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　　萬科近一個月在互動易平臺零回復(fù)23條投資者提問，同時新董秘田鈞上任后中斷按月披露銷售數(shù)據(jù)的長期慣例，這一系列動作已超出簡單的“信息披露瑕疵”范疇，實質(zhì)反映出公司在治理結(jié)構(gòu)劇變與流動性危機雙重夾擊下，對市場溝通機制的瓦解。

　　合規(guī)性失守：從程序瑕疵到系統(tǒng)性漠視

　　1．?互動易回復(fù)機制失效 ?

　　深交所明確規(guī)定“無特殊原因時應(yīng)在兩個交易日內(nèi)答復(fù)投資者提問”，即使問題復(fù)雜也需說明原因。萬科長達一個月未回復(fù)23條提問，且未作任何延期解釋，屬于嚴重程序違規(guī)。對比其2024年4月曾于假期密集回復(fù)投資者關(guān)切，此次沉默凸顯主動性喪失。

　　2．?關(guān)鍵經(jīng)營數(shù)據(jù)披露斷裂 ?

　　田鈞上任后中斷按月公布銷售數(shù)據(jù)，直接切斷投資者對房企生命線（銷售回款）的跟蹤渠道。盡管季報年報仍會披露，但月度高頻數(shù)據(jù)的缺失嚴重削弱市場預(yù)判能力，尤其在公司流動性緊繃期（2024年凈虧450億元），此舉等同于剝奪投資者知情權(quán)。

　　治理結(jié)構(gòu)劇變：董秘角色異化與國資管控升級

　　1． 董秘職能從“橋梁”淪為“屏障” ?

　　田鈞作為深鐵系背景高管（曾任深鐵專職外部董事），上任后迅速叫停銷售月報，轉(zhuǎn)而聚焦國資主導(dǎo)的債務(wù)化解（如紅樹灣項目轉(zhuǎn)讓、深鐵百億注資）。其行為折射出董秘職責已從市場溝通轉(zhuǎn)向風險隔離，優(yōu)先保障國資意志而非中小股東訴求。

　　2． 雙班子制與信披集權(quán)化 ?

　　深鐵入主后推行“雙管理班子”，財務(wù)、法務(wù)等核心部門由原團隊與國資代表共管。這種架構(gòu)導(dǎo)致信披流程復(fù)雜化： ?

　　- 敏感問題（如債務(wù)重組、國資并表）需跨多部門及國資系統(tǒng)審批； ?

　　- 銷售數(shù)據(jù)可能因“維穩(wěn)需求”被主動淡化。 ?

　　對比其他房企如首都在線，雖回復(fù)慢但至少說明原因，萬科則完全回避溝通。

　　危機傳導(dǎo)效應(yīng)：信披塌方加劇市場信任崩潰

　　1． 流動性危機與信披失信形成死循環(huán) ?

　　當公司以“行業(yè)調(diào)整期需謹慎”為由暫不分紅，卻又切斷數(shù)據(jù)透明度時，投資者只能以“最壞情境”定價，進一步推高債務(wù)展期難度。

　　2． 歷史信披瑕疵的信任折價 ?

　　萬科并非首次陷入信披爭議： ?

　　- 2018年被曝延遲6年披露王石、郁亮獎金分配計劃，被批“以程序規(guī)避實質(zhì)透明”； ?

　　- 事業(yè)合伙人計劃未按規(guī)提交股東大會審議，持股架構(gòu)長期不透明。 ?

　　新舊問題的疊加，使市場對其治理誠意產(chǎn)生深度質(zhì)疑。

　　監(jiān)管與市場的雙重反噬

　　1． 監(jiān)管容忍度接近臨界點 ?

　　深交所已明確將互動易回復(fù)納入信披考核，若萬科持續(xù)違規(guī)，可能面臨： ?

　　- 年報問詢函升級為監(jiān)管函； ?

　　- 再融資審核受阻（如150億定增計劃已多次延期）； ?

　　- ESG評級下調(diào)影響險資等長線資金配置。

　　2． 投資者用腳投票已成現(xiàn)實 ?

　　港股投資者已通過訴訟施壓：2025年4月，少數(shù)股東起訴萬科未披露深鐵并表方案細節(jié)，指其違反港交所《上市規(guī)則》第13.09條。A股雖無集體訴訟，但公募基金持倉降至歷史低位（2025Q1僅占流通股3.7%）。

　　信披塌方是治理失效的縮影，修復(fù)需系統(tǒng)性重構(gòu)

　　萬科當前的信披危機，本質(zhì)是治理權(quán)爭奪與生存壓力下對中小股東權(quán)益的犧牲。要扭轉(zhuǎn)局面，需三步破局： ?

　　1． 短期補漏：立即清理互動易積壓問題，對敏感話題至少程序性回應(yīng)；恢復(fù)高頻銷售披露，哪怕以簡化形式呈現(xiàn)。 ?

　　2． 中期治理重置：明確董秘在國資、中小股東間的平衡職責，避免成為單方代言人；重建信披內(nèi)控流程。 ?

　　3． 長期信任重建：以深鐵并表為契機，將國資支持動作（如資產(chǎn)注入、REITs認購）轉(zhuǎn)化為可驗證的信披指標，而非口頭承諾。 ?

　　若繼續(xù)以“危機特殊期”為由壓縮透明度，萬科失去的將不僅是短期股價，更是作為混合所有制標桿的立足根基。

　?。ㄗⅲ罕疚慕Y(jié)合AI工具生成，不構(gòu)成投資建議。市場有風險，投資需謹慎）