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　　來源：六里投資報

　　今天（5月29日），知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家洪灝在一場線上演講中，深度剖析了2025下半年市場的變化和投資機會。

　　洪灝結(jié)合最新消費分析說，現(xiàn)在關(guān)稅似乎有一定的起色，

　　今天早上有新聞傳出來說，美國的貿(mào)易法院裁定了特朗普的關(guān)稅是非法的。

　　我們看到美股在關(guān)稅風(fēng)險大幅下降的前提下，隔夜就再一次出現(xiàn)暴漲。

　　但是，這一次的市場風(fēng)險主要來自于美國，

　　特朗普的政策亂來，也給美國經(jīng)濟(jì)的運行增加很多阻力；

　　在接下來的幾年里，如無意外的話，我們都會看到美元的走弱；

　　美元和美債不再是一個避險資產(chǎn)，美元變成了風(fēng)險資產(chǎn)。

　　洪灝判斷美元將大概率繼續(xù)走弱，

　　同時這個走弱趨勢還會獲得越來越多的人的認(rèn)可，但是，美股還是高高在上；

　　并不是說不要買美股，而是要把過去這幾年積累的、贏得的成果，考慮重新配置到其他的國家。

　　同時，洪灝認(rèn)為，在這種形勢下，中國的A股、港股反而變成了避險資產(chǎn)，資金在涌入港股。

　　他觀察到香港監(jiān)管局的基礎(chǔ)貨幣余額大幅的飆升。

　　最近這幾天，香港隔夜的利率Hibor已經(jīng)被砸到0左右了，

　　從4砸到0了，發(fā)生在短短幾個月時間，非常的驚人。

　　這個顯示的，就是資金不斷地涌入香港市場，

　　洪灝預(yù)測，雖然基本面放緩，但是由于流動性回流到香港市場，以及北水南流等原因，港股在下半年應(yīng)該還有一個高點。

　　投資報（liulishidian）整理精選了洪灝分享的精華內(nèi)容如下：

　　從去年年底到現(xiàn)在，我們經(jīng)歷了一次又一次與關(guān)稅和地緣政治有關(guān)的市場沖擊。

　　今年在四月份，尤其在特朗普的解放日關(guān)稅之后，美股經(jīng)歷了第一個大的回調(diào)。

　　隨之而來的，就是連續(xù)三天我們看到VIX，就是美國市場隱含波動率飆升速度，是我們有數(shù)據(jù)以來最快的三天的飆升，一下子從20以下飆到70。

　　一般來說，在市場進(jìn)入一個模式轉(zhuǎn)換的時候，我們都會看到一個非常大的級別的波動性。

　　這種在市場里表現(xiàn)出來，就是多空雙方的意見極其地不統(tǒng)一；

　　從原來的一種共識，最后變成多空的交織。

　　關(guān)稅有一定的起色

　　通脹可能會比大家想象的要好

　　同時，我們現(xiàn)在看到關(guān)稅似乎有一定的起色，

　　今天早上（5月29日）有新聞傳出來說，美國的貿(mào)易法院裁定了特朗普的關(guān)稅是非法的，

　　什么意思呢？

　　就是說因為貿(mào)易法院認(rèn)為美國的憲法規(guī)定對于商業(yè)的監(jiān)督，commercial regulation這個權(quán)利是由國會來執(zhí)行的，

　　是美國立法機構(gòu)來執(zhí)行的，而不是總統(tǒng)的行政機構(gòu)來執(zhí)行的。

　　所以，特朗普在施加關(guān)稅的時候，引用的國家緊急安全法令，并不適用。

　　美國歷史性的貿(mào)易問題已經(jīng)存在幾十年了，對吧。

　　那為什么現(xiàn)在突然你覺得它是一個national security，國家安全的問題呢？

　　首先，它不是國家安全的問題。

　　第二，對于關(guān)稅的闡釋，權(quán)利并不在于總統(tǒng)，

　　總統(tǒng)沒有這個權(quán)利去增加關(guān)稅的，因此，特朗普的關(guān)稅是非法的。

　　我們看到美股在關(guān)稅風(fēng)險大幅下降的前提下，隔夜就再一次出現(xiàn)暴漲。

　　剛才我們也講了，美國這次是風(fēng)險的源頭。

　　風(fēng)險的源頭來自于特朗普的亂政和特朗普的關(guān)稅。

　　如果現(xiàn)在這個風(fēng)險的源頭之一，可能會有化解的希望的話，那么市場肯定會很開心。

　　如果關(guān)稅沒有的話，不僅僅是對美國一個國家，對于全世界的經(jīng)濟(jì)都是一個正面的positive interest。

　　在5月21號那天，其實中國和美國已經(jīng)達(dá)成了90天的?；饏f(xié)議，

　　我們希望在90天里能夠達(dá)成某種協(xié)議，讓雙方在維護(hù)自己利益的前提下，也讓關(guān)稅的風(fēng)險逐步減小。

　　但如果是這樣的話，各位，我們想象一下，如果到了90天之后，我們達(dá)成了某種協(xié)議。

　　那進(jìn)口的成本飆升的趨勢，很可能就會放緩。

　　如果放緩的話，其實對于整個上游的通脹，以及上游通脹兩個季度之后傳導(dǎo)到下游的通脹，肯定是有幫助的。

　　也就是說，通脹可能會比大家想象的要好。

　　當(dāng)然我們現(xiàn)在面臨的通脹，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于過去40年我們要面臨的通脹，

　　同時美聯(lián)儲的這個貨幣政策是high for longer，但是不得不說，由于我們整個市場是提前反映的這些通脹前景，特朗普政策，以及其他的一些前景。

　　很可能我們看到的，4月9號以來美股的觸底，它在觸底的時候，很可能把關(guān)稅最壞的情境已經(jīng)計入價格里了。

　　通脹可能會比大家想象的要好，

　　因為畢竟服務(wù)業(yè)通脹還沒有起來，同時上游通脹的風(fēng)險源頭——關(guān)稅戰(zhàn)，獲得了一定的喘息之機。

　　現(xiàn)在我們看到，美國的經(jīng)濟(jì)周期指標(biāo)，停留在長期的均值的一個水平，不溫不火的。這個時候標(biāo)普同時也有所表現(xiàn)。

　　只有拐點才能改變?nèi)松?/p>

　　美國經(jīng)濟(jì)很可能比想象的要強

　　我們再看另外一個指標(biāo)，就是美國的半導(dǎo)體周期。

　　注意觀察一下，在24年年底的時候，我們突然看到美國的標(biāo)普指數(shù)和半導(dǎo)體周期開始背道而馳。

　　很明顯的，當(dāng)時的半導(dǎo)體周期已經(jīng)見頂了，

　　但是美國的標(biāo)普指數(shù)還是一直往上飆，

　　那這種這么大級別的明顯的背離，告訴我們就是說首先市場共識沒有反應(yīng)過來，沒有看到這個周期的拐點。

　　同時這個市場的共識，當(dāng)時也過于地樂觀，標(biāo)普指數(shù)達(dá)到了一個歷史的新高。

　　所以，周期的指標(biāo)，周期的模型，它能夠幫助我們的是，在周期的拐點的時候，它讓我們不要做錯方向，

　　如果你在這個點位上加倉了，這一次可能跌20%多，接近30%。

　　有一些買科技七巨頭的，都跌了一半，甚至更多。

　　所以周期指標(biāo)的意義，在于在周期拐點的時候，它讓我們不要走錯方向，看清楚趨勢。

　　同時我一直認(rèn)為，只有拐點才能改變?nèi)松?/p>

　　真正的高手，都是在拐點的時候一決高下。

　　經(jīng)常賬戶赤字

　　美元周期將繼續(xù)走弱

　　接下來再看一下美元，剛才我們講了用同一個周期的模型，去模擬各個國家、各個市場、各個資產(chǎn)的價格波動。

　　我們可以把同樣的算法套在美元上，對于美元的匯率進(jìn)行一個周期性的處理。

　　我們觀察到美元的經(jīng)常賬戶赤字達(dá)到一個歷史性的的級別，在去年已經(jīng)達(dá)到1萬多億美元，從來沒有見過這么大的貿(mào)易赤字。

　　那么在接下來的幾年里，我們都會看到，如無意外的話，都會看到美元會走弱。

　　當(dāng)然美元走弱它是一個趨勢，它并不是說一條直線就往下墜，那中間肯定是有曲折的。

　　但是總體的趨勢，我們認(rèn)為是向下的。

　　那么這個也符合我們開篇講的一個判斷，就是說美元它不再是一個避險資產(chǎn)，它已經(jīng)變成了一個風(fēng)險資產(chǎn)。

　　接下來幾年大概率是這樣，美元走弱的周期，這么一個階段會越來越明顯，它會獲得越來越多人的共識。

　　現(xiàn)在美元處在五年的低點附近，如果跌破98的話，我相信這個貶值的趨勢會加劇，

　　越來越多的人認(rèn)識到這一點，往美元走弱的這么一個市場共識去聚斂。

　　所以，美元走弱的話，黃金肯定是要走強的。

　　A股的避險屬性

　　再次與金銀趨同

　　最后再分享兩個圖。

　　一個是我們中國的A股，以及金銀的走勢。

　　我們看到的歷史上，它們都是一個所謂的風(fēng)險資產(chǎn)。

　　在22年之前，金銀的走勢和我們A股的中證權(quán)益的走勢，其實是息息相關(guān)的。

　　一直到2020年的2月份之后，金銀同時變成了避險的貨幣。

　　但是銀的這個波動要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于這個金的，金是一條線往上漲。

　　銀那就是太曲折了，但是我相信銀也是沒有漲完的。

　　在去年9月份之后，我們看到中國的A股也變成了一個避險的資產(chǎn)。

　　這個也反映在，比如說今年雖然美股跌得稀里嘩啦，

　　但是，我們中國的A股，中國的港股都表現(xiàn)得非常好，它再次體現(xiàn)了一個避險的屬性，尤其是香港市場。

　　香港市場畢竟它是一個開放式的市場，而且國際的投資者參與的也比較多，投機的性質(zhì)也非常濃重。

　　但是即便如此，我們都看到了，就是在外盤下跌的時候，我們的港股，我們的A股反而是漲的。

　　如果說金和銀的是避險的資產(chǎn)，那么我相信A股由于政策扶持等，它也會成為避險的資產(chǎn)。

　　同時在技術(shù)上，我們看到了4月份的那個缺口，所有的指數(shù)基本上都回補完畢了，所以這也是技術(shù)上的一個信號。

　　南向凈買入

　　領(lǐng)先港股100-200天

　　我們會看到尤其是香港市場，今年出現(xiàn)了流動性非常充沛這么一個現(xiàn)象，

　　我們看到香港監(jiān)管局的基礎(chǔ)貨幣余額大幅的飆升。

　　最近這幾天，香港隔夜的利率Hibor已經(jīng)被砸到0左右了，

　　從4砸到0了，在短短幾個月時間，非常的驚人。

　　這個顯示的，就是資金不斷地涌入香港市場，

　　那不論是這些資金在打新也好，還是在炒這個港股也好，

　　無論如何，他們都體現(xiàn)了外資涌入香港市場。

　　我相信其中一部分就是我們剛才講的2、3萬億的海外美元的配置，開始會流到香港市場。

　　同時我們看到了北水，就是我們內(nèi)地的資金也開始更多流入到香港市場，參與港股。

　　我們做了一個比較，淺灰色粗線是南向的凈買入，這個細(xì)線就是我們的恒指。

　　很明顯，北水的凈買入領(lǐng)先恒指的走勢大概100-200天。

　　所以在今年3、4月份，我們更新這個北水南向凈買入的時候，其實我們已經(jīng)看到一個非常明顯的見頂，以及下行趨勢。

　　恒指它是在稍后幾天才見頂?shù)摹?/p>

　　這個圖很有意思，北水在不斷地買，

　　也就是說如果我在三月份看到這個南向的凈買入達(dá)到一個歷史性高點的時候，

　　那接下來100天，也就是3-6個月里頭，我們應(yīng)該會看到港股有第二個高點的出現(xiàn)。

　　無論是從這個歷史的相關(guān)性規(guī)律，還是從我們剛才講的錢回流香港市場，還是說我們現(xiàn)在看到的香港市場，流動性如此地充沛。

　　香港基礎(chǔ)貨幣暴漲上升的速度，是我們疫情以來最快的一次的，

　　這些都表明了，我們香港市場的流動性是非常充沛的。

　　投資不全只憑基本面，或者說我們做交易的時候不只憑基本面，

　　因為基本面不好也是能漲的，

　　第一，只要市場有錢，

　　第二，只要市場的風(fēng)險偏好在，那么這個市場就能漲，不管基本面如何。

　　當(dāng)然也不能太差，我們現(xiàn)在看到的基本面也沒有很差，它只是在放緩，

　　那如果這樣的話，我相信，港股在下半年應(yīng)該還是會有一個新高，

　　同時大家應(yīng)該也會看到香港市場的IPO也會繼續(xù)火爆。

　　市場風(fēng)險來源于美國

　　港股下半年會有新高

　　最后總結(jié)一下，

　　在這個時候，我們看到了10年期美債突破了過去四十多年的下行趨勢。

　　這個趨勢的突破，類似在70年代滯脹的時候，看到這一個突破的形式。

　　所以這一次的市場風(fēng)險的來源主要來自于美國，

　　不僅僅是美國的主權(quán)債務(wù)受到大家的質(zhì)疑，特朗普的政策亂來，也給美國經(jīng)濟(jì)的運行增加了很多阻力。

　　這樣的話，美元和美債就不再是一個避險資產(chǎn)，尤其是美元，美元變成一個風(fēng)險資產(chǎn)。

　　如果風(fēng)險的源頭在美國，那么美元繼續(xù)走弱的趨勢，應(yīng)該也是一個大概率性。

　　同時這個走弱趨勢還會獲得越來越多的人的認(rèn)可。

　　但是，美股還是高高在上。

　　并不是說不要買美股，而是要把過去這幾年積累的、贏得的成果，開始考慮重新配置到其他的國家。

　　歐債、歐元、黃金、比特幣、中國香港市場，這些產(chǎn)品都是非常好的配置的對象。

　　同時今年我相信雖然基本面在放緩，但是由于流動性回流到我們香港市場，以及北水的南流等等，香港市場在下半年應(yīng)該還有一個高點。