來源：湖畔新言

　　主要觀點

　　價格

　　燒堿期現(xiàn)貨價格分化，3月大部分時間里現(xiàn)貨價格維持3100元高位，而期貨價格持續(xù)大幅下跌，從月初的2912元下跌至月底的2512元，下跌400元，跌幅13.7%。3月下旬現(xiàn)貨價格快速下跌，基差修復。

　　供應

　　3月燒堿現(xiàn)貨價格在大部分時間里維持在3100元的高位，3月下旬開始快速走低，月底燒堿價格下跌至2750元，而液氯受春季需求回升的影響價格持續(xù)走高。電解單元利潤在3月中上旬隨著液氯價格回升，大幅上漲至800元，下旬隨著燒堿價格回落下跌至460元，對開工有積極影響。3月氯堿企業(yè)開工進一步走低，隨著檢修量增加，燒堿開工率從月初的85.6%持續(xù)下降至月底的83.3%。月底燒堿檢修裝置陸續(xù)恢復，且4月計劃檢修量有限，開工有提升趨勢。

　　需求

　　氧化鋁利潤進一步走低，3月下旬開始出現(xiàn)虧損，氧化鋁也不再繼續(xù)維持高開工狀態(tài)，部分企業(yè)開始檢修，開工率從2月底的86.66%下降至3月底的85.42%，4月西南地區(qū)有檢修計劃，對燒堿需求有繼續(xù)縮量的可能性。非鋁下游開工有小幅提升，浙江紡織企業(yè)開機率從59.99%提升至63.6%，華東印染廠開機率從62.88%提升至68.51%，粘膠短纖開工也維持在88%左右的高位。隨著燒堿現(xiàn)貨價格松動，下游表現(xiàn)出一定的接貨意愿。

　　庫存

　　3月庫存先降后升，經(jīng)過春節(jié)期間累庫，月初庫存達到44.84萬噸的高位，之后去庫至41.65萬噸，而在月底重新大幅累庫至48.9萬噸，接近歷史最高水平。3月燒堿價格長時間維持高位，下游受自身利潤所限制，對燒堿高價抵觸，心態(tài)方面不再買漲，而是等待價格回落后再按需接貨，令庫存在3月中下旬大幅累庫。

　　預期

　　供應方面，液氯進入消費旺季，需求良好，近期持續(xù)提價，氯堿企業(yè)利潤處于中間水平。燒堿供應總體保持高位。而需求方面，氧化鋁價格和利潤持續(xù)走低，紡織印染開機率和去年同期有一定差距。下游對燒堿價格敏感，對高價接受能力不足，不斷壓制上方空間。當前重新累庫至高位，生產(chǎn)企業(yè)在有利潤的情況下或選擇降價去庫存。

　　一、新增產(chǎn)能情況

　　2025年共有19套新增裝置計劃投產(chǎn)，合計產(chǎn)能446萬噸，產(chǎn)能增速8.5%。其中一季度沒有新增產(chǎn)能，二季度有6套裝置計劃投產(chǎn)，產(chǎn)能合計121.5萬噸，三季度的8月有1套裝置5萬噸產(chǎn)能投產(chǎn)，四季度將有合計320萬噸產(chǎn)能計劃投產(chǎn)。如果不計算年底投產(chǎn)的產(chǎn)能，2025年將有136萬噸產(chǎn)能投產(chǎn)，產(chǎn)能增速降至2.6%，和近兩年增速持平。

　　二、表觀消費量

　　預期2025年燒堿開工率總體將相較今年略有下降，主要由于燒堿產(chǎn)能的提升，2024年產(chǎn)量將提升4.29%；進出口方面，由于國內(nèi)供應增加而內(nèi)需進一步提升空間有限，國內(nèi)燒堿價格具有競爭力，預期2025年燒堿出口保持高位，表觀消費量增速持平。

　　1月至2月燒堿產(chǎn)量合計735萬噸，較上一年增加49萬噸，而出口有顯著提升，前兩個月凈出口分別為32.89萬噸和33.74萬噸，較上一年提升11萬噸和13萬噸，表需334.61萬噸和333.76萬噸，表需累計同比3.65%。

　　三、生產(chǎn)成本利潤

　　2024年年初燒堿利潤處于低位波動，液堿價格較低，盡管工業(yè)鹽和動力煤成本下降有所緩解，但企業(yè)的利潤依然受到擠壓。春節(jié)期間西南和華南地區(qū)的檢修導致局部供應收緊，春節(jié)期間液堿價格較低。節(jié)后下游需求逐步恢復，尤其是氧化鋁等行業(yè)復工帶動需求回升，液氯價格上漲，企業(yè)盈利能力有所改善。淡季燒堿利潤承壓，呈現(xiàn)小幅走低的趨勢。雖然氧化鋁行業(yè)需求增加帶動液堿價格保持較高水平，但受液氯價格下跌影響，企業(yè)利潤仍有所下滑。秋季液氯價格回升，利潤開始修復，氧化鋁需求增長推動燒堿價格大幅上漲并維持高位，液氯價格同步上漲，使氯堿利潤達到了年內(nèi)高位。

　　燒堿價格在1月持續(xù)走高，并在2月維持在高位，2月下旬小幅走低，但液氯價格呈相反波動，價格持續(xù)走低并維持在補貼500元左右發(fā)貨，因此電解單元利潤沒有顯著波動，山東電解單元利潤維持在250元左右，而2月下旬隨著燒堿價格走弱，利潤回落至150元左右的水平。由于PVC成本下降，PVC燒堿綜合利潤也維持在700元左右的較高水平。利潤相對良好，對氯堿企業(yè)開工影響較為積極。

　　3月燒堿現(xiàn)貨價格在大部分時間里維持在3100元的高位，3月下旬開始快速走低，月底燒堿價格下跌至2750元，而液氯受春季需求回升的影響價格持續(xù)走高，價格從3月初的補貼550元發(fā)貨到3月底的接近0附近。電解單元利潤在3月中上旬隨著液氯價格回升，大幅上漲至800元，下旬隨著燒堿價格回落下跌至460元，對開工有積極影響。

　　四、裝置動態(tài)

　　2024年年初受春節(jié)期間供應收緊和檢修影響，開工率下降至84%左右。節(jié)后，隨著市場情緒回暖，開工率恢復至86%。4月至6月進入傳統(tǒng)淡季，盡管利潤承壓，但開工率保持在85%左右的水平波動。7月，由于液氯價格下跌，氯堿企業(yè)利潤下滑，導致開工率在8月下旬下降至全年最低水平78.5%。8月至9月，液氯價格回升，利潤修復，開工率也回升至84%。10月，由于燒堿價格和液氯價格的上漲，開工率繼續(xù)恢復至85%。

　　1月至2月燒堿檢修產(chǎn)能損失總體略高于往年同期水平，開工率在大部分時間里維持85%左右，隨著2月中旬至3月的集中檢修臨近，開工逐漸下降至83.9%，預期在3月將進一步走低，開工率略低于往年同期水平，但隨著燒堿產(chǎn)能提升，產(chǎn)量持續(xù)處于往年最高水平。

　　3月氯堿企業(yè)開工進一步走低，隨著檢修量增加，燒堿開工率從月初的85.6%持續(xù)下降至月底的83.3%。月底燒堿檢修裝置陸續(xù)恢復，且4月計劃檢修量有限，開工有提升趨勢。

　　五、下游需求

　　2024年氧化鋁產(chǎn)能進一步提升至10502萬噸，根據(jù)電解鋁產(chǎn)能天花板4500萬噸，氧化鋁產(chǎn)能需求上限低于9000萬噸，國內(nèi)氧化鋁行業(yè)已出現(xiàn)產(chǎn)能過剩。盡管部分地區(qū)受到礦石供應緊張和設(shè)備檢修影響，整體供應依然充裕。受價格上漲推動，行業(yè)利潤明顯提升，企業(yè)生產(chǎn)積極性較高，全年氧化鋁開工率略有提高。部分地區(qū)依賴國內(nèi)礦石生產(chǎn)，受礦石供應緊張影響開工狀態(tài)不穩(wěn)定，但進口礦石的比例上升，部分企業(yè)通過采購進口礦石維持生產(chǎn)，整體成本有所提高，但中國氧化鋁市場仍具價格優(yōu)勢，2024年轉(zhuǎn)為凈出口。2025年氧化鋁產(chǎn)能大幅增加，新裝置的啟動需要一次性投入大量液堿，導致燒堿需求較為集中。同時，盡管房地產(chǎn)需求低迷，但新能源汽車和光伏領(lǐng)域的需求增長，彌補了房地產(chǎn)領(lǐng)域的消費缺口，促進了電解鋁需求的增長。

　　紡織印染行業(yè)整體平穩(wěn)，國內(nèi)紡服零售總額經(jīng)過去年高增長后，今年累計同比下降至1%左右；布產(chǎn)量累計同比2%左右，相較去年負增長狀態(tài)有所回暖，而紗產(chǎn)量累計同比-1%左右，與去年基本持平。國內(nèi)紡服零售總額增速恢復小幅增長狀態(tài)，對燒堿的需求保持平穩(wěn)。

　　氧化鋁需求方面，1月至2月氧化鋁開工持續(xù)提升，開工率從83%提升至87.5%。往年由于冬季環(huán)保、運輸、能源成本增加等因素，氧化鋁開工通常會在四季度下降，并在1月達到最低水平，而去年四季度至今年年初，由于氧化鋁利潤高企，氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)持續(xù)維持高開工，對燒堿有強需求，再加上氧化鋁企業(yè)節(jié)前備貨和補庫需求，導致年前燒堿貨源偏緊，部分大型氧化鋁企業(yè)提價采購。經(jīng)過年前的采購，以及春節(jié)期間燒堿累庫，節(jié)后燒堿供應水平一定程度上能滿足氧化鋁企業(yè)的生產(chǎn)需求，備貨需求下降，現(xiàn)貨市場轉(zhuǎn)向?qū)捤?。紡織印染?jié)后需求恢復速度相對較慢，且近段時間燒堿現(xiàn)貨價格持續(xù)維持高位，尤其2月中旬華東地區(qū)燒堿裝置臨近檢修，令華東地區(qū)燒堿價格相對堅挺，導致下游備貨意愿降低。

　　氧化鋁利潤進一步走低，3月下旬開始出現(xiàn)虧損，氧化鋁也不再繼續(xù)維持高開工狀態(tài)，部分企業(yè)開始檢修，開工率從2月底的86.66%下降至3月底的85.42%，4月西南地區(qū)有檢修計劃，對燒堿需求有繼續(xù)縮量的可能性。非鋁下游開工有小幅提升，浙江紡織企業(yè)開機率從59.99%提升至63.6%，華東印染廠開機率從62.88%提升至68.51%，粘膠短纖開工也維持在88%左右的高位。隨著燒堿現(xiàn)貨價格松動，下游表現(xiàn)出一定的接貨意愿。

　　六、進出口

　　燒堿出口在2024年保持較高水平，成為平衡國內(nèi)市場供需的重要手段。主要出口目標國家為澳大利亞和印尼，分別占總量的41%和36%左右。出口產(chǎn)品以液堿為主，主要用于國外氧化鋁生產(chǎn)，澳大利亞和印尼的采購節(jié)奏直接影響全年出口趨勢，出口量的變化展現(xiàn)出顯著的季節(jié)性特點。上半年，受到國際需求季節(jié)性下降的影響，1月至4月月均出口量不到20萬噸，低于2023年的同期水平；進入二季度后，隨著印尼和澳大利亞市需求恢復，出口量逐步回升，下半年出口表現(xiàn)穩(wěn)健。

　　受海外下游需求恢復，以及氯堿企業(yè)長期處于高開工狀態(tài)，今年出口需求大幅增加，前期氯堿企業(yè)出口簽單量提升，并在年初開始交付，1月至2月燒堿凈出口32.89萬噸和3.74萬噸，較去年增加11萬噸和13萬噸，并且也是往年同期最高水平。

　　七、庫存

　　春節(jié)前燒堿庫存水平較低，處于24.16萬噸，節(jié)后庫存45.05萬噸，節(jié)后兩周合計累庫23.15萬噸。去年同期累庫幅度19.89萬噸，庫存最高達到49.42萬噸。即今年春節(jié)期間累庫幅度遠超往年同期水平，但庫存絕對數(shù)量略低?？紤]到燒堿的高開工高供應狀態(tài)，累庫幅度合理，且絕對庫存水平也遠未達到庫容限制。2月底庫存小幅累庫至48.09萬噸。

　　3月庫存先降后升，經(jīng)過春節(jié)期間累庫，月初庫存達到44.84萬噸的高位，之后去庫至41.65萬噸，而在月底重新大幅累庫至48.9萬噸，接近歷史最高水平。3月燒堿價格長時間維持高位，下游受自身利潤所限制，對燒堿高價抵觸，心態(tài)方面不再買漲，而是等待價格回落后再按需接貨，令庫存在3月中下旬大幅累庫。

　　八、期現(xiàn)價格和價差

　　新湖期貨研究所

　　撰寫：王博藝

　　從業(yè)資格號：F3062089

　　投資咨詢號：Z0014758