6月15日，港交所披露IFBH Limited通過上市聆訊，距離其4月9日首次遞表僅過去67天，創(chuàng)下今年食品飲料企業(yè)港股過會最快紀錄。這種罕見速度背后，藏著一份步步緊逼的對賭協(xié)議：2024年3月引入的戰(zhàn)略投資者約定，若公司未能在2026年底前完成上市，創(chuàng)始人需按年化12%收益率回購股份。

　　招股書揭示的業(yè)績堪稱夢幻——2024年營收1.58億美元（約11.6億人民幣），凈利潤3332萬美元，同比增長99%。更驚人的是，這些數(shù)字由46名全職員工創(chuàng)造，相當(dāng)于人均創(chuàng)收2520萬元、人均凈利潤526萬元。支撐此奇跡的是中國市場的狂熱需求：內(nèi)地貢獻92.4%營收，香港占4.6%，大中華區(qū)合計占比高達97%份額。

　　但輕資產(chǎn)模式已現(xiàn)裂痕。公司完全依賴泰國椰子供應(yīng)商，2024年東南亞干旱導(dǎo)致原料價格暴漲30%-70%，迫使其將主力產(chǎn)品if椰子水終端價從9.9元/瓶跳漲至16.9元。與此同時，渠道命脈被五大分銷商掌控——它們貢獻了97.6%的銷售額，其中三家中國內(nèi)地經(jīng)銷商就占79.2%。

　　輕資產(chǎn)神話與單一市場隱憂

　　IFBH的商業(yè)模式可謂教科書級的輕資產(chǎn)運作：代工廠負責(zé)生產(chǎn)，第三方物流負責(zé)運輸，分銷商負責(zé)銷售。公司僅需專注于品牌建設(shè)和產(chǎn)品創(chuàng)新。這種模式釋放了驚人的效率——2024年毛利率提升至36.7%，甚至超過康師傅飲品板塊的35.3%。

　　中國市場成為IFBH增長的絕對引擎。2024年，中國內(nèi)地貢獻了1.46億美元收入，占總營收的92.4%，同比增長82.3%。加上香港市場的5285萬元人民幣（約4.6%），大中華區(qū)貢獻了97%的營收。

　　市場統(tǒng)治力同樣令人矚目：在中國內(nèi)地椰子水市場連續(xù)五年蟬聯(lián)榜首，2024年市占率達34%，超過第二大競爭對手七倍以上。香港市場更是占據(jù)60%份額，連續(xù)九年領(lǐng)跑。

　　然而亮眼數(shù)據(jù)背后暗藏結(jié)構(gòu)性風(fēng)險。椰子水單一品類貢獻了95.6%的收入，植物基零食等其他產(chǎn)品占比不足1%。當(dāng)椰子水品類在中國市場增速高達82.9%時，這種依賴尚可被掩蓋，但隨著競爭加劇，問題開始暴露。

　　供應(yīng)鏈的脆弱性同樣觸目驚心。IFBH的椰子原料完全依賴泰國供應(yīng)商，2024年東南亞高溫干旱導(dǎo)致椰子減產(chǎn)，價格飆升30%-70%，公司被迫將終端零售價從9.9元/個上調(diào)至16.9元/個。

　　更嚴峻的是分銷渠道的高度集中——前五大客戶（均為分銷商）貢獻了97.6%的銷售額，其中前三大客戶均來自中國內(nèi)地。這種結(jié)構(gòu)使IFBH在價格戰(zhàn)中幾乎沒有緩沖空間。

　　價格戰(zhàn)與供應(yīng)鏈的雙重絞殺

　　中國市場的爆發(fā)性增長吸引了眾多競爭者。椰子水品牌從2023年的32個激增至2024年的50余個，椰樹、娃哈哈等傳統(tǒng)巨頭與盒馬、樸樸等零售新銳紛紛入局。

　　價格戰(zhàn)隨即打響。馬上贏數(shù)據(jù)顯示，椰子水每百毫升均價從2023年一季度的1.91元降至2024年一季度的1.46元，跌幅達23.5%。而IFBH旗下if椰子水每百毫升均價約為2.06元，顯著高于市場平均水平。

　　零售巨頭發(fā)動了更猛烈的降維打擊：盒馬推出1升裝自有品牌椰子水僅售9.9元，樸樸超市1.1升裝“蔻泉”椰子水同樣定價9.9元，相當(dāng)于if椰子水單瓶價格的五折。淘寶平臺甚至出現(xiàn)兩瓶1升裝椰子水僅售8.9元的價格。

　　“進口椰子水的成本線，正是國產(chǎn)玩家的利潤線?！币晃蝗A南快消品經(jīng)銷商道破玄機。中國供應(yīng)鏈展現(xiàn)出恐怖實力——海南、云南椰子種植園年產(chǎn)量超20億顆，廣東代工廠能將1升裝生產(chǎn)成本壓至3元以內(nèi)。

　　相比之下，IFBH從泰國海運椰青到中國，僅物流成本就占售價15%，還要支付代工溢價。其代工模式的核心弱點暴露無遺：最大代工廠General Beverage同時是其控股股東，既掌握核心配方，又有定價話語權(quán)。2023年該代工廠加工費突漲12%，直接吞噬IFBH 3%的毛利率。

　　對賭倒計時與千億賽道突圍

　　IFBH急于上市的深層原因，在招股書中若隱若現(xiàn)——一份步步緊逼的對賭協(xié)議。2024年3月，公司引入投資方Aquaviva Co．，Ltd．時簽訂股東協(xié)議：若不能在2026年底前上市，投資方有權(quán)要求創(chuàng)始人按年化12%收益率回購股份。

　　粗略測算，若上市失敗，創(chuàng)始人需拿出約3200萬美元回購股份，接近公司2024年凈利潤的96%。這種壓力解釋了為何在成立僅兩年（2023年1月才從母公司分拆獨立）就急于IPO。

　　不過，椰子水賽道的前景依然廣闊。灼識咨詢預(yù)測，中國內(nèi)地椰子水市場將從2024年的10.18億美元增至2029年的25.50億美元，年復(fù)合增長率19.4%。全球市場則將從50億美元增至85億美元。

　　IFBH的突圍計劃已寫在招股書中：募資用于加強倉配能力、拓展澳洲、美洲及東南亞市場、開發(fā)新產(chǎn)品。供應(yīng)鏈多元化是關(guān)鍵一步——計劃2025年將泰國原料供應(yīng)商占比降至70%以下。

　　為應(yīng)對價格戰(zhàn)，IFBH正通過子品牌Innococo切入運動功能飲料賽道，將電解質(zhì)水與椰子水結(jié)合，打造差異化產(chǎn)品。同時加大營銷投入，2024年簽約頂流明星肖戰(zhàn)作為全球代言人，營銷開支同比激增100.8%至735.5萬美元。

　　隨著盒馬們用9.9元定義行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，留給這個泰國品牌的高端幻夢時間已經(jīng)不多了。IFBH的港股闖關(guān)，不僅是資本的博弈，更是一場輕資產(chǎn)模式能否在紅海競爭中存活的壓力測試。

　　本文創(chuàng)作借助AI工具收集整理市場數(shù)據(jù)和行業(yè)信息，結(jié)合輔助觀點分析和撰寫成文。