國泰海通發(fā)布研報(bào)稱，訊飛醫(yī)療科技（02506）BC端業(yè)務(wù)增長強(qiáng)勁，隨著大模型在醫(yī)療領(lǐng)域應(yīng)用場景和深度擴(kuò)展，公司具備廣闊市場空間。該行預(yù)計(jì)公司2025/26/27年?duì)I業(yè)收入分別為9.75/12.44/15.54億元，采用PS估值，參考可比公司，給予公司2025年動態(tài)PS18倍，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至154.48港元（按照1港元=0.94元人民幣換算），維持“增持”評級。

　　國泰海通主要觀點(diǎn)如下：

　　業(yè)績穩(wěn)健增長，B&C端業(yè)務(wù)增長雙引擎

　　24年公司營收7.34億元（+32.0%），毛利4.04億元（+28.4%）。公司收入結(jié)構(gòu)顯著優(yōu)化，24年醫(yī)院業(yè)務(wù)收入1.32億元（+103.4%）、患者服務(wù)收入2.11億元（+56.6%），合計(jì)占比從2023年的35.9%提升至46.8%；G端收入保持穩(wěn)健增長，24年

　　國泰海通發(fā)布研報(bào)稱，訊飛醫(yī)療科技（02506）BC端業(yè)務(wù)增長強(qiáng)勁，隨著大模型在醫(yī)療領(lǐng)域應(yīng)用場景和深度擴(kuò)展，公司具備廣闊市場空間。該行預(yù)計(jì)公司2025/26/27年?duì)I業(yè)收入分別為9.75/12.44/15.54億元，采用PS估值，參考可比公司，給予公司2025年動態(tài)PS18倍，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至154.48港元（按照1港元=0.94元人民幣換算），維持“增持”評級。

　　國泰海通主要觀點(diǎn)如下：

　　業(yè)績穩(wěn)健增長，B&C端業(yè)務(wù)增長雙引擎

　　24年公司營收7.34億元（+32.0%），毛利4.04億元（+28.4%）。公司收入結(jié)構(gòu)顯著優(yōu)化，24年醫(yī)院業(yè)務(wù)收入1.32億元（+103.4%）、患者服務(wù)收入2.11億元（+56.6%），合計(jì)占比從2023年的35.9%提升至46.8%；G端收入保持穩(wěn)健增長，24年基層醫(yī)療服務(wù)及區(qū)域管理平臺收入3.91億元（+9.7%）。

　　全域覆蓋量級躍升，數(shù)據(jù)飛輪加快智能化進(jìn)程

　　截至24年底，智醫(yī)助理已覆蓋全國30個(gè)省市670余區(qū)縣，累計(jì)提供約9.1億次AI輔診建議，覆蓋疾病超1900種，有效降低了錯(cuò)診漏診和用藥錯(cuò)誤風(fēng)險(xiǎn)。醫(yī)院場景持續(xù)擴(kuò)展，服務(wù)500余家二/三級醫(yī)院（含40家百強(qiáng)7家十強(qiáng)醫(yī)院），AI診后患者管理在江蘇、山東等6省/自治區(qū)的頭部醫(yī)院取得突破；影像云平臺覆蓋1970家醫(yī)療機(jī)構(gòu)和3200名專家資源，存儲超1.1億影像數(shù)據(jù)，結(jié)合星火醫(yī)療大模型實(shí)現(xiàn)智慧“質(zhì)控-診斷-讀片”全流程。

　　發(fā)布星火大模型X1，引領(lǐng)AI醫(yī)療邁進(jìn)“深度思考”時(shí)代

　　25年3月，公司發(fā)布基于深度推理技術(shù)的星火醫(yī)療大模型X1，依托億級權(quán)威精品醫(yī)學(xué)知識庫及高質(zhì)量脫敏診療數(shù)據(jù)，真實(shí)場景數(shù)據(jù)測試評估準(zhǔn)確率超越GPT-4o及DeepSeek

　　R1。公司聯(lián)合華為推出訊飛星火醫(yī)療一體機(jī)，依托華為昇騰硬件實(shí)現(xiàn)全棧國產(chǎn)化支持，并通過內(nèi)置知識蒸餾、模型微調(diào)等工具鏈和“一站式”智能體平臺，助力醫(yī)療機(jī)構(gòu)私域知識工程建設(shè)以及快速構(gòu)建專屬智能體。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；政策不及預(yù)期；市場競爭加劇。

　　基層醫(yī)療服務(wù)及區(qū)域管理平臺收入3.91億元（+9.7%）。

　　全域覆蓋量級躍升，數(shù)據(jù)飛輪加快智能化進(jìn)程

　　截至24年底，智醫(yī)助理已覆蓋全國30個(gè)省市670余區(qū)縣，累計(jì)提供約9.1億次AI輔診建議，覆蓋疾病超1900種，有效降低了錯(cuò)診漏診和用藥錯(cuò)誤風(fēng)險(xiǎn)。醫(yī)院場景持續(xù)擴(kuò)展，服務(wù)500余家二/三級醫(yī)院（含40家百強(qiáng)7家十強(qiáng)醫(yī)院），AI診后患者管理在江蘇、山東等6省/自治區(qū)的頭部醫(yī)院取得突破；影像云平臺覆蓋1970家醫(yī)療機(jī)構(gòu)和3200名專家資源，存儲超1.1億影像數(shù)據(jù)，結(jié)合星火醫(yī)療大模型實(shí)現(xiàn)智慧“質(zhì)控-診斷-讀片”全流程。

　　發(fā)布星火大模型X1，引領(lǐng)AI醫(yī)療邁進(jìn)“深度思考”時(shí)代

　　25年3月，公司發(fā)布基于深度推理技術(shù)的星火醫(yī)療大模型X1，依托億級權(quán)威精品醫(yī)學(xué)知識庫及高質(zhì)量脫敏診療數(shù)據(jù)，真實(shí)場景數(shù)據(jù)測試評估準(zhǔn)確率超越GPT-4o及DeepSeek

　　R1。公司聯(lián)合華為推出訊飛星火醫(yī)療一體機(jī)，依托華為昇騰硬件實(shí)現(xiàn)全棧國產(chǎn)化支持，并通過內(nèi)置知識蒸餾、模型微調(diào)等工具鏈和“一站式”智能體平臺，助力醫(yī)療機(jī)構(gòu)私域知識工程建設(shè)以及快速構(gòu)建專屬智能體。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；政策不及預(yù)期；市場競爭加劇。