來(lái)源：金十?dāng)?shù)據(jù)　財(cái)子君

　　2024年，醫(yī)療行業(yè)的表現(xiàn)讓投資者感到失望，但2025年或許將帶來(lái)一線曙光。

　　對(duì)于醫(yī)療行業(yè)來(lái)說(shuō)，2024年是艱難的一年，2025年看起來(lái)也不太樂(lè)觀。但對(duì)于愿意在市場(chǎng)低迷中尋找機(jī)會(huì)的投資者來(lái)說(shuō)，依然有潛力可挖。

　　健康護(hù)理精選行業(yè)SPDR交易型基金（Health Care Select Sector SPDR ETF）在2024年上漲了1.2%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的24%的漲幅。最近的事件，特別是一項(xiàng)兩黨法案要求保險(xiǎn)公司與其藥品福利管理單位（PBM）分離，給行業(yè)帶來(lái)了壓力，但過(guò)去11個(gè)月里，這個(gè)行業(yè)一直未受到青睞。問(wèn)題包括藥物開(kāi)發(fā)的高成本以及對(duì)Medicare Advantage計(jì)劃的擔(dān)憂。

　　那么，投資者應(yīng)該關(guān)注哪里呢？顯然，不是那些擁有PBM的健康保險(xiǎn)公司。盡管今年CVS健康（CVS.N）和哈門(mén)那（HUM.N）的表現(xiàn)尤其糟糕——它們分別下跌了45%——信諾（CI.N）的跌幅相對(duì)較小，僅為7.8%，但德意志銀行分析師George Hill估計(jì)，如果這些公司被迫剝離PBM資產(chǎn)，它們的運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)可能會(huì)損失40%到50%以上。被迫剝離的可能性很大，通常會(huì)以分拆的形式進(jìn)行，且這些資產(chǎn)作為獨(dú)立公司可能會(huì)低估，因?yàn)樗鼈冊(cè)诖笮捅ｋU(xiǎn)公司體系下的價(jià)值遠(yuǎn)高于作為單一公司時(shí)的估值。盡管分析師沒(méi)有量化這些PBM的銷(xiāo)售占比，但可以推測(cè)，若它們獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，吸引的患者將會(huì)減少。

　　唯一的例外是聯(lián)合健康（UNH.N），這家公司自從11月CEO遭遇致命槍擊事件后，股價(jià)已經(jīng)下跌了20%。Hill與其他分析師估計(jì)，聯(lián)合健康的PBM業(yè)務(wù)對(duì)其整體運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)占比很小，僅為一個(gè)低個(gè)位數(shù)的百分比，約200百萬(wàn)美元，相較于今年35.7億美元的總運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)，幾乎微不足道。

　　然而，聯(lián)合健康的保費(fèi)收入自2010年以來(lái)每年都在增長(zhǎng)，每年都有數(shù)百萬(wàn)新的合格Medicare Advantage會(huì)員加入。分析師預(yù)計(jì)，未來(lái)三年保費(fèi)收入將以8.7%的年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，到2027年將達(dá)到約4000億美元，盡管由于槍擊事件，關(guān)于保費(fèi)的關(guān)注可能會(huì)影響其增長(zhǎng)。按此增長(zhǎng)率，再加上年度股票回購(gòu)，預(yù)計(jì)每股收益年增長(zhǎng)約12%。

　　現(xiàn)在，聯(lián)合健康（UNH.N）看起來(lái)很便宜。它的市盈率為未來(lái)12個(gè)月預(yù)期收益的16.8倍。即便收益略低于預(yù)期，股價(jià)也不會(huì)超過(guò)18倍的市盈率。這個(gè)倍數(shù)低于今年的20.5倍的最高點(diǎn)，也低于標(biāo)準(zhǔn)普爾500的21.5倍的市盈率水平。確實(shí)，市場(chǎng)擔(dān)心聯(lián)合健康CEO遭遇悲劇性槍擊事件可能會(huì)推動(dòng)國(guó)會(huì)出臺(tái)更多法規(guī)，從而壓低估值。但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，盈利應(yīng)當(dāng)會(huì)增長(zhǎng)，股價(jià)也可能會(huì)上漲，尤其是如果相關(guān)法規(guī)不太嚴(yán)格的話。

　　Morningstar的分析師Julie Utterback表示：“對(duì)于長(zhǎng)期股東來(lái)說(shuō)，這是一個(gè)良好的入場(chǎng)點(diǎn)?！?/p>

　　此外，制藥公司近年來(lái)也未能跟上市場(chǎng)的步伐。SPDR S&P制藥ETF今年僅上漲了4.3%，其44.2%的持股今年呈虧損狀態(tài)。對(duì)于一些公司來(lái)說(shuō)，令人失望的藥物試驗(yàn)是問(wèn)題所在。由于安進(jìn)（AMGN.O）的減肥藥物MariTide在試驗(yàn)中效果不佳，安進(jìn)股價(jià)今年下跌了8.7%。

　　但這并不意味著它失敗了，分析師認(rèn)為MariTide仍然具有市場(chǎng)潛力?；颊呙吭禄蛎?jī)蓚€(gè)月服用一次，頻率比大多數(shù)其他藥物要低，并且有助于患者維持減掉的體重。加拿大蒙特利爾銀行分析師Evan Siegerman表示，正是這些原因使得該藥物有可能最終銷(xiāo)售成功。他表示，盡管他與一些醫(yī)生交談后發(fā)現(xiàn)使用此藥的患者并不多，但部分醫(yī)生認(rèn)為，患者可能會(huì)在使用過(guò)其他藥物后考慮使用MariTide。

　　這可能會(huì)為安進(jìn)（AMGN.O）解鎖數(shù)十億美元的額外銷(xiāo)售，相較于分析師預(yù)期的今年344億美元的總收入，這是一個(gè)重要的增量。GLP-1類(lèi)藥物的市場(chǎng)潛力長(zhǎng)期來(lái)看可能超過(guò)1000億美元，而目前領(lǐng)導(dǎo)者禮來(lái)和諾和諾德（NVO.N）預(yù)計(jì)到2027年將共同占據(jù)GLP-1市場(chǎng)不到600億美元的份額，因此安進(jìn)（AMGN.O）有足夠的機(jī)會(huì)搶占市場(chǎng)份額。投資者還將獲得3.6%的股息收益率，等待安進(jìn)關(guān)于MariTide的更多更新。

　　然而，即使是那些獲勝的公司，近幾個(gè)月也遭遇了困境。例如，禮來(lái)（LLY.N）今年漲幅達(dá)36%，但過(guò)去三個(gè)月股價(jià)下跌了14%。這一下跌主要是由于公司未能達(dá)到盈利預(yù)期并下調(diào)了財(cái)務(wù)指引，導(dǎo)致股價(jià)在10月31日暴跌。其他問(wèn)題，包括復(fù)合藥房生產(chǎn)GLP-1類(lèi)藥物，也沒(méi)有幫助。

　　不過(guò)，禮來(lái)（LLY.N）近期有所反彈。諾和諾德（NVO.N）的新GLP-1試驗(yàn)結(jié)果令市場(chǎng)失望，這對(duì)禮來(lái)及其Zepbound是個(gè)好消息，Zepbound預(yù)計(jì)到2027年將從今年的51億美元增長(zhǎng)到180億美元。此外，該藥物也被證明對(duì)阻塞性睡眠呼吸暫停有效，進(jìn)一步推動(dòng)了股價(jià)上漲。政府最近還表示GLP-1藥物不再短缺，這可能會(huì)解決復(fù)合藥房的問(wèn)題。

　　對(duì)于那些希望趁股價(jià)下跌時(shí)購(gòu)買(mǎi)禮來(lái)的投資者來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在或許正是一個(gè)機(jī)會(huì)。