來源：中糧期貨研究中心

　　摘要

　　昨天報(bào)告《關(guān)稅指引美國通縮路徑 關(guān)注5月境外商品變盤點(diǎn)》，主邏輯為關(guān)稅雖有通脹脈沖，但基本面（關(guān)稅、美聯(lián)儲(chǔ)、財(cái)政）全部承壓，商品更容易被外需通縮邏輯指引，小心長期衰退確認(rèn)時(shí)，通脹脈沖對(duì)于商品的挺價(jià)幅度有限。但經(jīng)歷了這兩天實(shí)際走勢(shì)，OPEC經(jīng)典的囚徒困境博弈添亂，筆者認(rèn)為境外商品變盤與幅度放大提前，即境外商品的走熊只是趨勢(shì)開啟。

　　這兩天境外主要大宗商品表現(xiàn)如下：

　　WTI原油

　　COMEX黃金

　　COMEX銅

　　美豆

　　站下當(dāng)下的價(jià)格，筆者宏觀主邏輯不變，可參考昨日?qǐng)?bào)告。

　　新增邏輯1：關(guān)稅對(duì)抗猶如無硝煙的戰(zhàn)爭 和談前需要見到戰(zhàn)果

　　歐洲、中國選擇對(duì)抗，關(guān)稅+弱美元，超級(jí)經(jīng)濟(jì)體無法承受外需真空的脈沖沖擊，必須以斗爭求和平。同理，關(guān)稅對(duì)于美國究竟是利多還是利空，也需要一個(gè)最終反饋，才能論證全面關(guān)稅究竟是對(duì)的還是錯(cuò)的。

　　東南亞、墨西哥等新興市場(chǎng)沒有議價(jià)權(quán)，這次提前看到了印度示好的表態(tài)。新興市場(chǎng)如果服軟，對(duì)中國的轉(zhuǎn)口將形成針對(duì)性沖擊，具體沖擊是這些國家對(duì)于中國進(jìn)口或資本投入的本地產(chǎn)能加征稅賦。（新興市場(chǎng)沒理由替中國的轉(zhuǎn)口交關(guān)稅）

　　新增邏輯2：外壓已經(jīng)加碼 要相信政策對(duì)沖 對(duì)沖強(qiáng)力與否是關(guān)鍵

　　昨天A股的表現(xiàn)，資金提前搶跑預(yù)期國內(nèi)加碼，普遍認(rèn)為央行降準(zhǔn)降息。從周四周五這兩天來看，央行沒有動(dòng)作?，F(xiàn)在富時(shí)A50繼續(xù)大跌，情緒全面恐慌。關(guān)注央行會(huì)預(yù)期管理，還是A股出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)才出手？這是第一點(diǎn)。

　　第二點(diǎn)是幅度。復(fù)盤過去三年，貨幣政策始終無法形成趨勢(shì)的拐點(diǎn)，財(cái)政才是。兩會(huì)既定額度的落地，可能構(gòu)成階段性支撐。但從赤字率、專項(xiàng)債、特別國債相對(duì)理性的額度定調(diào)來看，可能也未有預(yù)料今年中美直接硬脫鉤。超出計(jì)劃的增量財(cái)政政策，可能才是扭轉(zhuǎn)乾坤的法寶。

　　新增邏輯3：危機(jī)下的機(jī)遇在哪里？

　　下圖是年初思考的內(nèi)外主邏輯，當(dāng)下看漸進(jìn)稅被特朗普的瘋狂所證偽，那么大幅關(guān)稅，會(huì)加劇需求的打壓。

　　十年美債收益率：

　　還是站在現(xiàn)在的價(jià)格，筆者的思路是格局。

　　作者簡介

　　范永嘉

　　中糧期貨研究院 宏觀資深研究員

　　交易咨詢證號(hào)：Z0014840