(lǐng)域通常與研究部門隔離。但催化劑基金聯(lián)合創(chuàng)始人兼首席投資官大衛(wèi)?米勒（David Miller）指出，分析師仍對看跌當(dāng)前或未來客戶的公司持謹(jǐn)慎態(tài)度。

　　“在大多數(shù)情況下，他們不想丟了工作，” 他說，“投資銀行不是慈善機(jī)構(gòu)，它們需要從這些公司獲得業(yè)務(wù)?！?/p>

　　兩年前硅谷銀行的倒閉，就是分析師被公司基本面疲軟打個措手不及的近期案例。

　　這些因素在聯(lián)合健康的研究覆蓋中究竟起到多大作用尚難斷言。當(dāng)然，其支持者常提及該公司在行業(yè)中的主導(dǎo)地位和出色的業(yè)績歷史：這家保險公司定期公布超出預(yù)期的季度利潤，從 2008 年暴跌至 2024 年底，其股價飆升逾 1800%。

　　“市場觀點(diǎn)一直是‘這是管理最出色的公司，擁有最優(yōu)秀的管理層，且在基準(zhǔn)指數(shù)中權(quán)重巨大，所以可以買入持有’，”Simplify 醫(yī)療保健 ETF 首席投資組合經(jīng)理邁克?泰勒（Mike Taylor）表示，該基金一直減持聯(lián)合健康股票。

　　聯(lián)合健康發(fā)言人表示，公司 “努力與廣泛的分析師和投資者保持溝通，包括那些持有不同觀點(diǎn)和評級的人士”。

　　“完全出人意料”

　　聯(lián)合健康的醫(yī)療成本上升問題始于兩年前，當(dāng)時在新冠疫情期間推遲擇期手術(shù)的患者開始尋求治療。今年 1 月，該公司向投資者保證，已為應(yīng)對 2025 年的醫(yī)療成本趨勢做好充分準(zhǔn)備。

　　CFRA 的邁耶并不信服。除了成本上升的威脅，她還對美國司法部對聯(lián)合健康醫(yī)療保險計費(fèi)做法的民事調(diào)查，以及特朗普政府削減聯(lián)邦保險項目成本的計劃感到擔(dān)憂。她在 2 月 21 日將該公司評級下調(diào)至 “賣出”。

　　其他分析師則態(tài)度樂觀。從摩根大通到富國銀行等多家華爾街銀行，在聯(lián)合健康 4 月 17 日發(fā)布財報前均維持對該股的積極評級。從邁耶下調(diào)評級到該公司發(fā)布第一季度財報的近兩個月時間里，其股價上漲了 25%。摩根大通分析師未回應(yīng)置評請求，富國銀行分析師拒絕置評。

　　接下來發(fā)生的事震驚了分析師和投資者。該公司稱，醫(yī)療成本上升速度超過預(yù)期，報告了自 2008 年以來的首次利潤缺口，并因此下調(diào)年度預(yù)測。

　　“我們確實與公司進(jìn)行了溝通，所有跡象都表明第一季度表現(xiàn)穩(wěn)健，” 貝爾德公司分析師邁克爾?哈（Michael Ha）表示，“這完全出人意料，我看不出有誰能預(yù)見這一切的發(fā)生。”

　　更多意外接踵而至。首席執(zhí)行官安德魯?威蒂（Andrew Witty）本月初辭職，前首席執(zhí)行官兼長期董事會主席斯蒂芬?海姆斯利（Stephen Hemsley）接任。該公司還暫停了 2025 年業(yè)績指引，進(jìn)一步動搖了投資者信心。

　　次日，《華爾街曰報》報道稱，該公司因醫(yī)療保險業(yè)務(wù)面臨司法部刑事調(diào)查。聯(lián)合健康駁斥了這一報道，并表示未收到相關(guān)調(diào)查通知。

　　盡管如此，截至周二收盤，彭博追蹤的 29 位分析師中仍有 23 人維持相當(dāng)于 “買入” 的評級。

　　KeyBanc 資本市場分析師馬修?吉爾莫（Matthew Gillmor）和許多同行一樣表示，投資者應(yīng)繼續(xù)買入該股，因為 “2025 年的負(fù)面因素在 2026 年應(yīng)可通過健康保險公司的年度保單定價周期得到解決”。其所在公司維持 “增持” 評級。

　　貝爾德的哈表示，聯(lián)合健康目前股價過低，不宜下調(diào)評級。但他稱，若該公司醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性疲軟跡象，可能會促使評級調(diào)整。

　　一個罕見的利好消息支撐了持有聯(lián)合健康的理由：包括新任命的首席執(zhí)行官在內(nèi)，至少四名內(nèi)部人士上周共買入約 3100 萬美元公司股票。逢低買入的投資者似乎也加入其中，推動股價較近期低點(diǎn)反彈 17%。

　　不過，CFRA 的邁耶并不打算成為買家。她認(rèn)為司法部的調(diào)查將繼續(xù)壓制聯(lián)合健康股價，并表示醫(yī)療成本何時見頂仍不明朗。

　　“便宜的股票，” 她說，“可能會繼續(xù)變便宜?！?/p>