炒股就看金麒麟分析師研報，權(quán)威，專業(yè)，及時，全面，助您挖掘潛力主題機會！

　　來源：機構(gòu)之家

　　4月25日，興業(yè)證券（601377.SH）發(fā)布了2024年度報告和2025年第一季度報告，揭示出其業(yè)績在經(jīng)歷了幾年的低迷之后，呈現(xiàn)出一定復(fù)蘇跡象。尤其值得關(guān)注的是，2024年興業(yè)證券投資凈收益的爆發(fā)式增長，較2023年暴增近30倍，成為推動整體業(yè)績回升的關(guān)鍵。

　　然而，盡管2024公司整體營收有所回升，但投行業(yè)務(wù)和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)依然面臨挑戰(zhàn)，未能實現(xiàn)顯著增長。與此同時，興業(yè)證券在資本結(jié)構(gòu)上也進行了調(diào)整，杠桿水平有所提升，風(fēng)險管理表現(xiàn)出一定的韌性。隨著2025年第一季度的“開門紅”，公司在多個核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域表現(xiàn)出了積極信號，為興業(yè)證券2025全年業(yè)績增長奠定了良好開局。

　　已走出業(yè)績低谷，但復(fù)蘇力度仍較為有限

　　興業(yè)證券營收規(guī)模在經(jīng)歷大幅下滑后企穩(wěn)回升。2021年公司曾創(chuàng)下營業(yè)收入約189.97億元的高峰，然而2022年受資本市場低迷影響，營收驟降至106.60億元，同比下滑約43.8%。2023年營業(yè)收入基本持平于106.27億元，未能實現(xiàn)增長。直到2024年，公司營收才恢復(fù)增長至123.54億元，同比小幅增加16.3%。

　　利潤的表現(xiàn)則更顯波動。2021年興業(yè)證券歸屬于母公司股東的凈利潤達到47.43億元，為近年高點。2022年受營收大幅調(diào)整拖累，歸母凈利潤降至26.37億元，跌幅達44.4%。2023年凈利潤進一步下滑至19.64億元，同比減少25.5%。進入2024年，凈利潤止跌回升，實現(xiàn)歸母凈利21.64億元，比2023年增長約10.2%。不過值得注意的是，2024年的盈利水平仍低于2022年的26.37億元，僅相當(dāng)于2021峰值的約45%。

　　此外，興業(yè)證券管理層在年報中披露，2024年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為3.81%，相比2023年的3.70%僅略有提升0.11個百分點，而遠低于2022年的5.74%。總體來看，興業(yè)證券在2024年走出了業(yè)績低谷，但復(fù)蘇力度仍較為有限。

　　投資凈收益暴增近30倍

　　盡管A股市場2024年四季度行情火熱，興業(yè)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)依然未能實現(xiàn)增長。年報數(shù)據(jù)顯示，興業(yè)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費及傭金收入為24.84億元，較2023年微幅減少1.59%。具體來看，代理買賣證券直接受益于交投活躍，錄得16.87%的正增長至17.52億元。而交易單元席位租賃業(yè)務(wù)和代銷金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)則分別錄得31.14%以及23.67%的下滑，分別為4.65億元以及2.67億元。

　　投行業(yè)務(wù)較為低迷，收入大幅縮水。Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年投行業(yè)務(wù)手續(xù)費收入僅為7.14億元，較2023年的10.60億元驟降約33%，較2020年高點13.90億元更是幾近腰斬。實際上，公司投行收入自2020年起呈波動下降之勢，至今尚未有明顯回暖的跡象。這表明公司投行業(yè)務(wù)近年在行業(yè)寒潮中發(fā)展受阻，市場競爭力和項目儲備可能不足。

　　從承銷情況來看，股權(quán)承銷金額2023年、2024年連續(xù)兩年下滑，2024年為28.49億元，相當(dāng)于僅有2022年276.5億元的十分之一左右。債券承銷金額雖有增長，但幅度較緩，未能有效沖抵股權(quán)承銷的下滑。

　　相較于經(jīng)紀(jì)和投行的低迷，興業(yè)證券自營投資業(yè)務(wù)在2024年成為營收亮點。年報顯示，2024年公司實現(xiàn)投資凈收益22.99億元，相比2023年的0.76億元暴增近30倍，疊加當(dāng)期公允價值變動凈收益5.45億元，投資交易類業(yè)務(wù)合計貢獻收入約28.45億元，營收占比約23%。

　　興業(yè)證券旗下?lián)碛卸嗉屹Y產(chǎn)管理機構(gòu)，包括資管子公司興證資管、公募基金公司興證全球基金，以及私募股權(quán)基金管理機構(gòu)興證資本。2024年興業(yè)證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入為1.59億元，較2023年增長約7.6%，在手續(xù)費總收入中占比僅3%左右。資管板塊規(guī)模不大，但收入相對穩(wěn)定，在2022-2024年間保持在1.5至1.6億元區(qū)間，小幅起伏。

　　另外，公司還有一些其他業(yè)務(wù)和收益項。例如其他業(yè)務(wù)收入，包括大宗商品銷售收入、租賃收入等，2024年為25.58億元，但對應(yīng)的其他業(yè)務(wù)成本也有25.84億元，沒有產(chǎn)生顯著毛利。值得關(guān)注的是，興業(yè)證券2024年計提的各項減值損失很低，信用減值損失項為-0.14億元（表示轉(zhuǎn)回之前計提的一些減值），其他資產(chǎn)減值損失0.02億元。這說明公司在兩融壞賬、股票質(zhì)押減值或其他資產(chǎn)減值方面并無顯著損失，體現(xiàn)了一定的風(fēng)控成效。

　　負債期限結(jié)構(gòu)短期化

　　興業(yè)證券2024年報的資產(chǎn)負債表信息揭示了公司資本結(jié)構(gòu)的顯著變化。全年資產(chǎn)規(guī)模擴大，主要依賴負債融資支持，杠桿比例有所提升，但整體資本充足和流動性指標(biāo)保持良好。

　　資產(chǎn)規(guī)模突破3000億，投資與信用資產(chǎn)是主要增長點。截至2024年末，興業(yè)證券資產(chǎn)總額達到3010.16億元，比2023年末增長約10.0%。

　　負債大幅增長，短期融資依賴度提高。2024年末興業(yè)證券負債總額2380.97億元，同比增加約11.97%；資產(chǎn)增速與負債增速大體匹配，使資產(chǎn)負債率由77.7%略升至79.1%。值得注意的是，公司融資結(jié)構(gòu)發(fā)生了傾斜，更多依賴短期債務(wù)。具體來看，2024年末公司應(yīng)付短期融資款高達254.24億元，較2023年末的56.13億元猛增近4倍。

　　短期融資券的大量發(fā)行，意味著公司傾向于利用低成本的短期限債務(wù)支持業(yè)務(wù)。同期，公司短期借款亦增至25.36億元，同比上漲28%。相形之下，長期負債則有所減少，2024年末應(yīng)付債券余額558.78億元，較2023年末的623.08億元減少約64億元。這種調(diào)整有利于降低一部分融資成本（短期資金利率通常略低于長期債券票息），但也增加了流動性管理壓力和再融資風(fēng)險。

　　風(fēng)險控制指標(biāo)方面，流動性充裕但風(fēng)險資本占用上升。從年報披露的監(jiān)管指標(biāo)看，興業(yè)證券流動性風(fēng)險指標(biāo)全面優(yōu)化，2024年末流動性覆蓋率達406.73%，較2023年的294.56%大幅提升；凈穩(wěn)定資金率亦由133.21%升至168.89%。這說明公司在提高短期償付能力和長期穩(wěn)定資金匹配方面均有顯著改善，手握充裕的高流動性資產(chǎn)（如現(xiàn)金、國債等）來覆蓋短期流出，并有足夠長期資金支持非流動資產(chǎn)。這兩個指標(biāo)遠高于監(jiān)管要求的100%，顯示流動性非常充足，短期內(nèi)大規(guī)模抽資或擠兌的風(fēng)險非常低。

　　圖片系興業(yè)證券凈資本及風(fēng)控指標(biāo)（母公司口徑）部分截圖

　　資料來源：公司年報

　　與此同時，風(fēng)險覆蓋率有所下降。2024年末公司風(fēng)險覆蓋率為272.86%，較2023年的320.95%明顯降低。指標(biāo)下降主要反映公司風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)規(guī)模增加，導(dǎo)致風(fēng)險資本相對覆蓋能力減弱。年末風(fēng)險資本準(zhǔn)備總額增加至約140.58億元，較2023年增加近30億元。這主要與興業(yè)證券擴大自營盤和兩融規(guī)模有關(guān)，市場和信用風(fēng)險資本占用增加。

　　2025年迎“開門紅”

　　與2024年年報一起發(fā)布的還有2025年一季度報告。興業(yè)證券2025年第一季度報告顯示，當(dāng)季實現(xiàn)營業(yè)收入27.92億元，同比增長17.5%；歸屬于上市公司股東的凈利潤5.16億元，同比增長57.3%?？梢哉f，2025年興業(yè)證券迎來了一個相對強勁的開局。

　　值得注意的是，興業(yè)證券2025年一季度利潤增速遠超收入增速。這表明興業(yè)證券盈利質(zhì)量改善。收入增長的同時，成本費用增幅較小，帶來更高的收益轉(zhuǎn)化率。

　　從業(yè)務(wù)上看，一季度多項收入實現(xiàn)同比大幅增長，延續(xù)了2024年的回暖勢頭。首先，手續(xù)費及傭金凈收入同比增長19.13%，達到了13.76億元，扭轉(zhuǎn)了過去三年持續(xù)下滑的局面。經(jīng)紀(jì)、投行、資管業(yè)務(wù)的手續(xù)費凈收入同比均有所回暖，同比分別增長41.89%、8.03%、1.79%。

　　盡管2025年第一季度公允價值賬面虧損達7.24億元，但興業(yè)證券通過靈活的投資策略實現(xiàn)了顯著的投資收益，達到了13.36億元。這一成績較2023年第一季度的虧損16.02億元有了大幅改善。值得注意的是，2025年第一季度的投資收益與公允價值變動收益合計同比大增約82%。這一數(shù)據(jù)再次證明了自營投資對業(yè)績的強勁推動作用。