股指：

　　4月21日，A股市場(chǎng)沖高震蕩，Wind全A上漲1.14%，成交額1.07萬(wàn)億元，有色金屬板塊在黃金的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)下領(lǐng)漲，此前受關(guān)稅影響較大的計(jì)算機(jī)、新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)板塊也普遍上漲，消費(fèi)板塊仍舊穩(wěn)定。中證1000指數(shù)上漲2.07%，中證500指數(shù)上漲1.47%，滬深300指數(shù)上漲0.33%，上證50指數(shù)下跌0.18%。2025年一季度，我國(guó)一般公共預(yù)算收入同比-1.1%，但支出同比提升4.2%，顯示出積極政策的特征，其中普通國(guó)債發(fā)行進(jìn)度達(dá)30%，節(jié)奏顯著前置。此前，統(tǒng)計(jì)局公布多項(xiàng)一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：中國(guó)一季度GDP錄得5.4%；3月社零同比5.9%，消費(fèi)端對(duì)經(jīng)濟(jì)總量形成超額貢獻(xiàn)。這也與此前公布的社融高于季節(jié)性水平的數(shù)據(jù)基本一致。美國(guó)本輪關(guān)稅政策的本質(zhì)是當(dāng)局試圖以降低經(jīng)常賬戶逆差的方式緩解資本賬戶順差不足的壓力，這一問(wèn)題短期難以解決。關(guān)稅政策仍是手段，而非目的，其真實(shí)目的仍是通過(guò)點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的談判重塑全球貿(mào)易格局。在其他經(jīng)濟(jì)體與美國(guó)談判過(guò)程中，其對(duì)華關(guān)稅政策可能成為談判籌碼，中國(guó)對(duì)歐盟、日韓等國(guó)的出口額可能成為需求側(cè)的邊際擾動(dòng)。該政策同樣對(duì)A股產(chǎn)生長(zhǎng)遠(yuǎn)影響，未來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展重心進(jìn)一步聚焦于內(nèi)循環(huán)，使得中央財(cái)政促銷(xiāo)費(fèi)邏輯更加順暢。消費(fèi)、紅利等題材可能在今年很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)相對(duì)占優(yōu)；科技題材可以關(guān)注國(guó)產(chǎn)替代、高資本支出等細(xì)分領(lǐng)域。

　　國(guó)債：

　　昨日國(guó)債期貨收盤(pán)，30年期主力合約跌0.33%，10年期主力合約跌0.20%，5年期主力合約跌0.14%，2年期主力合約跌0.05%。中國(guó)央行開(kāi)展1760億元7天期逆回購(gòu)操作，利率持穩(wěn)于1.5%。公開(kāi)市場(chǎng)有430億元逆回購(gòu)到期，凈投放1330億元。銀行間市場(chǎng)方面，DR001利率上行5.9bp至1.7237%，DR007利率上行1.55bp至1.7080%；交易所回購(gòu)市場(chǎng)方面，GC001利率下行6bp至1.6650%，GC007利率上行0.5bp至1.7600%。4月LPR報(bào)價(jià)出爐，1年期、5年期利率均維持不變。3月經(jīng)濟(jì)及金融數(shù)據(jù)好于預(yù)期，導(dǎo)致短期貨幣政策發(fā)力的必要性降低，市場(chǎng)期待的雙降遲遲沒(méi)有到來(lái)的情況下，債市缺乏進(jìn)一步走強(qiáng)動(dòng)力，短期預(yù)計(jì)維持橫盤(pán)態(tài)勢(shì)。

　　貴金屬：

　　貴金屬：隔夜倫敦現(xiàn)貨黃金再次加速走高，上漲2.92%至3424.3美元/盎司，同時(shí)刷新歷史新高；現(xiàn)貨白銀沖高回落，上漲0.45%至32.673美元/盎司；金銀比升至104附近。隨著越來(lái)越多的跡象表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)存在衰退風(fēng)險(xiǎn)，特朗普再次督促美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾降息，他重申美國(guó)國(guó)內(nèi)通脹微乎其微，直呼應(yīng)立即降息，不然經(jīng)濟(jì)要放緩，加劇了投資者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性和經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂。另外，二季度美債市場(chǎng)存在較大兌付擔(dān)憂，特別是特朗普關(guān)稅政策攪動(dòng)下，美債拋售風(fēng)險(xiǎn)反而大幅增加，周一晚上美元資產(chǎn)再現(xiàn)股債匯三殺，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒提升下，黃金再次發(fā)力上揚(yáng)。全球經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易格局走向的不確定性以及美元信用受損下，黃金交易邏輯仍聚焦于“滯脹博弈”與“政策擾動(dòng)”，持續(xù)受到市場(chǎng)追捧。筆者認(rèn)為，危機(jī)同行，歷史新高下的黃金很難去“量化”高度，維持左側(cè)多頭交易，止損位上移至3200美元/盎司。對(duì)于白銀而言，工業(yè)品和黃金表現(xiàn)同時(shí)影響銀價(jià)，但金銀比回歸預(yù)期下，銀價(jià)補(bǔ)漲預(yù)期會(huì)強(qiáng)烈，因此建議銀價(jià)維持逢低買(mǎi)入操作。