來源：中信建投

　　中信建投認為，“里根大循環(huán)”成功的關(guān)鍵，一是找對方法，收緊貨幣控制通脹，放松政策激發(fā)潛在增長。二是里根足夠幸運，遇到了歷史少見的美國契機。不過也并非盡善盡美，是他開啟了現(xiàn)代美國貿(mào)易和財政雙赤字的經(jīng)典格局。

　　核心觀點

　　特朗普2.0美國將迎來怎樣的通脹、增長和資產(chǎn)格局？這是當下市場最關(guān)切的海外問題。

　　不少人將特朗普類比于曾經(jīng)的里根。不同于其他研究單邊論述里根循環(huán)的具體政策及成功原因，我們側(cè)重于里根循環(huán)之所以奏效的底層邏輯，并以更長的歷史視野來評估，里根循環(huán)的成與敗。

　　“里根大循環(huán)”之所以成功的關(guān)鍵，一是找對方法，收緊貨幣控制通脹，放松政策激發(fā)潛在增長。二是里根足夠幸運，遇到了歷史少見的美國契機。上世紀80年代美國潛在增長動能強勁，美國年輕勞動人口旺盛，第三次科技革命蓄勢待發(fā)。

　　里根大循環(huán)并非盡善盡美，是他開啟了現(xiàn)代美國雙赤字這一經(jīng)典格局（貿(mào)易和財政赤字），并且奠定了美國和全球的經(jīng)濟互動模式，這也是美元潮汐周期流向的來源。

　　摘要

　　特朗普高票勝選美國總統(tǒng)，面臨高昂通脹，宣稱壓制通脹同時重振美國經(jīng)濟。

　　不論是高票支持率還是政策理念，讓人無不聯(lián)想到里根。

　　市場也在開始探討2025年全球能否再迎來一次特朗普大循環(huán)，就如曾經(jīng)上世紀80年代的里根大循環(huán)。

　　“里根大循環(huán)”由索羅斯提出。“里根大循環(huán)”是一種自我加強的循環(huán)過程：經(jīng)濟快速發(fā)展、美元強勢、財政赤字龐大、貿(mào)易赤字擴大相互強化，從而實現(xiàn)了經(jīng)濟在低通脹增長。

　　一、里根執(zhí)政背景是美國陷入滯脹困境

　　“里根大循環(huán)”背景是“滯脹”。

　　陷入滯脹困境，一方面因為石油、糧食危機的外生沖擊；另一方面是因為美國政策失誤，沒有及時遏制飆升的通脹，反復在穩(wěn)增長和控通脹間搖擺。

　　里根大循環(huán)始于沃爾克。通過強硬的貨幣政策，嚴控貨幣數(shù)量，沃爾克成功馴服脫韁的通脹。

　　里根最重要的兩大貢獻就是降低稅率，大幅降低通貨膨脹。顯而易見的結(jié)果是，私人投資和居民消費驅(qū)動下美國經(jīng)濟強勁復蘇，走出滯脹的“陰霾”，開啟長期繁榮。

　　二、時代的機遇，應時的政策，里根激發(fā)的是美國經(jīng)濟動能

　　里根的政策并不復雜，卻解決了美國的難題，我們想要回答的一個問題是，為什么是里根？

　　“里根大循環(huán)”的關(guān)鍵在于，成功治理了頑固且持久的高通脹，并且激發(fā)美國經(jīng)濟增長動能。一般而言，控制通脹需要付出增長的代價，然而里根大循環(huán)的幸運之處在于里根遇到了一個歷史少見的契機，美國具備強勁的潛在增長動能，一是美國年輕勞動人口旺盛，二是第三次科技革命蓄勢待發(fā)。里根的政策恰到好處的激發(fā)了這兩大經(jīng)濟增長動能。

　　1、信用周期重啟，“嬰兒潮”奠定了一輪美國地產(chǎn)繁榮

　　1983年開始，通脹問題基本得到解決，美國經(jīng)濟從衰退中復蘇。高利率嚴重制約了美國房地產(chǎn)景氣度。貨幣政策放松后，美國房貸利率從高位下行。利率限制逐步解除，房地產(chǎn)由此步入景氣區(qū)間。

　　房地產(chǎn)繁榮背后更重要的原因在于年輕人口爆發(fā)增長。美國既存在龐大的購房需求，又擁有健康的資產(chǎn)負債表。這也就是為什么，利率限制稍加解除，即便仍處于高位，美國房地產(chǎn)依然迅速進入景氣區(qū)間。

　　2、科技革命帶動私人投資景氣擴張

　　里根政策的兩大抓手是“國內(nèi)減稅”、“放松管制”。兩大抓手對于投資的促進作用更多是創(chuàng)造了良好的投資環(huán)境。

　　里根時期個人電腦為代表的科技產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展。本輪新技術(shù)進步推升了美國整體勞動生產(chǎn)率。

　　美國科技革命的興起與前期美國國防支出的高速增長不無關(guān)系。隨著戰(zhàn)爭結(jié)束，美國將部分軍用技術(shù)逐漸轉(zhuǎn)為民用技術(shù)。1980年代見證了個人計算機（PC）的高速發(fā)展，這也是1990年代互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)發(fā)展的基礎(chǔ)。本輪技術(shù)進步直接帶動美國經(jīng)濟增長以及提升美國勞動生產(chǎn)率。

　　3、美元鑄幣權(quán)助推美國投資熱潮

　　金融資產(chǎn)和實體投資回報率高，國際資本涌入美國，促進美國投資。一方面，國際資本促進了美國科技產(chǎn)業(yè)的投資；另一方面，國際資本流入促使美元升值，美元升值降低了美國生產(chǎn)的進口成本，也降低了美國通脹。在美國投資收益率提升的背景下，美元升值又加劇了投機資本的流入。

　　4、消費擴張完成里根循環(huán)的閉環(huán)

　　首先是伴隨地產(chǎn)鏈的耐用消費品復蘇。信用周期重啟后，美國房地產(chǎn)行業(yè)轉(zhuǎn)入景氣區(qū)間。這直接帶動的是美國耐用消費品快速增長，成為1983年經(jīng)濟強勁復蘇的重要邊際力量。

　　科技革命帶動R&D投資，這直接的效應是美國服務消費持續(xù)增長。里根總統(tǒng)任期內(nèi)大部分時間，美國R&D投資保持著超過10%的快速增長。所以，我們看到的是服務消費一直是里根大循環(huán)中的重要支撐。

　　三、客觀評估里根循環(huán)的成與敗

　　1、 “里根大循環(huán)”的關(guān)鍵在于，成功治理了頑固且持久的高通脹，并且激發(fā)美國經(jīng)濟增長動能。

　　一般而言，控制通脹需要付出增長的代價，然而里根大循環(huán)的幸運之處在于里根遇到了一個歷史少見的契機，美國具備強勁的潛在增長動能，一是美國年輕勞動人口旺盛，二是第三次科技革命蓄勢待發(fā)。里根的政策恰到好處的激發(fā)了這兩大經(jīng)濟增長動能。

　　尼克松和卡特治理通脹失敗，根源在于他們錯誤評估通脹，試圖以壓制增長的方式（行政控制價格）來控制通脹，效果上不僅沒有遏制通脹，反而壓制了經(jīng)濟增長，深化滯脹格局。

　　里根和沃克爾的成功之處在于，用貨幣駕馭通脹，用監(jiān)管松綁激發(fā)增長，加之當時美國增長具備潛在的技術(shù)革命和人口優(yōu)勢，最終里根將美國拖出滯脹泥淖。

　　2、里根大循環(huán)埋下貿(mào)易和財政雙赤字伏筆，奠定“美國-全球”的互動模式。

　　里根開啟了美國雙赤字閘門，隨后美國在這一路徑上愈行愈遠。

　　（1）財政赤字。美國社會福利支出螺旋增加，同時伴有減稅政策或產(chǎn)業(yè)政策刺激經(jīng)濟，這是里根之后美國國內(nèi)經(jīng)濟路徑依賴（2）貿(mào)易赤字。根源在于全球產(chǎn)業(yè)鏈重新布局，中低端制造業(yè)外流，美國集中發(fā)展服務業(yè)和高端制造業(yè)，美國貿(mào)易赤字逐漸擴大。強美元則放大了貿(mào)易赤字。

　　財政赤字和貿(mào)易赤字循環(huán)奠定了美國與世界的互動方式。一方面，美國貿(mào)易赤字使得美元外流；另一方面，美國財政赤字使得外國購買美國國債，資金回流美國，補充美國產(chǎn)業(yè)投資。

　　目錄

　　引言

　　明年1月，特朗普將正式就任美國新一任總統(tǒng)，他所面臨的美國高通脹背景，并承諾采用對內(nèi)減稅、對外加征關(guān)稅等措施，目的是控制通脹同時再度激發(fā)美國增長。這些政策訴求讓人聯(lián)想到了里根。而在競選過程中，特朗普也同樣以極高支持率通過大選，這一點也與曾經(jīng)的里根相似。

　　未來特朗普能否啟動一輪所謂的“特朗普循環(huán)”，特朗普循環(huán)是否必然意味著成功？我們先來回顧上世紀80年代的里根大循環(huán)。

　　所謂“里根大循環(huán)”，描述的是這樣一種政策和經(jīng)濟互動過程：經(jīng)濟快速發(fā)展、美元強勢、財政赤字龐大、貿(mào)易赤字擴大相互強化，從而實現(xiàn)美國經(jīng)濟在低通脹下增長。

　　不同于其他研究單邊論述里根循環(huán)的具體政策及成功原因，我們側(cè)重于里根循環(huán)之所以奏效的底層邏輯，并以更長的歷史視野來評估，里根循環(huán)的成與敗，功與過。

　　正文

　　1．里根執(zhí)政背景是美國陷入滯脹困境

　　美國在1970年代陷入滯脹困境，一方面是因為石油、糧食危機沖擊；另一方面也是因為美國政策失誤，沒有及時遏制飆升的通脹。

　　1970年代通脹問題根源已久。1960年美國財政與貨幣寬松，刺激經(jīng)濟增長，經(jīng)濟過熱，美國通脹抬升。期間貨幣政策也出現(xiàn)失誤。

　　1971年前后，尼克松備選總統(tǒng)大選。盡管美國仍然處于高通脹狀態(tài)（5%左右），迫于經(jīng)濟壓力和政治壓力，伯恩斯并未進一步采取強硬的貨幣政策來遏制通脹。強硬貨幣缺位，為控制通脹，政策啟動“價格管制”。

　　一是價格管制進一步加劇美國通脹惡化。

　　1971年，為遏制通脹，尼克松推出“新經(jīng)濟政策”。實施了為期90天的工資和物價凍結(jié)。價格管制政策一直持續(xù)至1974年。

　　雖然價格管制在短期內(nèi)遏制了通脹，但是傷害了企業(yè)生產(chǎn)動力，商品供應不足，為后期通脹居高不下埋下伏筆。

　　卡特政府已經(jīng)開始減少經(jīng)濟管制。

　　二是兩次石油危機爆發(fā)，美國為代表的工業(yè)國家經(jīng)濟受到?jīng)_擊，失業(yè)率和通脹同時抬升。

　　第一次石油危機發(fā)生在1973年。第四次中東戰(zhàn)爭爆發(fā)，阿拉伯國家決定對支持以色列的國家實施石油禁運。本次石油危機沖擊，美國失業(yè)率最高達到8%左右，通脹最高達到13%左右。

　　第二次石油危機發(fā)生在1979年-1981年。伊朗革命再度掀起石油危機沖擊。美國失業(yè)率最高超過10%，通脹最高超過14%。

　　三是糧食危機也推升美國通脹。

　　1972年-1973年，因為氣候異常以及蘇聯(lián)搶購谷物，出現(xiàn)了世界性糧食危機，全球糧食價格暴漲。

　　通脹問題未得到有效解決，貨幣政策信心不足，民眾通脹預期惡化，形成“工資-通脹”惡性循環(huán)。

　　1970年代，美國工會比例在25%以上，工會力量強大。

　　勞動者借助工會力量與企業(yè)談判（該期間停工數(shù)量處于歷史高位），以提升工資水平從而抵御通脹。由此形成了“工資-通脹”惡性循環(huán)。

　　2．里根大循環(huán)的思想底色和政策牌

　?。ㄒ唬├锔叩牡咨墙?jīng)濟自由 主義

　　里根大循環(huán)始于沃爾克。通過強硬的貨幣政策，嚴控貨幣數(shù)量，以衰退為代價，沃爾克馴服脫韁的通脹。

　　沃爾克之前的凱恩斯主義貨幣政策觀認為，成本推動和供給沖擊是高通脹的主要原因，利用貨幣政策控制通脹會引發(fā)高失業(yè)率。

　　沃爾克將控制通脹作為美聯(lián)儲的首要政策目標。

　　沃爾克則認為，通貨膨脹與貨幣、信用過度膨脹有必然的聯(lián)系。必須建立具有可信度和有約束的貨幣政策，將貨幣增長持續(xù)控制在適度范圍之內(nèi)。

　　沃克爾強硬貨幣控制通脹的具體操作路徑。

　　沃爾克把政策重點從聯(lián)邦基金利率轉(zhuǎn)移到約束貨幣供給，利率因此飆升?？刂曝泿殴┙o樹立了可信的抗通脹形象。

　　美聯(lián)儲還實施了“特別信貸限制計劃”，代替加息政策，防止把信貸資源投入投機領(lǐng)域。

　　沃爾克強硬貨幣的結(jié)果。

　　以衰退為代價，通過控制貨幣數(shù)量，提升政策可信度，改變通脹預期，成功馴服通脹，沃爾克重建了公眾對于美聯(lián)儲的信心。

　　通脹得到遏制，這為里根任期諸多政策生效奠定了良好的宏觀經(jīng)濟背景。

　?。ǘ├锔叩乃膫€重要構(gòu)成部分

　　里根貨幣政策的核心抓手在于國內(nèi)稅收削減、放松政府監(jiān)管，政策意圖在于激發(fā)投資和消費活力。

　　1、國內(nèi)稅收削減。

　　里根政府任期內(nèi)實施了美國歷史上規(guī)模最大的減稅，最高企業(yè)所得稅從48%降至46%，后進一步下調(diào)至34%。最高個人所得稅從70%降至50%，后進一步下調(diào)至28%。

　　2、放松政府監(jiān)管。

　　里根取消了對石油和天然氣的價格管制，減少了對金融服務業(yè)的限制，并放松了《清潔空氣法》的執(zhí)行。內(nèi)政部還開放了大片公共土地用于石油鉆探。

　　3、削減社會開支。

　　為了減少政府干預，里根削減或減少了多項國內(nèi)福利計劃的資金，包括社會保障、醫(yī)療補助、食品券、教育和職業(yè)培訓計劃。

　　4、增加國防支出。

　　里根認為美國軍事力量日趨衰弱，在世界事務中已失去昔日的威望。為了恢復美國在道德和軍事上的世界領(lǐng)先地位，他呼吁大幅增加國防預算，擴大軍隊規(guī)模并使其現(xiàn)代化。

　?。ㄈ├锔咝Ч菐椭?jīng)濟走出滯脹

　　里根最重要的兩大貢獻，降低稅率，大幅降低通貨膨脹。隨后私人投資和居民消費驅(qū)動下美國經(jīng)濟強勁復蘇，走出滯脹的“陰霾”，開啟長期繁榮。

　　通貨膨脹受控，通脹預期回落，貨幣政策信心重建。之后，美聯(lián)儲放松貨幣政策，利率回落，私人部門投資和消費明顯增長。

　　內(nèi)需部門最重要的是地產(chǎn)，地產(chǎn)一改之前的疲弱態(tài)勢，銷售明顯回升。利率限制解除，地產(chǎn)復蘇，直接帶動耐用消費品回暖。

　　政府管制放松、減稅和降低利率，美國私人部門投資明顯改善。

　　3．里根大循環(huán)是時代鑄就里根

　?。ㄒ唬雰撼钡於艘惠喢绹禺a(chǎn)繁榮

　　高利率嚴重制約了美國房地產(chǎn)景氣度。貨幣政策放松后，美國房貸利率從高位下行。利率限制逐步解除，房地產(chǎn)由此步入景氣區(qū)間。

　　房地產(chǎn)繁榮背后更重要的原因在于年輕人口爆發(fā)增長。

　　戰(zhàn)后經(jīng)濟繁榮，1946年-1964年是美國“嬰兒潮”時期，該時期是美國歷史上人口增長最快的時期。截至1964 年，嬰兒潮一代出生了 7640 萬名嬰兒，占當年度美國人口的 40%。?

　　1983年，嬰兒潮一代正好開始逐漸結(jié)婚生子，從而產(chǎn)生明顯的購房需求。得益于戰(zhàn)后經(jīng)濟重建技術(shù)進步，戰(zhàn)后美國經(jīng)濟保持強勁增長，居民資產(chǎn)負債表健康。

　　美國既存在龐大的購房需求，又擁有健康的資產(chǎn)負債表。這也就是為什么，利率限制稍加解除，即便仍處于高位，美國房地產(chǎn)依然迅速進入景氣區(qū)間。

　?。ǘ┛萍几锩鼛铀饺送顿Y景氣擴張

　　里根政策的兩大抓手是“國內(nèi)減稅”、“放松管制”。兩大政策抓手極強促進了美國私人部門投資。

　　1981 年 8 月，里根簽署了 1981 年經(jīng)濟復蘇稅法案，降低了個人所得稅，提出折舊費用化、對小企業(yè)的扶持措施和激勵儲蓄。

　　1986 年稅收改革法案之后，美國個人和企業(yè)所得稅稅率在世界主要工業(yè)化國家中最低。

　　里根加速放松政府市場管制，這也為投資創(chuàng)造了良好環(huán)境。

　　里根時期個人電腦為代表的科技產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展。本輪新技術(shù)進步推升了美國整體勞動生產(chǎn)率。

　　美國科技革命的興起與前期美國國防支出的高速增長不無關(guān)系。隨著戰(zhàn)爭結(jié)束，美國將部分軍用技術(shù)逐漸轉(zhuǎn)為民用技術(shù)。

　　1980年代見證了個人計算機（PC）的高速發(fā)展，這也是1990年代互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)發(fā)展的基礎(chǔ)。1981年，IBM發(fā)布了其第一臺PC，是PC時代的標志性事件。此后，PC快速出貨，在美國滲透率不斷提升。1984年，美國PC滲透率達到8.2%，1989年里根任期結(jié)束時這一比例已經(jīng)達到22.9%。

　　本輪技術(shù)進步直接帶動美國經(jīng)濟增長以及提升美國勞動生產(chǎn)率。計算機和電子產(chǎn)品對于美國GDP的貢獻率從1980年至1989年提升約0.2%。

　　計算機行業(yè)的溢出效應更為明顯，1982年至1986年，美國生產(chǎn)率的衡量指標（非農(nóng)企業(yè)部門生產(chǎn)率和成本指數(shù)每小時產(chǎn)量同比增速）達到4%左右，高于1970年代。

　?。ㄈ┟涝T幣權(quán)助推美國投資熱潮

　　金融資產(chǎn)和實體投資回報率高，國際資本涌入美國，促進美國投資。

　　布雷頓森林體系的崩潰使得美元黃金脫鉤，黃金去貨幣化，美元在國際貨幣體系中的地位提升。這是美國運用鑄幣權(quán)的制度基礎(chǔ)。

　　對于國際投機資本而言，美國國債為代表的金融資產(chǎn)收益率更高。對于國際投資資本而言，技術(shù)革命提升了美國實體投資回報率。因此，國際資本涌入美國。

　　一方面，國際資本促進了美國科技產(chǎn)業(yè)的投資；另一方面，國際資本流入促使美元升值，美元升值降低了美國生產(chǎn)的進口成本，也降低了美國通脹。在美國投資收益率提升的背景下，美元升值又加劇了投機資本的流入。

　?。ㄋ模┫M擴張完成里根循環(huán)的閉環(huán)

　　首先是伴隨地產(chǎn)鏈的耐用消費品復蘇。

　　信用周期重啟后，美國房地產(chǎn)行業(yè)轉(zhuǎn)入景氣區(qū)間。這直接帶動的是美國耐用消費品快速增長，成為1983年經(jīng)濟強勁復蘇的重要邊際力量。

　　科技革命帶動R&D投資，這直接的效應是美國服務消費持續(xù)增長。

　　里根總統(tǒng)任期內(nèi)大部分時間，美國R&D投資保持著超過10%的高速增長。所以，我們看到的是服務消費一直是里根大循環(huán)中的重要支撐。

　　4．里根大循環(huán)的成敗再解析

　?。ㄒ唬├锔h(huán)之所以成功的關(guān)鍵

　　索羅斯提出了“里根大循環(huán)”這一概念，索羅斯認為里根大循環(huán)有兩大重要支柱：強勢美元和強勁增長。

　　我們可以用這樣一組關(guān)系來表述里根大循環(huán)的正向循環(huán)：減稅、去監(jiān)管 → 經(jīng)濟復蘇 → 利率上升 → 資本流入 → 美元走強 → 投資增長→ 經(jīng)濟增長。

　　在這一系列的循環(huán)過程中，“里根大循環(huán)”的關(guān)鍵在于，成功治理了頑固且持久的高通脹，并且激發(fā)美國經(jīng)濟增長動能。

　　一般而言，控制通脹需要付出增長的代價，然而里根大循環(huán)的幸運之處在于里根遇到了一個歷史少見的契機，美國具備強勁的潛在增長動能，一是美國年輕勞動人口旺盛，二是第三次科技革命蓄勢待發(fā)。里根的政策恰到好處的激發(fā)了這兩大經(jīng)濟增長動能。

　　同樣不錯的美國經(jīng)濟底色，但是為什么尼克松和卡特沒有迎來屬于他們的循環(huán)呢？原因在于，錯誤對待通脹，試圖以收入的視角來解決通脹，而非從堅定的貨幣視角出發(fā)。結(jié)果就是，不僅通脹未能成功馴服，而且遏制了經(jīng)濟的增長潛力。

　?。ǘ├锔h(huán)的兩個遺留問題

　　里根的政策，結(jié)合時代的機遇，確實鑄就了美國一個時代的輝煌。但是，里根大循環(huán)可以視作現(xiàn)代美國問題的肇始，也奠定了上世紀80年代之后美國與世界的政經(jīng)聯(lián)動模式。

　　里根政策弊端也是現(xiàn)代美國問題的肇始，經(jīng)濟層面體現(xiàn)為明顯的“雙赤字”——財政赤字和貿(mào)易赤字。

　　美國大幅減稅，稅收收入下降，美國國防支出仍然保持增長，美國財政赤字在1986年升至4.89%，1980年里根上任前僅為2.64%。與此同時，美元偏強，導致美國進口增加，出口整體競爭力下降，貿(mào)易赤字抬升。

　　里根開啟了美國雙赤字的閘門，除了同樣受益于產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟爆發(fā)的克林頓時期，美國財政赤字和貿(mào)易赤字不斷擴大。美國增加社會福利支出，同時伴有減稅政策或產(chǎn)業(yè)政策刺激經(jīng)濟，這是里根之后美國的依賴路徑。全球產(chǎn)業(yè)鏈重新布局，中低端制造業(yè)外流，美國集中發(fā)展服務業(yè)和高端制造業(yè)，美國貿(mào)易赤字逐漸擴大，而強美元則放大了貿(mào)易赤字。

　　產(chǎn)業(yè)鏈外包，財政赤字和貿(mào)易赤字循環(huán)，這一美國經(jīng)濟模式始于里根時期的“美國-全球互動模式”。

　　全球生產(chǎn)成本動態(tài)調(diào)整、美國放松管制、信息科技產(chǎn)業(yè)革命，金融、信息服務業(yè)快速崛起，里根時期美國制造業(yè)加速外流。金融業(yè)為代表的服務業(yè)管制放松，同時科技浪潮帶動專業(yè)服務業(yè)增長，美國經(jīng)濟中服務業(yè)的色彩越來越重。這奠定了美國貿(mào)易赤字的基礎(chǔ)。

　　財政赤字和貿(mào)易赤字循環(huán)是美國與世界的互動方式，一方面，美國貿(mào)易赤字使得美元外流；另一方面，美國財政赤字使得外國購買美國國債，資金回流美國。

　?。ㄈ┛陀^評估里根循環(huán)的成與敗

　　1、里根的成功是時代的因素，里根的成功之處在于以正確的思路應對通脹，在于把握了美國經(jīng)濟增長趨勢。

　　我們理解里根大循環(huán)，首先要對“絕對的政策效力”祛魅，關(guān)鍵在于以何種政策，應對何種經(jīng)濟增長潛力。

　　里根之前的美國經(jīng)歷了繁榮的戰(zhàn)后經(jīng)濟。供給沖擊和隨著而來的成本沖擊制約了美國經(jīng)濟增長，使得美國經(jīng)濟陷入“滯脹危機”。美國應對通脹失誤，沒有果斷采取措施遏制通脹，錯誤的思路在于以收入政策應對高通脹，而非堅定的貨幣政策，畏懼貨幣政策對于經(jīng)濟的影響。

　　里根大循環(huán)始于沃爾克。沃爾克以堅硬的態(tài)度，堅定馴服美國通脹這頭猛獸，以短痛結(jié)束長痛。

　　沃爾克把政策重點從聯(lián)邦基金利率轉(zhuǎn)移到約束貨幣供給。通過控制貨幣供給樹立了可信的抗通脹形象。

　　里根時代的經(jīng)濟增長動能之一在于，里根時代美國正好迎來嬰兒潮的茁壯成長期間，當信用周期啟動時，龐大的人口、健康的資產(chǎn)負債表使得他們可以快速加杠桿。

　　里根時代的經(jīng)濟增長動能之二在于，前期龐大的軍事支出從而得以沉淀的軍事技術(shù)逐漸轉(zhuǎn)為民用技術(shù)。美國迎來又一輪科技革命，PC時代正式始于此。

　　里根做的正是通過減稅和放松管制解放制度對于經(jīng)濟的束縛，激發(fā)兩大經(jīng)濟動能。這直接刺激了美國私人投資繁榮。高科技帶動的是R&D投資，這又帶動美國服務消費的繁榮。

　　2、里根大循環(huán)埋下現(xiàn)代美國貿(mào)易和財政雙赤字問題的伏筆，奠定“美國-全球”互動模式。

　　里根開啟了美國貿(mào)易和財政雙赤字的閘門，除克林頓時期（同樣受益于互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟爆發(fā)），美國財政赤字和貿(mào)易赤字不斷擴大。

　　財政赤字方面，減稅成為美國常用的手段，尤其是特朗普任期。同時社會福利支出居高不下。拜登任期，美國進一步擴大財政支出補貼居民和產(chǎn)業(yè)，財政缺口不斷放大。

　　貿(mào)易赤字方面，全球產(chǎn)業(yè)鏈重新布局，中低端制造業(yè)外流，美國集中發(fā)展服務業(yè)和高端制造業(yè)，美國貿(mào)易赤字逐漸擴大，而強美元則放大了貿(mào)易赤字。

　　財政赤字和貿(mào)易赤字循環(huán)是美國與世界的互動方式，一方面，美國貿(mào)易赤字使得美元外流；另一方面，美國財政赤字使得外國購買美國國債，資金回流美國，補充美國產(chǎn)業(yè)投資。

　　本文作者：周君芝S1440524020001、孫英杰，來源：CSC研究 宏觀團隊，原文標題：《里根大循環(huán)的成與敗 | 中國看世界（6）》