一、事件概述

2025年4月29日，公司發(fā)布2025年第一季度報(bào)告。2025年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7353.6億元，同比下降6.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)132.6億元，同比下降27.6%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)132.2億元，同比下降27.3%。

二、分析與判斷

? ?勘探及開(kāi)發(fā)：價(jià)格成本均有下滑，利潤(rùn)同比下降8%。

25Q1，公司實(shí)現(xiàn)油氣當(dāng)量產(chǎn)量13097萬(wàn)桶，同比增長(zhǎng)1.7%；其中，原油產(chǎn)量6953萬(wàn)桶，同比下降1.2%，天然氣產(chǎn)量3684億立方英尺，同比增長(zhǎng)5.1%。價(jià)格方面，原油實(shí)現(xiàn)價(jià)格為71.5美元/桶，同比下滑5.2%，天然氣實(shí)現(xiàn)價(jià)格為7.6美元/千立方英尺，同比下降3.5%。成本方面，油氣現(xiàn)金操作成本為14.4美元/桶油當(dāng)量，同比下降5.3%。該板塊25Q1實(shí)現(xiàn)息稅前利潤(rùn)136.3億元，同比下降8.0%。

? ?煉油：柴油需求疲軟及煉油毛利下降使得業(yè)務(wù)利潤(rùn)大幅下滑。

25Q1，公司煉油業(yè)務(wù)汽/柴/煤油產(chǎn)量為1618/1270/831萬(wàn)噸，同比-0.2%/-13.9%/+5.7%，受柴油需求疲軟的影響，公司柴油產(chǎn)量持續(xù)下滑，然而，在公司大力推進(jìn)高端碳材料、特種油品等產(chǎn)品的發(fā)展下，25Q1化工輕油產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)1133萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)11.3%。盈利能力方面，25Q1煉油毛利為6.2美元/桶，同比下降13.3%。該板塊25Q1實(shí)現(xiàn)息稅前利潤(rùn)23.9億元，同比下降65.3%。

? ?營(yíng)銷(xiāo)及分銷(xiāo)：成品油銷(xiāo)量下滑，車(chē)用LNG銷(xiāo)量高增。

25Q1，公司成品油總經(jīng)銷(xiāo)量5559萬(wàn)噸，同比下降7.1%；其中，境內(nèi)和境外成品油經(jīng)銷(xiāo)量分別為4317和1242萬(wàn)噸，同比下降5.3%和12.7%。同時(shí)，公司加快加氣站和充換電站網(wǎng)絡(luò)布局，加氣量和充換電量同比大幅提升，車(chē)用LNG零售量達(dá)20.5億方，同比增長(zhǎng)116%。成本方面，銷(xiāo)售噸油現(xiàn)金費(fèi)用為186.2元/噸，同比略增2.6%。該板塊25Q1實(shí)現(xiàn)息稅前利潤(rùn)48.7億元，同比下滑43.9%。

? ?化工：減油增化成效顯著，板塊實(shí)現(xiàn)減虧。

25Q1，公司化工產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)總量1997萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.4%；其中，乙烯/合成樹(shù)脂/合纖單體及聚合物產(chǎn)量為386/568/260萬(wàn)噸，同比+17.7%/+17.4%/+27.0%。成本方面，化工單位完全成本為1193元/噸，同比下降12.9%。該板塊25Q1實(shí)現(xiàn)息稅前利潤(rùn)-13.2億元，同比減虧。

? ?股東增持彰顯信心。

2025年4月8日，公司控股股東中國(guó)石化集團(tuán)宣布擬在12個(gè)月內(nèi)通過(guò)自身及其全資子公司增持中國(guó)石化A股和H股股份。截至4月25日，控股股東及其全資子公司累計(jì)增持公司2473萬(wàn)股股份，彰顯了股東對(duì)公司的發(fā)展信心，目前增持計(jì)劃尚未實(shí)施完畢。

三、投資建議

勘探業(yè)務(wù)高毛利保障盈利，國(guó)內(nèi)需求邊際改善推動(dòng)煉油化工業(yè)務(wù)盈利能力修復(fù)，且在央企市值考核背景下，公司估值有望提升。我們預(yù)計(jì)，2025~2027年歸母凈利潤(rùn)分別為463.84/500.78/523.87億元，EPS分別為0.38/0.41/0.43元/股，對(duì)應(yīng)2025年4月28日的PE分別為15/14/13倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

四、風(fēng)險(xiǎn)提示

原油價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，化工品景氣度下行的風(fēng)險(xiǎn)，下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

盈利預(yù)測(cè)與財(cái)務(wù)指標(biāo)

公司財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)匯總

相關(guān)報(bào)告

中國(guó)石化（600028.SH）2025年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：煉油和營(yíng)銷(xiāo)拖累業(yè)績(jī)，股東增持彰顯信心-2025.4.29

報(bào)告作者：

周泰?

執(zhí)業(yè)證號(hào)： S0100521110009

? 郵箱：[email protected]

李航

執(zhí)業(yè)證號(hào)：S0100521110011

? 郵箱：[email protected]

王姍姍

執(zhí)業(yè)證號(hào)：S0100524070004

郵箱：[email protected]

盧佳琪

執(zhí)業(yè)證號(hào)：S0100123070003

郵箱：[email protected]

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