轉自：金十數據

　　特朗普的關稅給美聯(lián)儲帶來了兩個相互矛盾的挑戰(zhàn)。首先，它們提高了價格，削弱了降息的理由。其次，關稅削弱了信心和需求，從而加強了降息的理由。

　　迄今為止，美聯(lián)儲一直專注于第一種風險，自去年12月以來一直將利率目標維持在4.25%至4.5%之間。美聯(lián)儲可能很快就要轉向第二種風險。

　　越來越多的證據表明，盡管征收了關稅，但通脹比人們擔心的要溫和，而勞動力市場可能正在惡化。

　　美聯(lián)儲下周開會時不必采取行動。與去年9月相比，現在的緊迫性有所減弱，當時的利率整整提高了一個百分點，失業(yè)率上升帶來了衰退的氣息。未來幾個月，關稅效應可能會更加明顯。

　　但美聯(lián)儲官員在展望和言論中需要承認風險正在發(fā)生變化。他們也可以拍拍自己的胸脯，因為經濟的發(fā)展實際上與他們九個月前開始寬松政策時的預期基本一致。

　　關稅的影響在哪里？

　　5月份，美國財政部征收的關稅比2月份增加了約150億美元。這相當于消費者商品總支出的約3%。部分商品價格上漲，但漲幅不大。5月份，一些明顯的關稅目標（如服裝和新車）價格下降。

　　這讓人撓頭。如果消費者沒有支付關稅，那么誰在支付呢？不是外國生產商，至少在4月份，不包括燃料在內的進口價格上漲了。顯然也不是零售商和批發(fā)商，根據周四發(fā)布的生產者價格報告，他們的利潤率在4月份受到了打擊，但在5月份有所反彈。

　　也許數據沒有反映出企業(yè)應對關稅的一些方式，如保持價格穩(wěn)定但收取更多運費。無論如何，美聯(lián)儲應該感到欣慰的是，供應鏈已被證明比幾年前更具彈性。

　　趨勢是美聯(lián)儲最好的朋友

　　經濟學家們認為，關稅效應在未來幾個月將變得更加明顯。但僅此還不足以成為美聯(lián)儲按兵不動的理由。關稅是對價格水平的一次性刺激，這意味著一年后通脹率應恢復到關稅前的趨勢。

　　問題在于關稅是否會推動趨勢走高。好消息是，在過去幾個月里，這一趨勢有所緩解。

　　通脹率遲遲未能回到美聯(lián)儲2%的目標，一個關鍵原因是服務價格的頑固不化，而這在很大程度上要歸咎于住房成本的降溫速度比經濟學家和美聯(lián)儲根據私人房租數據所預期的要慢。

　　但現在不一樣了。專門研究通脹數據的獨立預測師謝里夫（Omair Sharif）說：“我們在住房方面的許多預期都已實現?！?/p>

　　由于空座位增多和飛機燃油價格下降，機票價格暴跌也抑制了服務業(yè)的通脹。

　　因此，扣除能源因素后，5月份服務業(yè)通脹率從去年12月份的4.5%降至3.5%，這反過來又使核心通脹率（不包括食品和能源）在過去三個月中降至2.8%，創(chuàng)下四年來的新低。

　　根據美聯(lián)儲的首選指標，即個人消費支出價格指數（PCE），通脹率也接近疫情以來的最低點，5月份可能在2.5%至2.6%之間。過去三個月的年化增長率約為1.3%。如果不征收關稅，美聯(lián)儲可能會在年底前宣布任務完成。

　　勞動力市場看起來搖搖欲墜

　　因此，基本趨勢表明，美聯(lián)儲應采取寬松政策。現在，假設關稅確實在未來幾個月提升了核心通脹，這能否推高基本趨勢，關鍵取決于勞動力市場。

　　疫情時期遺留的通脹問題之所以如此頑固，是因為它發(fā)生在工人非常稀缺的時候。當時需求旺盛，而人們因疫情或退休而離開勞動力大軍。工資通脹率從疫情前的3.5%飆升至7%。

　　如今的勞動力市場并不緊張，而是出現了裂痕。自1月份以來，失業(yè)率（精確到小數點后兩位）每月都在上升，總共上升了25個基點。按照這個速度，第四季度的失業(yè)率將達到4.6%。

　　這表明經濟增長略低于其潛力，這將抑制價格和工資壓力。

　　幾個月來，美國的招聘和裁員人數都很低，失業(yè)率一直處于低位。但最近兩周新申請失業(yè)保險的人數猛增，這暗示聯(lián)邦政府以外的裁員人數正在增加。

　　5月份的就業(yè)增長看起來是健康的，達到了13.9萬。不過，這可能是個假象。從1月到4月，美國勞工統(tǒng)計局最初報告的就業(yè)人數大幅增長，但后來幾個月又大幅下調。5月份的數據也可能出現同樣的情況。

　　加拿大皇家銀行資本市場（RBC Capital Markets）最近指出，像這樣一連串的向下修正在經濟衰退前后很常見。另一個暗示是：ADP根據對其客戶的調查估計，5月份私人就業(yè)崗位增長僅為3.7萬個。

　　勞動力市場疲軟的原因尚不清楚。美股仍高漲，這與經濟衰退前的情況不同。也許是關稅的不確定性削弱了招聘，盡管這種聯(lián)系并不明顯。

　　共和黨的稅收和支出法案可能會在今年晚些時候帶來財政刺激。

　　然而，關稅已經在從經濟中抽走資金。而且，如果關稅在未來幾個月確實會推高通脹，那么它們也會削減購買力，加劇就業(yè)風險。

　　盡管不像去年9月那樣失衡，但利率仍比美聯(lián)儲官員認為的“中性”水平（即保持經濟增長、通脹和失業(yè)率穩(wěn)定的水平）高出約0.5至1.5個百分點。

　　如果美聯(lián)儲只擔心通脹，那么這種限制性立場就是合理的，但現在美聯(lián)儲已經不是這樣了。

　　編輯：馬萌偉